“十二五”開局之年三駕馬車增速平穩

　　2010年中國經濟體現出的韌性墊高了市場的底部。雖然短期內有通脹問題，但是長期來看我們認為中國經濟結構轉型平穩過渡是大概率事件。

　　2010下半年以來，中國制造業采購經理人指數（PMI）持續回升，體現了中國經濟的韌性，因此我們預計未來2011年中國經濟還將維持這種狀態，不必對中國經濟過分悲觀。

　　我們認為中國經濟明年還將保持在良好的上升通道中，現在大家普遍擔心的緊縮貨幣等明年或將采取的宏觀調控措施，事實上最終的目的還是要保持中國經濟更好更穩地發展。

　　雖然市場在年末被包括通脹、就業等一些不利于中國經濟在明年繼續保持高增長的因素所困擾，但我們認為隨著全球經濟的復蘇進程加快，明年至少不應該對市場持悲觀的態度。

　　2011年最大的不確定來自通貨膨脹的演化。如果農業保持豐產趨勢，那么通貨膨脹是可控的。2010年以來戰略新興產業和消費類行業表現較好，這都是得益于經濟結構轉型的大環境。根據我們在2011年度策略報告中對于宏觀經濟的分析，2011年的股市將仍然以抗通脹、消費和戰略新興產業為配置主線。

　　“十二五”開局之年三駕馬車增速平穩

　　經濟結構轉型要求壯大消費的力量，特別是培育第三產業類型的消費。

　　一方面，個稅改革有望在2011年推出，中低收入者稅負將會減輕；另一方面低收入人群的消費傾向比較高，基于這兩點，我們在2011年看好中低端消費領域的發展。

　　但我們同時認為這并不意味著投資增速的大幅回落。考慮到制造業的需求和利潤都較好，明年制造業的投資增速可能會略有上升。房地產受調控和基數的影響，增速會下降，不過由于保障房規模很大，且房地產依然處于上升期，投資增速不會降很多。

　　值得關注的是，明年是 “十二五”開局之年，基建投資可能會有所恢復，包括農村的基建投資。總體來看，投資可能會比較平穩，增速比2010年略低。

　　即將過去的2010年進出口數據都要好于市場預期，但有放緩的趨勢。隨著后危機時代越來越大的壓力，特別是匯率和人力成本方面的壓力，中國將減少對外需的依賴，所以我們判斷2011年進出口前景同樣將趨于平穩。

　　以抗通脹、消費和戰略新興產業為配置主線

　　回到資本市場，我們認為明年市場的底部和高位都會提升是大概率事件，但空間有限，整體上呈現震蕩上行的態勢。

　　關于大家比較關注的市場風格輪動情況：目前看來，大盤股在3月~6月份可能會相對占優，一季度應提早準備。其他時間小盤股可能會占優。雖然不排除明年某些階段周期股的反復，但我們仍然認為戰略新興產業、消費以及中游制造業將在未來很長時間都會戰勝市場。

　　與今年一樣，判斷2011年市場趨勢和具體點位是次要的，我們必須理性看待目前股市的投資機會，明年將會是投資回歸本源的一年。

　　雖然從歷史角度來看，現在股市整體估值是偏低的，但在今年的市場中，特別是新興產業領域的上市公司魚龍混雜，存在不少結構性泡沫，我們必須撥開迷霧，找出其中在產業轉型過程中真正具備持續盈利增長的優勢上市公司進行投資。

　　具體到明年的投資策略上，我會更多關注于基本面和成長性相匹配的上市公司。舉例來說，今年有不少未來幾年盈利增長是比較明確的上市公司，但因為行業整體被政策打壓而導致股價明顯低估，相信這類上市公司明年會有估值修復的過程。

　　除此之外，明年我還比較看好包括資源品、高端制造業以及受產業政策扶持的TMT、消費等行業領域。