上海交大教授蔣展：打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期資金鏈條，關(guān)鍵在于每個(gè)階段都能實(shí)現(xiàn)盈利

每經(jīng)記者｜李玉雯    每經(jīng)編輯｜張益銘    

9月12日上午，以“讓新技術(shù)不再‘等風(fēng)來(lái)’：科技金融助力新三角循環(huán)”為主題，由每日經(jīng)濟(jì)新聞與上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院聯(lián)合主辦的“2025 Inclusion·外灘大會(huì)見(jiàn)解論壇”在上海舉行。

論壇期間，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、EED項(xiàng)目學(xué)術(shù)主任及執(zhí)行主任、科創(chuàng)金融學(xué)科建設(shè)帶頭人蔣展接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪(fǎng)，圍繞當(dāng)前我國(guó)科技金融體系的融資結(jié)構(gòu)改善、政府引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)機(jī)制優(yōu)化、市場(chǎng)資金鏈條打造等熱點(diǎn)問(wèn)題展開(kāi)深度解析。

發(fā)揮銀行信貸與股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢(shì)

蔣展表示，當(dāng)前國(guó)家正全方位支持科技創(chuàng)新，大力倡導(dǎo)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，已取得了一定成果。而若要實(shí)現(xiàn)更早期的投資，比如覆蓋科技孵化階段，國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)相比仍有提升空間。

她進(jìn)一步解釋?zhuān)魧⑵髽I(yè)上市前的周期劃分為四個(gè)階段，即成果轉(zhuǎn)化與孵化期、天使輪、A/B輪、C/D輪及Pre-IPO（上市前基金），海外市場(chǎng)在各階段的融資分布相對(duì)均衡，占比均在20%~30%之間，而國(guó)內(nèi)最早期的成果轉(zhuǎn)化與孵化期融資占比明顯偏低。

“雖然許多基金乃至銀行信貸都在努力向早期階段傾斜，但孵化期投資在整體占比仍有提高空間。”蔣展認(rèn)為這正是當(dāng)前政策與市場(chǎng)亟需攜手突破的關(guān)鍵所在。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)融資體系以間接融資為主，關(guān)于“提高直接融資占比”的討論不絕于耳。而科技金融發(fā)展需要怎樣的融資結(jié)構(gòu)？

蔣展表示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)差異明顯。比如美國(guó)以活躍的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，充分發(fā)揮股權(quán)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；韓國(guó)則依托發(fā)達(dá)的銀行信貸體系，通過(guò)與擔(dān)保機(jī)構(gòu)聯(lián)動(dòng)，有效支持科技型中小企業(yè)發(fā)展。“借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)固然重要，但更需深刻認(rèn)識(shí)到各國(guó)國(guó)情的差異。因此，探索一條契合中國(guó)國(guó)情的科技金融發(fā)展道路至關(guān)重要。”

事實(shí)上，我國(guó)科技金融在間接融資和直接融資兩個(gè)維度均取得了顯著進(jìn)展。其中，銀行體系在科技信貸領(lǐng)域已形成突出優(yōu)勢(shì)。截至2025年6月末，全國(guó)科技貸款余額達(dá)44.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%，多家大型銀行科技貸款規(guī)模達(dá)到數(shù)萬(wàn)億元。這充分印證了以銀行信貸為代表的間接融資在支持科技企業(yè)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化方面扮演著不可替代的角色。

蔣展認(rèn)為，不應(yīng)簡(jiǎn)單地將發(fā)展路徑理解為從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變。結(jié)合我國(guó)金融體系的獨(dú)特性，科技金融的發(fā)展應(yīng)致力于同時(shí)發(fā)揮銀行信貸與股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢(shì)。

在此過(guò)程中，亦有需要進(jìn)一步完善的地方。蔣展指出，一方面，銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好與硬科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征存在天然不匹配，因此銀行亟需通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、組織變革和科技賦能等方式突破瓶頸、揚(yáng)長(zhǎng)避短；另一方面，股權(quán)投資市場(chǎng)也需在“募投管退”各環(huán)節(jié)進(jìn)一步優(yōu)化。不僅如此，兩種資金形態(tài)也亟需建立更高效的協(xié)同機(jī)制，在企業(yè)不同發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)順暢接力。

打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期市場(chǎng)資金鏈條

在談到政府引導(dǎo)基金時(shí)，蔣展回顧了其設(shè)立初衷：鑒于早期科技創(chuàng)新項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)，政府引導(dǎo)基金介入可承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)讓利社會(huì)資本，有效撬動(dòng)市場(chǎng)化資金“投早、投小”。

作為支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵政策工具，政府引導(dǎo)基金近年來(lái)規(guī)模呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，但在實(shí)踐中也面臨挑戰(zhàn)。比如，部分引導(dǎo)基金與地方招商目標(biāo)緊密綁定，其“返投”要求可能影響市場(chǎng)化資金的收益預(yù)期；同時(shí)，國(guó)資固有的保值增值訴求，也可能使其與市場(chǎng)化資金在風(fēng)險(xiǎn)容忍度上出現(xiàn)錯(cuò)配。

令人鼓舞的是，當(dāng)前針對(duì)國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制的政策支持正在逐步強(qiáng)化。比如，在特定早期項(xiàng)目中，單項(xiàng)目容錯(cuò)率甚至可達(dá)100%，這意味著即便項(xiàng)目完全失敗，也有政策提供兜底保障。

“近年來(lái)一級(jí)市場(chǎng)中國(guó)資占比較大，其屬性天然傾向于相對(duì)保守的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此，進(jìn)一步探索和完善國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制，對(duì)于激發(fā)‘投早、投小’的積極性至關(guān)重要。”蔣展同時(shí)提到，政府引導(dǎo)基金還需在從業(yè)人員追責(zé)機(jī)制、評(píng)價(jià)體系等方面同步優(yōu)化，切實(shí)為早期投資“松綁”。

政策層面，容錯(cuò)機(jī)制、稅收優(yōu)惠等仍有持續(xù)優(yōu)化和落實(shí)的空間。而在市場(chǎng)機(jī)制方面，同樣存在諸多可探索的方向，應(yīng)鼓勵(lì)市場(chǎng)進(jìn)行更多創(chuàng)新實(shí)踐。

蔣展認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)“投早、投小、投長(zhǎng)期”的可持續(xù)性，不能僅依賴(lài)政府引導(dǎo)基金，必須打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期的市場(chǎng)資金鏈條，并確保鏈條各環(huán)節(jié)形成良好對(duì)接。

“形成良好對(duì)接的關(guān)鍵在于，鏈條的每個(gè)階段都能創(chuàng)造價(jià)值并實(shí)現(xiàn)盈利，且各階段盈利的工具、方式和核心能力各不相同。”蔣展進(jìn)一步解釋?zhuān)热缭缙谕顿Y的核心在于識(shí)人辨勢(shì)，通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)獲取收益；進(jìn)入成長(zhǎng)期，隨著數(shù)據(jù)和市場(chǎng)驗(yàn)證的積累，資金更側(cè)重業(yè)務(wù)賦能與服務(wù)；而投資成熟期的資金（如當(dāng)前活躍的并購(gòu)基金），則因持股比例較高而深度參與運(yùn)營(yíng)治理，通過(guò)提升項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效率來(lái)創(chuàng)造更大收益。

蔣展對(duì)記者表示，只有當(dāng)不同階段的資金具備與其定位相匹配的盈利能力和模式時(shí)，這樣的接力式長(zhǎng)鏈條才能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。否則，市場(chǎng)交易難以活躍，整個(gè)體系也難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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