投資成長股的黃金歲月或已到來

我們所謂的投資成長股的“黃金歲月”包含兩層含義：其一，展望未來3~5年，成長股孕育的機會遠大于周期股，未來將成為成長股的時代而非周期股的時代；其二，資金面的寒冬與經濟基本面的寒冬疊加，猶如大浪淘沙，沉淀出真正有競爭力的優質成長股，與歷史估值對比他們已經處于非常低估的估值水平。因此，當前時點能夠遴選出優質成長股，來年可能有所收獲。

    成長類行業，人口老齡化、劉易斯拐點過后的人均收入快速提高、產能過剩背景下的企業要求提升競爭力都是不以意志為轉移的演變規律。順著這條線索，我們能夠找到未來幾年需求增長加快的成長性行業，而需求增速往往意味著估值水平的提升。

    從產業發展趨勢來講，成長股孕育的機會一般遠大于周期股；從擇時的角度來講，成長股當前可能正是最佳買點，因為當前遴選成長股犯錯的幾率在降低，而且相對能夠以足夠低的估值水平買入。經濟寒冬往往是優秀企業的好朋友，因為經濟低迷能夠令競爭力偏弱的小型競爭者退出市場，行業競爭環境將變得更有序，而龍頭企業有望獲得更大的市場份額。事實上，對于成長股而言，只要其產品市場空間足夠大，公司核心競爭優勢能夠保持，今年增長40%還是50%并不那么重要。因為一旦經濟好轉，這些企業的成長性會重新顯現，甚至增長得更快。在經濟寒冬中，偽成長股泥沙俱下，在當前時點去挑選優質成長股我們犯錯的幾率也許會降低很多。另一方面，當前估值水平具備足夠吸引力。

    我們認為，成長股掘金的機會可能在消費、醫藥、消費服務和工業服務等領域顯現。消費：對應劉易斯拐點過后人均收入快速提高的趨勢；醫藥：對應人口老齡化和收入提高后人們對于健康重視程度提高的趨勢；消費服務：消費升級、滲透率不斷提高的過程，如裝飾園林行業；工業服務：產能過剩背景下，提高企業競爭力的手段，如提高信息化程度的軟件行業、工業自動化的伺服行業等。

交銀施羅德高級研究員  曹文俊

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