每日經(jīng)濟(jì)新聞 2012-04-13 01:51:01
若有降低存款準(zhǔn)備金率的消息出來,一點(diǎn)都不奇怪。存準(zhǔn)率的下調(diào)是為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,尤其是樓市不要出現(xiàn) “硬著陸”,經(jīng)濟(jì)要適當(dāng)發(fā)展。
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊芮
每經(jīng)記者 楊芮
話題緣起
國家統(tǒng)計(jì)局9日發(fā)布報(bào)告,3月份CPI同比上漲3.6%,漲幅比上月反彈0.4個百分點(diǎn)。3.6%,這個數(shù)字再掀波瀾。這意味著在食品與成品油價格雙雙上揚(yáng)的情況下,“負(fù)利率時代”僅僅在告別1個月后就重新回歸。
在上個月的全國“兩會”記者會上,央行行長周小川曾表示,存款準(zhǔn)備金率的空間可以非常大。當(dāng)時就引發(fā)了對存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的預(yù)期,機(jī)構(gòu)和專家紛紛拋出“近期放松政策的方式仍將是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率”的論點(diǎn)。野村證券則認(rèn)為,由于中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落,中國需在未來幾個月內(nèi)采取降息動作并實(shí)施投資拉動。
一邊是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下,呼吁銀根放松的聲音不絕于耳;一邊是“負(fù)利率時代”的重新回歸,在“保增長”和“控通脹”的微妙平衡中,貨幣政策的調(diào)整面臨多方面的挑戰(zhàn)和困難。3月份CPI的超預(yù)期反彈是否值得警惕?“負(fù)利率”是否會讓貨幣政策放松的預(yù)期趨向緩和?在降息和降存準(zhǔn)率之間,央行可能會做出怎樣的抉擇?今天,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請了三位專家來一一解讀以上問題。
警惕:通脹并未消除
NBD:3月份CPI漲幅超預(yù)期反彈是否值得警惕?
孫立堅(jiān):這個當(dāng)然是值得警惕的。負(fù)利率情況下,資金、尤其是在銀行里的資金會非常的不安定,會去尋找和通脹賽跑的投資方式,如果在樓市、股市等沒有投資渠道,資金就會流到民間借貸市場,還會去惡炒農(nóng)產(chǎn)品,或者把消費(fèi)品當(dāng)作金融品來炒作。當(dāng)資金在銀行的利息趕不上通脹率時,資金就會去尋找漲價漲得快的投資品,“豆你玩”、“姜你軍”、“蒜你狠”等現(xiàn)象都是資金無處可去造成的后果。所以,今天我們需要擔(dān)心的是負(fù)利率回歸,在沒有投資渠道的情況下,資金會不會去炒作消費(fèi)品?會不會造成物價的惡性循環(huán)?
張鴻儒:目前來看,CPI漲幅還沒到完全不可控的時候,以現(xiàn)在的利率而言,3月份CPI漲幅即使沒有達(dá)到公布的數(shù)字那么高,實(shí)際負(fù)利率也是存在的。因?yàn)槲飪r水平已經(jīng)很高了,無非是CPI公布后會給大家一個預(yù)期,就是通脹是不是又要重來,高物價是不是又要開始。這主要體現(xiàn)在目前房地產(chǎn)價格的調(diào)控中,調(diào)控效果大家并沒有完全認(rèn)可。另外,珠寶古玩、藝術(shù)品投資價格瘋漲幾倍,甚至不可思議地上漲,這些都是在體現(xiàn)通脹的預(yù)期和正在通脹中,或者說上一輪通脹還在持續(xù)中。
如此而言,負(fù)利率也并非完全不好,正因?yàn)橛辛素?fù)利率才知道我們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了什么問題,才能通過宏觀調(diào)控對物價和消費(fèi)的政策作出調(diào)整。
NBD:如何治理“負(fù)利率”?
孫立堅(jiān):治理負(fù)利率,通過簡單的加息會帶來很多弊病,一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較疲軟,資本成本已上升,高利貸市場又出現(xiàn)活躍的跡象;二是如果我們加息了,而歐美國家都在實(shí)行低利率,利差出現(xiàn),再加上人民幣離岸市場很開放,熱錢流入就很方便。這讓貨幣政策左右為難。
如何把物價控制下來?關(guān)鍵是增加供給。炒作生活消費(fèi)品,是因?yàn)橄M(fèi)品不足,如果量能跟上,物價就會被平抑掉,而且要堅(jiān)決打擊不是來自于真實(shí)需求的囤積現(xiàn)象。
應(yīng)對:調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)
NBD:負(fù)利率是否會讓貨幣政策放松的預(yù)期趨向緩和?在降息和降存準(zhǔn)率之間,央行可能會選擇怎樣的貨幣政策?
