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上海家化（600315）:收入快速增長，費用控制有效，業績大幅增長

三季度業績大幅增長，業績符合預期.

公司前三季度實現營業收入35.4億元，同比增長23.5%，化妝品同比增長26.8%，歸屬于母公司凈利潤4.78億元，同比增長70.7%，折合EPS1.07元，業績符合預期。分季度看，第三季度收入同比增27.2%，較中報提升5.5個百分點，歸屬母公司凈利潤同比增長61.53%，高于上半年扣非后48.3%的增長。

產品結構變化及代理花王促使收入大幅增長，費用控制有效.lll公司業績大幅增長得益于收入快速增長、產品結構變化驅動的毛利率提升以及費用率的有效控制。1）隨著佰草集、高夫等高增速及高毛利率產品占比提升，驅動公司收入和毛利率快速提升，單季度毛利率55.62%，較中報提升1.26個百分點，自有品牌毛利率提升2個百分點，同比下降1.17個百分點，主要因為第三季度低毛利率產品花王銷售9000萬左右，去年同期代理阿迪產品三季度已經停止，自有化妝品毛利率進一步提升。2）分品類看，預計六神前三季度同比增長13%以上，六神沐浴露和花露水都保持較快增長，沐浴露得益于市場的快速增長，花露水得益于隆力奇市場份額的萎縮，受益于原材料價格下降，毛利率有所提升；預計佰草集前三季度增速28%以上，毛利率提升得益于原材料成本下降以及新產品的推出；同時，美加凈將更新包裝并拓展產品品類，潛力巨大；高夫得益于渠道的迅速拓展，預計前三季度同比大幅增長近80%。3）公司費用率得到有效控制，單季度期間費用率下降3.28個百分點，銷售費用率為34.52%，同比下降5.63個百分點；管理費用率11.54%，上升2.59個百分點，主要因為計提約2700萬股權激勵費用，扣除激勵費用，費用率為9.3%，基本持平。

投資建議:我們認為改制后公司具備做大做強的基儲機制和動力，并將迎來新的發展機遇。在弱勢經濟環境下，三季度業績的快速增長實屬不易，預計四季度佰草集進一步放量，業績有望延續高增長。預計2012-2014年EPS:1.49。（廣發證券（000776） 分析師：歐亞菲，訾猛）