周一機構一致最看好的10金股

長城汽車（601633）：產品結構升級繼續保持強勁勢頭

“產品線拓展+產品結構升級”推動收入增長繼續超預期。3季度當季,公司營業收入同比增長56%,收入增長呈現逐季走高的趨勢(圖1),同時凈利潤當季同比增長98%,呈現爆發式增長。收入高增的主要原因首先來源于產銷規模的擴張,3季度公司汽車銷量增長43%左右。公司產品高增主要來源于公司SUV產品線的拓展,相當于A+級別的H6和A0級別的M4都取得了較好的成績,而去年同期公司SUV產品只有H3和H5兩款。同時H6的價格也較H3和H5有一定提高,產品結構升級是公司收入高增的另一主要原因。

“規模效應+產品挖潛”推動盈利能力提升。從毛利率方面來看,公司前3季度毛利率達到了26.5%,較上年同期提升了1個百分點。公司對老產品的挖潛取得良好效果,基于炫麗平臺的M4價格為6-7萬元較炫麗稍有提升,而月銷量已經達到7000臺以上,較炫麗的1000臺左右大有提升。在規模效應的帶動下,公司前三季度的管理費率為3.6%,較去年同期的3.9%有一定幅度的下降,同時公司50%以上的固定資產增長帶來的折舊也順利被規模增長所消化。綜合來看,公司凈利潤率提升接近1個百分點達到13%左右的行業領先水平,直逼頂尖合資企業,遠超自主品牌同行。

未來兩個季度增速可能會有一定放緩,但中期的增長前景仍然最有保障。由于暢銷車型H6去年4季度已經開始逐步放量,因此從今年4季度開始其對公司業績增長的邊際效應將會逐步減弱。未來兩季度公司主要的拉動力將來自M4,短期動力有所下降。同時,近期幾款經濟型SUV的推出也使得市場對長城所處細分子行業的競爭激烈度加強有所擔憂。首先,我們依然堅持認為:在SUV從小眾消費品到大眾消費品轉型的過程當中帶來的中低端SUV需求高增長仍將持續,其市場空間的增長將容納數款暢銷車型。

同時,短期來看合資品牌經濟型SUV在價格區間上與長城以及自主品牌仍有差異,其次其推出速度也將受制于其全球化研發等各種因素制約,因此在2-3年時間內細分子行業的競爭程度仍將是溫和的。(詳見我們前期的深度報告《長城汽車:草根明星,經濟型SUV托起公司2-3年超于行業增長》。)投資策略。我們上調公司2012-2014年度的盈利預測,營業收入達到:403、535、681億元,上調幅度分別為:8%、10%、6%,對應每股收益上調為:1.76、2.31、2.99元。維持公司“買入”評級。（齊魯證券 白宇 劉江嘯）