對話HashKey管理層：未來市場會圍繞穩定幣，形成包括托管、交易等在內的完整產業鏈

每經記者｜趙景致    實習生 劉姝    每經編輯｜張益銘    

在金融科技領域，政策與技術的每一次突破，都可能引發顛覆性變革。2025年，穩定幣與現實世界資產代幣化（RWA）的融合，正成為全球焦點。

香港特別行政區政府于5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，這意味著《穩定幣條例》正式成為法例。這一重大變革為穩定幣、RWA及AI（人工智能）驅動的金融創新重塑全球金融生態，提供了全新機遇與監管框架。

為深入探討這一前沿議題，6月18日，香港持牌虛擬資產交易所HashKey邀請學界、業界及政策領域專家齊聚一堂，解析穩定幣對全球金融基建的推動作用及虛擬資產在財富管理中的創新應用。

針對市場關注問題，HashKey管理層接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪。HashKey Group董事長兼首席執行官肖風表示，穩定幣作為環節更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來將逐步取代傳統支付手段，過程可能需要10年以上。

HashKey Group董事長兼首席執行官肖風 受訪者供圖

HashKey Tokenisation聯席合伙人李煉炫表示，穩定幣法案刊憲生效后，市場會逐漸形成一條比較完整的產業鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

當問及穩定幣和RWA關系時，李煉炫指出，穩定幣現在是沒有任何利息的，它本質上是現金的代幣化，或者叫做現金的數字化，充當的是貨幣的職能，“所以可以發行代幣化貨幣市場基金這類RWA產品，專門給穩定幣持有者提供一個兼具流動性和收益性的資產，二者其實是相輔相成的”。

穩定幣在支付體系中的占比會逐步提升

NBD：你認為未來穩定幣支付模式與依賴SWIFT系統的代理行模式之間是否存在互補關系？穩定幣是否可能吞噬傳統支付行業市場，甚至對銀行業務造成不利影響？

肖風：穩定幣作為環節更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來肯定會吞噬傳統支付行業市場。

從規模來看，2024年美國穩定幣規模雖不足2000億美元，卻已支撐起約20萬億美元的支付交易與清算規模；而據預測，到2030年美國穩定幣規模將達3.7萬億美元，屆時其在支付體系中的占比必然迎來關鍵轉折點。

這確實會沖擊銀行傳統業務，但并不意味著銀行就束手無策，銀行會相應做出改變。以美國為例，美國部分銀行也在協商發行穩定幣，所以穩定幣其實是種工具，銀行現在也在逐漸接受它。

發牌制度將加速市場洗牌，推動頭部機構整合壯大

NBD：香港《穩定幣條例》要求發行方需持牌且滿足資產儲備要求。你認為新規對市場格局將產生哪些結構性影響？HashKey在合規框架下看到了哪些差異化機遇？

李煉炫：有發牌制度后，未取得相關牌照的穩定幣發行主體將無法進入香港市場。這一舉措將加速市場洗牌，推動頭部機構整合壯大，從而進一步提升行業集中度。這是最顯著的結構性影響。

HashKey Tokenisation聯席合伙人李煉炫 圖片來源：每經記者 趙景致 攝

此外，監管法規中規定了很多細則，比如資產儲備的相關管理措施、發行分銷的規定等，都有相關標準設定。所以以后圍繞穩定幣領域，會形成一條比較完整的產業鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

差異化機遇方面，比如說托管，目前《穩定幣條例》明確規定了是要在香港金融管理局指定的第三方機構進行托管，而且每月要做一次資產儲備的匯報，每年要提交一次審計報告。這類三方托管公司目前分為兩大類，一類就是像我們HashKey這樣的持牌交易所，下面有子公司便是專門做托管業務的；另一類是HKMA（香港金融管理局）認證的AIs（Authorized Institutions），主要是一些未來會自建虛擬資產托管服務的大型商業銀行。

穩定幣以后也需要客戶保管在自己的數字錢包里，但現在香港關于數字錢包的安全標準還沒有設立，未來設立后，預計未來行業中可能出現滿足官方安全標準的錢包與市場普通錢包并存的局面，數字錢包市場將迎來新的發展機遇。