孫立堅(jiān):貨幣政策的放松就是目標(biāo)的問題,如果今天看到通脹起來了,百姓的生活壓力很大,國家會考慮到貨幣政策首先要控制物價;如果現(xiàn)在大家的壓力是來自于就業(yè)難,那么國家就會加大投資,解決就業(yè)問題。
從目前來看,物價的上漲確實(shí)讓市場擔(dān)心貨幣政策的調(diào)整可能會放慢。央行目前沒有進(jìn)行存準(zhǔn)率的下調(diào),只是在微量地摸索,稍微放點(diǎn)錢出來,萬一出現(xiàn)問題就增加回購,是在靈活地處理。我們不能說今天的貨幣政策有任何開始寬松的態(tài)勢,也沒有看到通脹起來了就要收緊銀根。今年的貨幣政策更多的是在求穩(wěn),以不變應(yīng)萬變,變是結(jié)構(gòu)性的變,不是總量上的變,是銀行貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
郭士英:通脹形勢難料,降息時間未到?,F(xiàn)在一年期存款利率是3.5%,CPI漲幅是3.6%,從當(dāng)月數(shù)據(jù)來看,負(fù)利率是成立的。負(fù)利率的存在對儲戶是不公平的,它會刺激投資人更多地選擇購買商品和資產(chǎn),會使得物價上升壓力加大,也會使調(diào)控政策進(jìn)一步受阻。
貨幣政策應(yīng)該抑制負(fù)利率,不下調(diào)利率,不想負(fù)利率是因?yàn)槲飪r長期來看還要漲,現(xiàn)在降息,負(fù)利率就會更嚴(yán)重。物價還要漲有幾個原因:一是從長期來看,農(nóng)產(chǎn)品價格的趨勢是上漲的;二是從美日歐來看,進(jìn)一步的貨幣刺激幾乎是不可避免的。國外進(jìn)一步的貨幣刺激會加劇商品價格上漲,中國是一個大宗商品的最大使用國,輸入型通脹很嚴(yán)重,所以利率就應(yīng)該保持高壓態(tài)勢,要有戰(zhàn)略地應(yīng)對長期的通脹預(yù)期,不應(yīng)該輕易降息。
NBD:一方面是呼吁放松銀根的聲音很大,一方面是“負(fù)利率”重來,這會不會給貨幣政策的調(diào)整造成兩難?
郭士英:中國的貨幣政策無需糾結(jié)。未來一年左右或者說今年年內(nèi),中國的貨幣政策尤其是利率保持按兵不動即可。之所以有此結(jié)論,是因?yàn)榫惩馐袌?、尤其是美國要?shí)行QE3,那么其CPI就要下降,一定是大宗商品和金融市場的價格下跌才能導(dǎo)致CPI的下降,這個下跌可能在未來的一兩個月就會實(shí)現(xiàn)。
這種下跌會為美國的QE3創(chuàng)造條件,因?yàn)榭隙ㄒ獙捤桑磥頃瓉硪欢谓鹑谑袌龇浅FD難的時候。而美國、日本以及歐洲都會陸續(xù)實(shí)行貨幣寬松,以刺激低迷的經(jīng)濟(jì)。這種刺激會增加西方國家的購買力。當(dāng)購買力增加時,中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”和產(chǎn)能過剩將不復(fù)存在,因?yàn)檫^剩產(chǎn)能可以再出口。
張鴻儒:應(yīng)該說二者是不矛盾的。貨幣政策是針對我國中小微企業(yè)的發(fā)展,若企業(yè)缺錢無法發(fā)展,對拉動內(nèi)需的影響是大的。因?yàn)槔瓌觾?nèi)需不能只靠老百姓去購物,還主要看中小微企業(yè)在發(fā)展的時候所使用的材料消耗,像勞動力成本等支出,是一個循環(huán)現(xiàn)象。
所以,貨幣政策如果真正放開,是對企業(yè)和拉動內(nèi)需有利,不代表能夠?qū)е峦?,比如鋼鐵和銅等金屬,價格都出現(xiàn)了下調(diào)。如果我們的內(nèi)需生產(chǎn)企業(yè)狀況改善,需求上漲,價格會平穩(wěn)。
孫立堅(jiān):貨幣政策的松緊,調(diào)整關(guān)鍵不是光看負(fù)利率,還要看其他因素,比如銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會不會受到影響,經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)會不會受到影響等。如果光看負(fù)利率,現(xiàn)在是應(yīng)該加息的,加息對銀行資產(chǎn)質(zhì)量會帶來好的作用嗎?對股票市場會帶來好的作用嗎?對經(jīng)濟(jì)增長帶來好的作用嗎?綜合考慮下來,即使負(fù)利率也不會加息,這種可能性是完全存在的。
張鴻儒:對,絕不能單純考慮負(fù)利率,主要是考慮中國企業(yè)的發(fā)展,中國整體經(jīng)濟(jì)對資金的需求,而不是單一地考慮目前我國的生活用品價格有多高。
挑戰(zhàn):關(guān)注外匯占款
NBD:央行行長周小川提到,存款利率和CPI相比有個期限問題,主要是看誰變化得更快。二者之間的關(guān)系應(yīng)該如何理解?
