資金牛狂奔繼續，債市跌機遇仍存

每經編輯｜趙云    

8月20日，A股整體走強。寬基層面，上證指數上漲1.04%，報3766.21點，繼續刷新新高；深證成指上漲0.89%，創業板指上漲0.23%，科創綜指上漲1.84%。滬深兩市合計成交額24082.34億元，較上日縮量1923億元。行業層面，8月20日科技相關板塊領漲，芯片、集成電路、半導體設備集體領漲；創新藥、影視等板塊領跌。 

由8月20日市場結構可見，短期情緒較為中性。個股層面，個股漲多跌少，全市場超3600只個股上漲；風格層面，小盤弱于大盤，成長強于價值，雙創分化較大。整體而言，市場8月20日風險偏好處于偏中性水平。 

展望后市，A股主要股指在技術面上較為強勁，仍需保持牛市思維。但股市上漲幅度超出預期。首先，A股主要股指上漲與宏觀基本面存在明顯分野，上周公布的宏觀數據與金融數據均不及預期，7月新增人民幣貸款達到負值，為近20年來首次，但并未影響上證綜指刷新新高。我們認為，目前資金推動是上漲的主要力量，7月份居民儲蓄減少而非銀儲蓄增加，或意味著儲蓄搬家現象的存在；國金證券分析指出，游資近期對指數貢獻較大。8月上半月,龍虎榜上榜營業部日均成交金額達308億元,創今年以來月度級別新高。融資余額快速上升到接近2.1萬億。在當前市場環境下，對未來方向的預判存在一定難度，但是高風偏資金的流入很可能加劇后市的波動，投資者需要對此有一定的心理準備。 

8月20日，債市繼續回調，國債ETF（511010）下跌0.04%，十年國債ETF（511260）下跌0.10%。利率債普遍下跌，反映曲線熊陡化趨勢。 

我們認為，債券市場回調的主要原因在于機構主動降久期的行為，以及股債蹺蹺板效應影響。根據外匯交易中心數據，債基和券商自營在7月下旬至8月中旬主動減持利率債，但是在利率上行之后，農商行與險資的凈買入增加，說明債券逐漸開始具備配置價值。近期股市表現強勁，也在情緒面上對債市產生了明顯壓制：股市部分反映了經濟復蘇與走出通縮的宏觀邏輯，對于債券的價格上行相對不利。 

但我們認為，下半年債券進一步回調，則仍有階段性配置的機會。首先，盡管股市反映了部分走出通縮的邏輯，但債券定價更依賴于宏觀現實，而下半年的宏觀現實仍存壓力。我們分消費、投資、出口三駕馬車進行分析： 

1） 消費層面，我國上半年進行了以舊換新等消費刺激，然而此輪刺激可能對未來的家電、手機需求產生透支，若消費補貼力度逐漸退坡，則家電、消電層面增速在下半年存在更大壓力；此外，7月份餐飲業社會零售總額增速已接近于0，政策對于餐飲行業的沖擊仍會持續。 

2） 出口層面，“搶出口”效應將會逐漸退坡。 

3） 投資層面，浙商證券指出，1-7月固定資產投資同比1.6%，不及市場預期，主要因為貿易摩擦背景下企業對不確定性的擔憂；房地產投資仍慢于經濟修復，整體動能不足。

從政策層面來看，若下半年經濟壓力進一步增大，那么央行降準降息的可能性進一步提高，維持資金面的寬松態勢；此外，一季度貨幣政策執行報告指出，關注國債收益，視市場供求狀況擇機恢復國債買入操作。 

綜上所述，我們認為下半年債券若出現短期企穩跡象，仍然具備一定的配置價值，建議投資者持續關注國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。觀察更長的時間維度，則應防范反內卷政策帶來的利率中樞整體上移。浙商證券指出，反內卷政策雖然會引起短期投資與信貸需求收縮，但長期有望改善地方政府無序競爭問題，以短期成本換取中長期健康發展。目前，核心CPI體現出穩步上漲跡象，而資本市場有可能部分接棒房地產，來增厚居民財富收入，從而承接上游的漲價壓力。在該大邏輯下，更遠期可能存在利率整體上行的風險。 

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。 

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。 

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。