農行申購進行時 資金面何去何從

每經記者  張長穎

        2010年7月1日，是農行IPO網下申購的首個交易日，根據安排，本次網下申購時間為2010年7月1日至7月6日，網上申購日期為2010年7月6日，這意味著距離農行上市日期已越來越近。農行IPO資金壓力問題一直受到市場關注，隨著農行上市日期的臨近，其對資金面的抽血效應究竟會對市場帶來多大的沖擊呢？

頻受關注的農行上市進程

        自農行首次公開發行股票進程正式啟動，作為超級大盤股，市場普遍擔心在目前低迷的市場背景下，農行巨額IPO會導致大盤資金面巨量失血，而且普遍預期農行IPO凍結資金規模將超萬億元，引發市場對資金面緊張的擔憂，對本已脆弱的投資者的心態造成了很大的影響，也部分導致市場從4月開始連續走弱。

        按照農行IPO時間表顯示，網下申購及繳款日為7月1、2、5、6日4個交易日。在此前的初步詢價階段，機構投資者對于農行的認購股數已超過700億股，認購倍數已高達16倍。而為確保上限發行及較為穩健的后市表現，農行最終放棄高定價，轉而選擇較為審慎的價格區間，也增強了對機構投資者的吸引力。網上申購目前尚未開始，將在7月6日啟動。

        據某證券公司人士估算，目前有資格參與網上發行的網下配售對象超過1000個，且均為機構投資者，按每家網上申購1000萬股計算，網上申購資金將超過270億元。預計此次農行網上申購資金規模將在1萬億左右。這也是直接導致銀行間市場資金失血，推高6月中下旬資金價格的原因。

        實際上從初步詢價結果看，機構投資者對于農行的認購股數已超過16倍戰略投資者大額認購，縮減了發行規模。同時，“綠鞋”機制的行使，將維持市場穩定。此外，農行定價區間低于市場預期，不僅使得農行上市后破發的風險降低，也將使得凍結資金量大幅減少。申銀萬國證券債券研究員認為，農行IPO凍結資金可能在8000億元左右，而這并不是一個非常龐大的數據，因此，一旦接近農行新股發行，市場對資金面的預期會更加明朗。

公開市場操作為農行保駕護航

        本周公開市場操作最大的意外之舉，莫過于3個月期央票的暫停投放。周三，人民銀行公告了周四央票的發行計劃，除了隔周發行的3年期央票外，例行的3個月期品種卻并沒有出現在這則公告中。一二級市場懸殊的利差，使得3個月期央票發行利率存在繼續調整的內在要求。但央行如果任由發行利率上行，所傳遞的貨幣政策信號顯然不利于短端利率的穩定，并且在資金緊張的局面下，保持回籠力度的必要性大大下降。央行此時暫停3個月期央票發行，即回避了調整發行利率的壓力，也可以順勢向市場投放更多流動性，是兩全之舉。而在央行不遺余力的資金投放之下，市場人士普遍認為資金面緩解已是大勢所趨。

        截至本周,央行已連續六周凈投放,累計達7830億元。分析人士稱，央行不斷為資金面注水，主要是考慮到農行上市對資金價格的推升作用，以緩解資金面的緊張狀況，為農行順利上市保駕護航。

        因本周公開市場到期資金規模為1440億元,本周央行在公開市場凈投放670億元,較上周2010億元的凈投放規模下降逾六成。這也是在資金面緊張狀況有所緩解的局面下做出的微調。周四招標的220億元3年期央票,發行利率持平于2.68%，也表明了央行穩定貨幣市場利率的意圖。