孫立堅(jiān):各個國家不同,加息后會影響投資者和消費(fèi)者。舉個例子來說,若物價上漲是來自于企業(yè)投資過度,即大家感覺到資金便宜,就借錢去投資,造成大家占有生產(chǎn)資料過剩的情況,生產(chǎn)資料價格上漲就會帶動物價上漲。這種情況下加息,企業(yè)會覺得借錢不合算,那么消費(fèi)投資會放慢,物價就會下降,這是滯后效應(yīng)。
還有適得其反的結(jié)果,即利率上升,國外的錢進(jìn)入,而利率又很高,資金進(jìn)入后能夠掙兩筆錢:一是對人民幣的需求,人民幣升值;二是賺利差。這樣利息上升控制不了錢泛濫的問題,而適得其反——大量的錢會進(jìn)來,外匯占款會補(bǔ)充市場的錢,錢不斷涌入,起不到利息上升控制經(jīng)濟(jì)過熱的問題。
關(guān)鍵是加息對物價到底什么時候產(chǎn)生效應(yīng),產(chǎn)生什么樣的效應(yīng)?這個得看市場的消費(fèi)和投資對利率的反應(yīng)有多久,要看通脹造成的原因是外匯占款造成的,還是投資過熱造成的。如果是外匯占款造成的,加息越厲害,通脹就越厲害。
NBD:調(diào)不調(diào)存準(zhǔn)率是否以CPI為主要考量指標(biāo)?
孫立堅(jiān):當(dāng)然還要權(quán)衡其他因素,但是目前最重要的是,周小川行長在很多會議上都在講今年貨幣政策主要還是關(guān)注外匯占款的問題,就是外部資金進(jìn)入得多,我們就要收緊,外部資金進(jìn)入少我們就要適當(dāng)寬松。最近我們也看到央票回購下降了,投放增加了,原因是外匯占款下降了,很多外資撤離了,人民幣在貶值,我們的壓力小一點(diǎn)。什么時候外匯占款又增加了,我們就得吸收多余的資金。所以說,今年貨幣政策重要的關(guān)注點(diǎn),不是負(fù)利率而是外匯占款。
郭士英:若有降低存款準(zhǔn)備金率的消息出來,一點(diǎn)都不奇怪。存準(zhǔn)率的下調(diào)是為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的,尤其是樓市不要出現(xiàn) “硬著陸”,經(jīng)濟(jì)要適當(dāng)發(fā)展。前兩年的戰(zhàn)略緊縮,使得央行收回的貨幣太多,在房地產(chǎn)調(diào)控的高壓政策下,加上歐美市場長期低迷,會加重中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性。適當(dāng)?shù)胤懦鲑Y金,讓企業(yè)去抵御這種可能性是必要的。中國的貨幣政策要爭取主動性,要考慮國內(nèi)企業(yè)的真實(shí)狀況和境外可能發(fā)生的有利和不利因素。
張鴻儒:是否下調(diào)存準(zhǔn)率是不會以CPI為主要考量指標(biāo),上一階段有物價不斷上漲時不斷上調(diào)存準(zhǔn)率,主要是當(dāng)時房價在不斷上漲,要控制資金向房地產(chǎn)流動,當(dāng)時針對的不是CPI?,F(xiàn)在如果下調(diào)了,針對的也不是CPI,是根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的需要而下調(diào),是針對社會經(jīng)濟(jì)的需要。
對話嘉賓
孫立堅(jiān) 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長
郭士英 方正資本控股金融研究院院長
張鴻儒 中國政法大學(xué)金融與衍生證券研究中心副主任
如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。
未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。
讀者熱線:4008890008
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯(lián)系索取稿酬。如您不希望作品出現(xiàn)在本站,可聯(lián)系我們要求撤下您的作品。
歡迎關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞APP