海螺水泥:四季度環比改善

海螺水泥（600585）:三季報低于預期，四季度環比改善

三季報業績低于預期。公司前三季度營業收入322.46億，同比下降7.8%，營業利潤43.42億，同比下降62.73%，歸屬于母公司股東凈利潤39.35億，同比下降56.54%，每股收益0.74元，低于預期。

三季度毛利率為上市以來的最低值。8月份、華東、華南地區水泥價格到達谷底，拖累了公司三季度水泥銷售價格，以42.5水泥為例，華東、華南地區水平均價291元和312元/噸，相比年初價格分別下降30%和23%，比去年同期下降33%和23%，環比下降12%和10%。公司第三季度毛利率23%，環比下降4.1個百分點，同比下降近17個百分點，為公司上市以來的同期最低值。

銷售費用和財務費用大幅增加使得三項費用率提高。三季度，公司三項費用率11.8%，同比和環比分別提高3.8和0.9個百分點，增加最多的是銷售費用和財務費用，分別同比增長33.8%和76.5%，環比增長6.9%和11.54%。

9月在基建復蘇和協同效應帶動下，水泥行業企穩，尤其是華東、華南地區水泥價格上漲明顯。數據顯示，鐵道部公布的9月鐵路基建投資642.76億，環比大幅增長92.68%，同比增長更是達到111%，顯示出今年以來4次提高投資計劃，9月開始顯現出效果；前9月公路固定資產投資增速比1-8月加快2.4個百分點。水泥行業8月觸底后，9月表現出量價齊升，當月水泥產量同比增速12%，9月至今平均價格環比上漲2.86%，華東、華南地區價格分別平均上漲15%和13%，四季度是東南地區水泥消費旺季，接下來伴隨基建投資的進一步增加，價格繼續上漲可能性很大，作為布局產能最大的公司，四季度以及明年一季度將是最大受益者。

盈利預測和投資建議。經過9月漲價后，我們認為公司四季度業績將有明顯改善，調高今年和明年盈利預測，預計今年和明年EPS為1.27和1.7元，動態PE為12倍，看好公司四季度和明年一季度業績彈性，維持“買入”評級。

風險提示:需求恢復低于預期，水泥價格漲幅較低。（山西證券（002500） 分析師：趙紅 ）