        資金面的緩和在資金價格上有所反映。7月前兩日Shibor利率全線掉頭向下，7月1日除7天期Shibor利率走高外,其余7大期限Shibor利率全面下行。其中1個月期Shibor利率下行幅度最大,達37.38個基點；緊隨其后的是2周期Shibor，其利率下行23.25個基點至3.1092%；隔夜Shibor利率下行1.91個基點至2.2492%。截至7月2日14點2周期品種和1個月期品種分別下降了18.67和16.09個基點，繼續呈現向下趨勢。而7月1日，銀行間回購利率幾乎全線回落，R021大跌86基點，7月2日繼續下挫。數據顯示，7月1日銀行間市場隔夜質押回購加權平均利率收報2.24%,較前收盤跌3個基點；7天質押回購加權平均利率報2.65%,較前收盤漲3個基點。1年期央票收益率跌0.18個基點,至2.3273%；3個月期Shibor跌0.47個基點,至2.6261%。截至7月2日記者發稿前，各期限利率也繼續回落趨勢。

資金面何去何從

        歷史數據來看，國有四大行之一的工商銀行上市前資金價格也出現了較大幅度的上行。2006年7月18日起IBO001從1.9368%躍升至2.2610%，至工商銀行上市日10月27日之前一直在高位運行。2007年9月14日建設銀行上市之前IBO001直接從3.0700%跳升至4.0111%，漲幅驚人。這反映出國有大行的上市對資金面產生擠出效應，從而抬升了銀行間市場的資金價格。

        “農行的上市的確對二級市場的承接能力提出了考驗，雖然發行數量小于預期，但在弱市格局下仍然加劇了市場的波動。”大同證券分析師劉云峰告訴《每日經濟新聞》記者。

        2010年7月1日，中國農業銀行A股網下申購開始后，戰略配售繳款已超過300億元人民幣。以保險資金為代表的戰略配售機構投資者積極參與了農行的認購，中國人壽、中國平安、中國人保、泰康人壽等均已成為農行首次公開募股(IPO)戰略投資者。其中，僅中國人壽認購繳款接近40億元，而全部保險資金繳款接近100億元，戰略配售繳款總額超過300億元，已超過預設目標。

        根據農行公告，農行擬向戰略配售投資者發行不超過102.28億股，按每股2.68元計算，戰略配售的總金額將不超過274.12億元。因此，此次戰略配售可能會采取比例配售的方式，參與戰略配售的機構，或無法足額配售。

        劉云峰指出，戰略投資者的參與減少了農行上市對資金面的壓力，但是農行詢價價格較低，也吸引和鎖定了較多的申購資金，對市場資金面的確存在擠出效應。該擠出效應在弱市中又被放大，導致了6月末大盤的急劇波動。

        信達證券分析師梁浩表示，農行的發行受到大型機構的追捧是早已形成的默契。不少機構都存在主動或者被動的配置需求，農行的上市也將影響機構對整個銀行股的配置結構。目前來看，銀行股處于供過于求的狀態，但資本金的要求又促使其不斷尋求融資再融資，從而繼續增加籌碼的供給。農行上市后預計二級市場的承接不會太多，除非定價特別有吸引力。二級市場的表現暫時無法完全預計，是否能完全承接主要是看大盤是否到達底部以及農行自身價位。一級市場方面農行上市影響不大，其融資金額相比沉淀在一級市場上萬億的打新資金而言是完全可以承受的，關鍵是一級市場是否認可其定價，有沒有認購的意愿。

        梁浩指出，公開市場操作作為比較短期的金融調控工具，對其作用的度量應持謹慎心態。中長期來看，流動性的趨緊主要表現在實體經濟活躍程度下降，央行緊縮政策的持續以及貨幣流轉速度的下降。目前央行也處在政策觀望期，在實體經濟增速的保障和超寬松政策退出中尋求一個平衡。如果繼續銀根緊縮的政策，那仍然可以維持銀根緊縮無牛市的判斷。

        也有市場人士認為，市場其實并不缺錢，農行的上市更多是心理層面的影響。如果農行上市后行情明朗起來，資金的流入也只是時間的問題。

        另外，下半年流動性管理任務依然艱巨：公開市場巨資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計將達到2.17萬億，與今年上半年基本相當。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之后，下半年公開市場面臨的回籠壓力巨大，存款準備金率也仍有上調空間。公開市場操作的重要參考指標可能仍然是外匯占款的增長幅度和實體經濟實質性探底風險的有無。公開市場操作會在綜合各方面因素的基礎上不斷進行靈活調整，從而影響市場資金面的運行情況。



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