收購三環發展股權優化產品結構第一創業：上調新時達評級

新時達（002527，收盤價14.69元）近日公告稱，新時達與湖北三環發展有限公司（以下簡稱三環發展）的實際控制人在內的部分股東簽署《股權收購意向書》。第一創業認為，公司此次擬收購資產屬于優質資產，延伸了公司產品寬度，有利于優化公司的產品結構，中期角度看，投資價值明顯，第一創業上調公司評級至“強烈推薦”。

受讓三環發展61.5%股權

2月9日，新時達與三環發展的實際控制人在內的部分股東簽訂《股權收購意向書》。公司擬受讓的股份比例為61.4930%，其中：受讓三環發展包括其實際控制人——王宏英在內的管理層所持三環發展6.6209%的股份、受讓全部財務投資人合計持有三環發展54.8721%的股份。

三環發展是一家基于電力電子技術平臺上，從事節能產品研發、生產和銷售的股份有限公司。三環發展也是一家在國內高壓變頻器中具有較高產業地位的企業，同時，該企業在能源合同管理等產業領域也具有一定產業地位。依據第一創業了解的行業數據看，三環股份是國內高壓變頻具有較高的行業地位。三環發展屬于國內高壓變頻的領先企業，地位僅次于合康變頻（300048，收盤價，16.09元）、智光電氣（002169，收盤價6.84元），具備較強實力。從2010年財務數據看，三環發展的收入規模大約相當于合康變頻的40%，低于智光電氣，但要高于上市公司九州電氣（300040，收盤價9.53元），從側面反映公司的實力。另外，雖然凈利率顯著低于合康變頻，第一創業認為可能主要與非上市公司的特征有關，新時達的管理機制增加了三環股份改善的預期。

高壓變頻延伸產品寬度

根據武漢天意會計師事務有限責任公司對三環發展2010年度的審計情況，該公司賬面反映的財務狀況如下：總資產25100.52萬元，總負債18360.05萬元，實收資本5255.25萬元，凈資產6740.48萬元；營業收入16145.73萬元，凈利潤2272.10萬元。公司擬收購的股權為61.4930%，本次股份轉讓的定價將不超過人民幣26000萬元，對應的2010年PE和PB分別為18.6倍和6.3倍。

第一創業對三環發展2011年按照25%的中性增長假設幅度測算，對應的其2011年PE和PB分別為14.9倍和4.4倍。考慮到非上市公司的業績謹慎性特征，第一創業認為公司收購價格基本合理。收購有利于優化產品結構，公司目前的主導產業主要集中在電梯一體化產品，目前正逐步以電梯變頻為核心向低壓變頻延伸。短期看，公司電梯一體化和低壓變頻面臨增速放緩的壓力。相對而言，高壓變頻的壓力遠小于低壓變頻。公司此次收購的三環發展以高壓變頻為主導產品，延伸了產品寬度，有利于優化公司的產品結構。

不考慮收購因素，第一創業預計公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.56元、0.73元和0.94元。第一創業按照25%的中性增速假設，本次收購將增厚公司2011年EPS為0.14元，相當于目前業績的25%，將顯著提升公司投資價值。雖然公司短期面臨低壓變頻行業增速放緩的壓力，但中期角度看，投資價值明顯，第一創業上調公司評級至“強烈推薦”。 第一創業