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中國國航（601111）:客座率降幅創新高,繼續等待催化劑

中國國航公布了2012年10月的營運數據。客運方面,需求(RPK)同比下降0.7%,供給(ASK)同比增加2.4%,客座率同比下滑2.5ppt至79.8%。貨運方面,需求(RFTK)同比增長6.1%,供給(AFTK)同比增長3.2%,載貨率同比上升1.6ppt。

點評:

雖然國內線趨穩,但國際線年內首次出現負增長,拉低需求(RPK)增幅至-0.7%。國內市場上,需求同比增長環比放緩0.6ppt至3.4%,已連續4個月正增長,基本趨穩;國際方面,因去年10月需求同比增幅12.4%,基數偏高;今年釣魚島事件打壓日本航線需求且歐洲航線未見復蘇,國際航線增速出現負增長,同比下降6.6%,較上月下滑7.6個百分點。

投入(ASK)同比增幅繼續走低,但也難以挽回客座率同比下降的趨勢,客座率降幅創年內新高,同比下滑2.5ppt。10月投入同比僅增長2.4%,增速環比繼續回落,較上月減少1.7個百分點。

主要受下半年寬體機交付迅速放緩、國際航線去年高基數且今年中日市場需求萎縮等因素影響,國際線供給大幅調減,至同比減少5.1%。客座率同比降幅創下新高,主要因國內航線供需結構失調導致,因下半年窄體機交付偏快,國內線供給增幅環比大幅提升,但需求因經濟影響而無起色,客座率降幅擴大至年內最大,達-3.6ppt。

凈增飛機2架,其中國航引進4架,退出3架,深航引進1架。

估值與建議:

年初至今,公司股價跑贏航空指數1.03ppt,跑輸滬深300指數17.46ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

我們認為:中期來看,明年供需有望溫和改善、油價和匯兌對業績負面影響減弱,行業呈上升趨勢,公司因商務線、北京進出港占比高,業績向上彈性最大,因此維持對中國國航“推薦”的投資評級。但近期國際線需求受到日本影響而放緩,而飛機退出計劃的前快后慢導致運力凈增偏快,供求關系短期內難現向上拐點,客座率和票價承受雙降的壓力。需求改善暫未確認,股價缺乏向上催化劑,建議投資者繼續等待經濟形勢明朗后的趨勢性機會。（中金公司 沈曉峰 楊鑫）