項崢：規范民間融資或可減少貨幣供應

項崢

通常，M2/GDP這一指標，反映的是一國經濟貨幣化的程度。改革開放后，伴隨著中國經濟的增長，中國的M2/GDP也快速上升，由1985年的0.58上升至2011年的1.81。這一比值不僅遠高于發達經濟體的水平，也高于新興經濟體。如此龐大的貨幣存量，始終潛藏著巨大的風險，因為通貨膨脹終究是一種貨幣現象。

我們可以將全社會的經濟交易劃分為兩部分：一部分是產生GDP的經濟交易；另一部分是不能產生GDP的經濟交易。不能產生GDP的經濟交易包括兩大塊：一是純粹的貨幣化進程引發的貨幣化交易。比如，隨著改革開放的發展，原先計劃分配、無償劃撥的交易向貨幣化交易轉化，這一過程體現出商品交換的貨幣化進程；二是已貨幣化但不產生GDP交易的市場容量顯著增大。比如，土地市場、二手房市場、舊貨市場、金融市場交易的發展壯大等。不能產生GDP的經濟交易規模顯著增長，勢必會擠占產生GDP的經濟交易所支撐的貨幣供應量，從而形成全社會的超量貨幣需求。

在中國，直接融資不發達，微觀經濟主體閑置的資金大多存放在銀行存款賬戶上。由于間接融資占據主導地位，已貨幣化但不產生GDP交易規模擴大引致的超量貨幣需求，不能直接向個人或企業融資，主要還是依靠銀行貸款來解決。于是，一筆貸款的發放，將形成新的存款，增加了全國的貨幣供應量。

由此可見，在中國，貨幣供應存在一定程度的內生性。貨幣供應量被動增長，融資模式是其中的關鍵。在直接融資占據主導地位的融資模式下，融資交易不會增加新的貨幣供應量。這大體上可以解釋發達經濟體的M2/GDP，為什么會顯著低于中國的原因。

基于上述分析，在發展資本市場同時規范民間融資，或可減少貨幣供應。這是因為，民間融資不通過金融機構中介，不會派生存款，屬于貨幣存量的再配置，配置過程就可以滿足實體經濟交易的需要，不需要在實體經濟中再注入新的貨幣。特別是民間融資資金多投入到實體經濟的生產中，與產生GDP的經濟交易密切相關。

不僅如此，規范發展民間融資，還可以降低金融風險，合理引導民間資金流向，促進金融資源的優化配置。據統計，全國民間融資規模在3萬余億元，考慮到民間融資利率與銀行貸款利率之間存在利差，不排除部分民間融資借助銀行融資進行套利，無疑大大增加了銀行信貸資產的風險。

此外，規范民間融資，也是建立完善債券市場的基礎之一。未來垃圾債、市政債的主要投資者為民間資金，規范發展民間融資市場，也是教育和培養民間投資者的一個重要途徑。