葉檀：對宏觀經濟數據不宜過于樂觀

每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

將于1月12日公布的2011年12月經濟數據，可能會給我們帶來較為虛幻的樂觀感受。

GDP上升而通脹下降，證明經濟肌體非常健康。初步預測，2011年12月GDP增速8.8%，CPI增速4.2%，這是一個無比美妙的數據，是在貨幣緊縮、房地產調控的大背景下取得的，并且中國物流與采購聯合會的采購經理人指數還在12月大幅反彈，證明大型制造企業回暖。此外，包括中國在內的全球大宗商品價格反彈，顯示投資者信心有短期企穩跡象。

上述數據與筆者觀察到的實業界的普遍悲觀形成鮮明反差，似乎經濟數據不理實業界的悲鳴而一騎絕塵。

中國經濟有遠憂，有近慮，有機會，有陷阱。

明確的近慮是出口趨勢下行。2011年，中國貿易順差降至自2005年以來的最低點1551.4億美元，比上年凈減少263.7億美元，收窄14.5%；貿易順差占GDP的比重從2010年的3.1%下降至2011年的2.3%左右，將來還會進一步下降到2%以內。此前數年，中國經濟處于出口紅利期，2007年和2008年，貿易順差曾分別達到歷史高位的2618億美元和2981億美元，是入世之前的十倍左右。現在，出口高增長的紅利消失了，而且一去不復返。

出口下行，得靠投資與消費拉動GDP。鑒于地方政府與各部門的大投資家身份，投資增速處于可控范圍之內。預計2011年12月城鎮固定資產投資累計同比增長23.8%，單月投資同比增長19%。雖然投資增速下滑，但在緊縮的背景下保持如此增速已屬不易。關鍵問題是，投資效率下降、成本提升，用于基本建設、用于保障的投資量越來越大，證明日后投資者的負債越來越高。

債務風險將是今后中國經濟增長的長期掣肘。為了消除負債，央行實行負利率以儲戶的隱形虧損補貼投資者，但銀行等金融機構卻通過實際利率的提升從中獲益，最終債務依然高企，成本并未下降，投資效率難以提升。

預計2011年12月消費增速同比增長為16.7%，同比回落。但中國消費并不悲觀，物流與采購聯合會1月3日公布的數據顯示，消費大幅上升，2011年12月中國非

制造業商務活動指數為56.0%，比11月上升6.3個百分點。受季節性需求拉動，以零售業和餐飲業為主的消費性服務業表現強勁，成為拉動當月指數上升的主要動力，而物流業相對活躍也推動指數上漲。

中國消費增長有強勁動力，但政府消費有可能替代居民消費，高收入階層的奢侈消費有可能替代中等收入人群的改良型消費。2011年前11個月社會消費品零售總額同比增長17%，比上半年加快0.2個百分點，但我們無法得知政府消費所占的比例。如果政府消費占比過高，正如“三公”消費中汽車消費占比越大，那么中國的居民消費所占權重就越低。

由于中國貧富差距較大，高收入人群的奢侈性消費面向全球，成為奢侈品消費增速最快的國家，這對于中國產業升級換代不利。中國的財富集聚程度，與中國產業的升級換代水平是脫節的，中國高收入人群追求的是與日美富豪相同的奢侈品，低收入的農村過的是“非洲生活”，中西部農民自給自足，幾乎可以不必參與交易與消費。

未來數年，中國GDP增速將下降，“十二五”期間中國GDP年均增速達到7%即達到目標，GDP的質量越來越關鍵，創造同樣的GDP耗費了多少資源與資金，應該成為重點考察的目標。而CPI的短暫下行不可持續，無論是從原油價格的走勢，還是從食品、電價與勞動力價格看，未來中國的CPI都會維持相對較高的水準。以5%的CPI維持8%的經濟增速，消耗全球40%以上的資源維持10%的全球GDP份額，以全球最大的貨幣發行量創造GDP，無論如何不能讓人滿意。

有人說，中國經濟已經軟著陸。中國經濟還沒有著陸呢，房地產與債務都懸在空中，何來硬著陸與軟著陸？因此，這5年才是中國經濟轉型過程中至關重要的5年。

相對明確的是，未來CPI將維持在4%以上的相對高位，投資將保持穩定的增速，消費會增加，債務會越來越多，沿海出口型中小企業將進入倒閉高峰。

結構性調整的效果如何，GDP的質量能否上升？取決于政府是否有決心推行市場化改革，打破壟斷，建立公平的市場秩序。