日本央行政府二度聯手 刺激經濟效果仍待觀察

每經記者  彭海斌

        兩個月來第二次聯手刺激經濟，日本央行和政府進入10月來再次向市場注入“猛藥”。

        繼9月中旬日本央行通過拋日元購美元干預匯市以來，日本央行于上周二（10月5日）又宣布了一項規模為35萬億日元的貨幣寬松政策，并將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現行的0.1%降至0%至0.1%區間。10月8日，日本政府內閣會議緊接著通過了規模約5.05萬億日元（約合4100億元人民幣）的新經濟刺激方案。

        日本央行和政府的再次協調行動，旨在平抑日元升值對出口造成的負面影響，維系脆弱的經濟復蘇——此前的9月份，日元兌美元匯率創下15年來新高，日本央行統計數據亦顯示日本經濟增長有放緩跡象。

內外交困的日本經濟

        進入2010年下半年以來，各國在大規模刺激政策之后，經濟又有放緩跡象，日本也不例外。

        今年前兩季度，日本政府鼓勵個人消費的效果減退，導致國內需求明顯減弱，其中民間住宅投資、企業設備投資及家庭消費支出增幅與一季度相比均有大幅度回落，日本二季度個人消費支出更是環比出現零增長。國金證券研究報告顯示，二季度日本國內需求對GDP的貢獻率為-0.2%。

        除內需不振，外需的疲軟更令日本經濟復蘇如履薄冰。由于日元對主要貨幣持續走強，日本出口企業面臨利潤空間收縮風險，日本貿易部長此前曾表示，由于日元兌美元的強勢走高，日元至少要下跌6%才能對出口商有所幫助。

        日本經濟內外受困，促成了本次貨幣政策和財政政策的先后推出。

        在貨幣政策方面，日本央行10月5日宣布，將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現行的0.1%降至0%至0.1%區間，并將在金融層面不會產生其他風險和問題的前提下，在能夠確定物價形勢已經穩定前一直實施零利率政策。這一舉措意味著時隔4年，日本經濟重回零利率政策。日本央行另一項引人注目的措施是重啟量化寬松貨幣政策，著手具體研究創立資產買進基金的事宜，為購買國債、公司債券等金融資產提供固定利率方式的共同擔保基金，基金規模為35萬億日元（約合4190億美元）。

        財政政策方面，日本政府緊接著通過了總值5.05萬億日元  （約合4100億元人民幣）的新經濟刺激政策配套。核心內容主要覆蓋就業與人才培養，推進增長戰略，育兒、醫療、護理、福祉，激發地方活力及中小企業對策，制度與規定改革等五個方面。公共建設工程在此次追加預算中被列為投資重點，總體投資約1萬億日元。

        這是日本新一屆首相菅直人上臺4個月以來推出的第二次財政刺激計劃，也是兩個月內第二次促成政府和央行聯手采取行動，維系經濟復蘇。財政方面，日本政府今年9月份已經通過一筆9000億日元的經濟刺激計劃，但這一刺激政策明顯力度不夠。日本央行周三（10月6日）公布10月份月度報告稱，日本經濟依然顯示溫和復蘇跡象，但復蘇速度放緩。

        進入三季度后，日元升值給日本企業出口，乃至經濟復蘇造成了新的困擾。日元兌美元匯率創出15年來新高后，日本央行即大規模出售2.1萬億日元干預匯市。但作為全球主要避險貨幣，在美元前景不明朗的情況下，日元仍然受到市場追捧，10月7日再創新高。

政策效果有待觀察

        通貨膨脹明顯不在日本決策層擔憂范圍之內，該國一直備受緊縮困擾，目前仍是這樣。

        日本政府的數據顯示，日本8月份核心消費者價格指數（CPI）較上年同期下降1.0%，顯示日本經濟仍處在通貨緊縮中。日本央行10月6日公布的10月月度報告顯示，由于商品價格下跌和日元升值，國內企業商品物價較前3個月有所降低；剔除新鮮食品的消費者物價年率依然下滑，不過下降速度放緩趨勢持續。

        不用擔心通貨膨脹，而有日元升值、出口乏力隱憂，低利率和寬松的貨幣政策成為日本央行的政策方案可謂順理成章。但這一貨幣政策的實際效果怎樣，能否抑制日元升值、刺激國內需求和出口，進而維系日本經濟的脆弱復蘇，目前還難以確定。2001年開始，在接近于零的基準利率已無降息空間的狀況下，日本實行過量化寬松政策，但是效果并不明顯。

        長江證券研究報告認為，總體來說，日本貨幣政策的超預期放松，對經濟的提振力有限，其更多的目的完全在于，在前期匯市干預政策效果有限的情況下，寄希望于貨幣政策的放松來緩解日元升值。但對于這點，從歷史經驗來看，僅能在短期內起到作用。日本央行也預計，因日元升值的效應可能持續，日本國內企業商品物價在一段時間內將繼續疲弱。

        此外，日本央行低利率及超預期寬松貨幣政策能否達到日元貶值、推動出口的效果還要依賴于美國近期貨幣政策。近期，有關美國重啟量化寬松貨幣政策的討論甚囂塵上，而美國9月份非農就業數據未得到改善，強化了這一預期。一旦美國最終重啟量化寬松，則日本貨幣政策的努力可能付諸東流。

        相對于貨幣政策的不確定性，日本本輪推出的財政政策效果可能更直接和明確。日本當局希望通過新一輪的刺激政策能夠新創40萬到50萬個就業崗位。有分析師稱，該方案有望拉動實際GDP增長0.6個百分點。這一財政政策短期內或能收效，但受困于日本政府財政狀況惡化，政府債臺高筑，財政刺激政策在長期來看同樣難以維系。



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