機構評級

永輝超市

代碼：601933  收盤價：30.95元評級機構：平安證券  評級：推薦（首次）

　　　　永輝超市2011年前三季度收入124.7億元，歸屬上市公司股東的凈利潤3.7億元，實現(xiàn)每股收益0.48元；其中，第三季度實現(xiàn)收入44.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.02億元，實現(xiàn)每股收益0.13元，業(yè)績符合市場預期。

    公司1~9月新開店24家，占門店總數(shù)14%；其中7~9月新開店11家，占今年新開店的46%。公司新開門店以大賣場（1萬平米以上）和賣場（6000平米以上)為主，逐漸擯棄社區(qū)店模式，較大體量的門店帶來門店收入快速增長。

    規(guī)模效應體現(xiàn)為毛利率的提升，特別是規(guī)模逐漸擴大的北京和安徽地區(qū)區(qū)域優(yōu)勢的逐漸形成，將加大公司綜合毛利率提升力度。

    公司持續(xù)簽約門店項目持續(xù)增加，并在7~9月將區(qū)域拓展至河南和江蘇地區(qū)。預計未來兩年，公司開店速度可能進一步加快，收入高增長將維持。

    第三季度公司凈利潤增速為39.6%，但低于第一季度和第二季度的67.1%和154.2%的增速。第三季度凈利潤增速環(huán)比下降的主要原因是新開門店多、擴招人才多，導致銷售費用和管理費用高企，特別是銷售費用率和管理管理率分別同比上升1.75和0.5個百分點。公司處于對外快速擴張，對內(nèi)不斷優(yōu)化架構的時期，短期內(nèi)銷售費用和管理費用率下降較困難。

    超市行業(yè)周期性不強，營收和利潤率較為穩(wěn)定可期，永輝超市是超市上市公司的龍頭企業(yè)，其獨特生鮮模式壁壘高，規(guī)模擴張快，營收和利潤增速持續(xù)維持40%以上，是經(jīng)濟弱周期時的優(yōu)質(zhì)投資品種，給予“推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.65元、0.90元、1.27元，對應10月24日收盤價的PE為43.9倍、31.8倍、22.6倍，給予“推薦”評級。

美的電器

代碼：000527收盤價：13.65元評級機構：興業(yè)證券  評級：推薦（維持）

　　　　公司發(fā)布2011年3季度報告，1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入819億元，同比增長43.24%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤28.80億元，折合EPS0.87元，同比增長9.59%。3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入198億元，同比增長9.41%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.05億元，同比增長1.69%。公司三季度業(yè)績低于市場預期。

    2011年，空調(diào)、冰箱、洗衣機行業(yè)的銷量增速呈現(xiàn)了前高后低的走勢，作為行業(yè)龍頭，公司的收入增速也逐季放緩。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速96%，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速34%，三季度營業(yè)收入同比增長僅9.41%，收入增速進一步下滑。

    在宏觀經(jīng)濟緊縮的大環(huán)境下，公司的短期借款和長期借款均出現(xiàn)了增長，其中長期借款三季度新增19億元；同時，公司積極利用票據(jù)進行結算，應收票據(jù)的貼現(xiàn)也更加頻繁。因此，在銀行貸款利率以及票據(jù)貼現(xiàn)率的上升，公司的財務費用增加明顯。從公司三季報的資產(chǎn)負債表來看，財務費用率的居高不下在四季度將繼續(xù)延續(xù)。

    公司的盈利能力環(huán)比略有改善，凈利率環(huán)比提升0.6個百分點。其中，毛利率提升1.1個百分點，但銷售費用率、管理費用率和財務費用率均有顯著提升。另外，由于應收賬款的減少，2季度計提的應收賬款準備也轉回，3季度資產(chǎn)減值損失為-1.37億元。

    從公司三季報情況來看，由于年初的定向增發(fā)，公司賬上現(xiàn)金仍不少；應收賬款環(huán)比2季度有所下降，帶來了應收賬款壞賬準備的轉回；公司的在建工程增加較快，表明公司的投資進度仍較快，投資所需要的資金對應的有息負債也進一步增加；3季度遞延所得稅資產(chǎn)及其他流動負債的余額未有明顯變化，表明公司3季度的銷售費用的計提未有明顯變化。

    與往年相比，公司2011年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量并不理想，同時，新建生產(chǎn)基地的投資活動仍在繼續(xù)，因此整體而言，公司現(xiàn)金流并不充裕，也因此導致公司較高的財務費用。

    預計公司2011~2013年EPS分別為1.06元、1.36元、1.63元，同比增速分別為14.5%、28.3%及19.7%。看好公司在行業(yè)中的領先地位以及未來盈利能力的不斷提升，給予公司“推薦”評級。

天士力

代碼：600535收盤價：41.21元評級機構：廣發(fā)證券  評級：買入

　　　　天士力主營業(yè)務為復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒的生產(chǎn)和銷售，以復方丹參滴丸為代表的治療心腦血管疾病類藥品和以復方丹參滴丸為基礎的丹參系列產(chǎn)品的研究開發(fā)。

    2011年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤47.61億元和3.60億元，同比分別增長41％和62％（其中扣非后凈利潤增長41%），實現(xiàn)每股收益1.01元  （主業(yè)EPS為0.86元），每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.39元，基本符合預期。

    前三季度母公司銷售收入增長36%，其中第三季度增長22%。復方丹參滴丸大規(guī)格，前三季度在部分省區(qū)招標情況較為理想，預計在渠道下沉及加強學術營銷的共同推動下，銷售增速仍有約20%左右；益氣復脈凍干粉針在四期臨床良好數(shù)據(jù)的推動下增長超過40%；注射用丹酚酸鹽進入四期臨床階段，并已在部分地區(qū)實現(xiàn)銷售；重組人尿激酶原也已通過GMP現(xiàn)場認證，預計四季度上市。

    公司繼續(xù)堅持大病種及大品種戰(zhàn)略，并逐步布局生物產(chǎn)業(yè)。今年10月初，公司與加拿大研發(fā)企業(yè)SBS合作，共同研發(fā)以植物蛋白表達為平臺的胰島素類似物及載脂蛋白Apo-A1（治療由膽固醇增高導致的心血管疾病）等品種。雖然通過轉基因方式進行植物蛋白表達在技術上還需要時間檢驗，短期對天士力經(jīng)營影響很小，但公司長期對生物制劑領域的大品種布局戰(zhàn)略已非常清晰。

    公司已步入品種收獲期，其中最看好的是重組人尿激酶原及注射用丹參多酚酸鹽。預計尿激酶原年底前上市、注射用丹參多酚酸鹽開始四期臨床；2013年將是這兩個品種進入放量階段的關鍵時間窗口。

    略調(diào)高公司2011~2013年EPS分別至1.36元、1.56元、2.13元（原預測為1.30元、1.52元、2.08元）的盈利預測，其中2011年主業(yè)為1.21元，主業(yè)分別增長42%、29%、36%。公司產(chǎn)品布局多個大病種領域，未來即將步入品種收獲期，維持“買入”評級。給予公司合理估值在每股46.80元價位。

    特別風險提示：新品種獲批的時間不確定，二線產(chǎn)品銷售低于預期。

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