中國投資熱仍未褪去 未來亟須三大改革

每經編輯｜每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

在連續7個季度出現經濟減速后，市場愈發相信，中國亟須一場經濟轉型，來給市場注入一針強心劑。針對中國經濟如何改革、在哪些領域進行，渣打銀行大中華區研究主管王志浩(StephenGreen)，接受了《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD)的專訪。

中國消費被低估

NBD：為什么全球大多數經濟體都迫切需要加快經濟改革？目前的改革形勢如何？

王志浩：經濟改革是推動經濟更快增長的核心，如果沒有改革，對于發達經濟體而言，如歐盟，增長將非常緩慢，同時社會將面臨高失業率、移民等諸多麻煩；新興市場則因為缺乏利用勞動力和資本，最終難以實現高增長。最近幾年來，全球改革的步伐已經放緩，大多數新興市場雖在經濟上達到穩定，但要完成7%~8%的增速，仍需要進一步經濟改革。比如巴西、韓國這類高收入國家，完全可以通過更合適的政策來加快增長。

NBD：如何評價中國經濟的現狀？

王志浩：中國的經濟增長仍依靠大型投資項目拉動，但個人消費對經濟的驅動力已開始逐漸顯現。從官方數據可以看到，2011年，固定資產投資占比從2005年的42%上升到了49%，而個人消費卻從39%下降到35%。但這些數據可能低估了消費對經濟的貢獻，因為統計局忽略了與工業部門相關的服務行業及居民家庭的非正式收入。

根據國家經濟研究所王小魯教授的研究數據，2008年，中國GDP被低估了10%，因為沒有計算大量的灰色收入以及在海外服務業和奢侈品上的支出。這一點，可以從汽車銷售額占GDP的比值上窺見一斑。2010年，中國汽車市場的銷售額為1780億美元，雖然2011年同比僅增長4%，但在不久的將來，中國的汽車市場將會超越美國。

另外，中國的城鎮化率剛突破50%，相信中國的城市化進程還將持續很多年，許多城市、工廠和基礎設施需要建設，因此大量的投資仍然十分必要，這表明中國的投資熱潮尚未結束。但未來中國要保持當前驚人的增長速度，則需以消費來拉動。如何提高家庭收入，鼓勵消費支出成為中國未來二十年需要面對的問題。

利率改革尤為關鍵

NBD：就中國經濟現狀來看，你認為哪些領域亟須進行改革？改革的重點和難點在哪兒？

王志浩：當前，我們呼吁改革的關鍵點是利率改革。根據美國保守智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員尼古拉斯·拉蒂的計算，一年期銀行存款利率為-0.3%，而在1997年到2003年，這一數值為3%，雖然較低的實際利率為增長提供了動力，但實際上卻壓縮了家庭收入，導致了房地產和其他一些經濟領域的過度投資。我們粗略估計了一下，2004年~2011年，家庭收入平均每年的損失相當于GDP的2.4%。在中國，利率市場化已經提了很多年了，但因擔心對銀行利潤沖擊過大，利率市場化的進展很慢。

其次，我們需要考慮如何讓債券市場發揮作用。中國的債券市場龐大，但除了一年期國債，其他債券的流動性都不太好，因為銀行和其他金融機構傾向于買入并持有債券。要想讓市場變得更加活躍，需要銀行改變交易風格，當然，這也需要政府更多地以債券形式融資，而不是依靠銀行貸款。

最后，是增加國有企業的股息預算。這種改革，在我們看來應該是顯而易見的，但目前國有企業基本上保留所有的利潤，這將影響投資者的決策。另外，促進消費金融也尤為重要，在過去十年，銀行已經擴大了抵押貸款規模，這是一個非常好的趨勢，但是其他亞洲和發達市場的消費信貸經驗表明，在放貸的過程中必須謹慎，我們建議中國的家庭應該把抵押融資控制在60%~80%的范圍內。

NBD：如何看待中國三季度經濟增速，這是否意味著底部的來臨？

王志浩：三季度GDP傳遞了非常積極的信號，盡管增速進一步放緩，但增長動能顯著改善。中國GDP已經起底回升，但復蘇力度可能不及9月固定資產數據和季環比GDP數據所傳遞的。預計四季度GDP同比增速將回升至7.6%，年均GDP為7.7%。

過快減赤或致美國衰退

NBD：對美國來說，經濟改革的最大挑戰在哪里？

王志浩：在經濟依然脆弱時，未來幾年內如何解決高赤字問題?，F在來看，美國政府試圖過快削減赤字，而這將引發經濟衰退風險。按照當前法律，減赤至少會拖累2013年GDP3個百分點，這將在明年一季度集中反映。從歷史上看，凡是債務占GDP比重超過90%，經濟都會受到負面沖擊。據OECD數據，這一指標在2011年底時是98%。

NBD：這樣看來，美國經濟復蘇是否會漫漫無期？

王志浩：由于經歷了資產負債式衰退，這導致復蘇周期較往常更長。預計直至2014年7月以前，就業都不會回歸到衰退前巔峰水平。在最好的假設下，即便每月新增非農就業25萬人，上述時間也會推遲至2013年12月。

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