再比如資管業務，監管規定穩定幣的儲備資產必須是高質量、高流動性、低風險的資產，香港很多資管公司已經在和穩定幣發行商商議就儲備資產管理提供服務，這將是傳統資管機構的下一個增長極。

所以可以看到，穩定幣一落地，包括交易在內的相關產業都會被帶動起來。對于我們持牌機構，HashKey也會上架一些穩定幣產品等等，這也是結構性影響的一部分。

NBD：香港以“相同業務、相同風險、相同規則”原則監管穩定幣。你認為這套框架能否成為香港在Web3 2.0階段的競爭優勢？其潛在挑戰是什么？

李煉炫：目前香港的監管框架，對于從業者來說其實特別友好?！跋嗤瑯I務、相同風險、相同規則”，其實在一定程度上為市場提供監管指引。比如要發行代幣化基金，那么發行者至少要知道這些基金產品要滿足的基金相關法規的要求。這套框架在保障創新性的同時兼顧風險防范性，可使香港地區實現Web3 2.0 階段的小步快跑。

目前從發展的成果來看是非常成功的，香港這幾年做了很多事，比如VATP（虛擬資產交易平臺）牌照已經落地，虛擬資產現貨ETF成功發行，現在《穩定幣條例草案》也已經出臺，未來還有OTC（虛擬貨幣場外交易所）牌照也將落地等。

所以其實在過去兩三年時間里，香港很多政策的執行落地都非常好。我們需要排除一些雜音，要看實際落地了什么，執行的效果如何。

現在大家唯一感到遺憾的地方就是香港現在市場還沒有培育成熟，產業還沒有做大。這一方面需要有更多的耐心來培育，另一方面需要對未來持有樂觀態度。

穩定幣本質是現金的代幣化，與RWA發展相輔相成

NBD：HashKey正在推動RWA。新規實施后，穩定幣作為支付層與 RWA 資產的結合，將如何重構財富管理場景？

李煉炫：有兩個具體的方向。

一是智能化、自動化的資產運營：借助智能合約，可根據預設條件自動觸發穩定幣與RWA之間的申購、贖回和收益分配。如此一來，不僅顯著降低了手工操作和合規風險，還能通過鏈上規則實現精確、高效的資產管理。

二是全天候、高流動性的二級市場：傳統RWA 交易多受限于交易所開市時間，而基于區塊鏈的穩定幣——RWA 二級市場可實現 7×24 小時不間斷交易，大幅提升資產流動性并縮短資產變現周期。

NBD：當穩定幣具備資產管理和儲備的功能時，這與RWA發展和布局是否沖突？

李煉炫：穩定幣本質是現金的數字化，主要職能是作為支付手段和價值儲備，并不產生任何收益，沒有資產管理的功能，與RWA的發展不僅不沖突，反而相輔相成。因為一些RWA產品，如代幣化貨幣市場基金可為穩定幣提供收益的同時兼顧流動性；另一方面，很多RWA的二級交易需要穩定幣作為計價和交易媒介。

衡量穩定幣生態成功的三個核心指標：規模、交易量和產業集群

NBD：有人說了解 HashKey ，就能讀懂半部香港加密貨幣發展史。你覺得站在以合規化為核心的“第二增長曲線”加速開啟的當下，衡量香港穩定幣生態是否成功的核心指標是什么？HashKey下一步的關鍵發力點在哪里？

李煉炫：核心指標我認為主要有三個點。第一個最直觀的指標就是穩定幣的規模。

第二個就是穩定幣的使用情況，也就是交易量，比如目前USDC和USDT的交易量已突破28萬億美元，超過了Visa和Mastercard。

第三個就是以穩定幣為中心的產業集群，包括托管、資管、分銷、交易等，能不能發展起來。這三個指標我覺得是最核心的指標。

第二增長曲線從我個人角度來看，未來肯定是圍繞RWA和穩定幣增長的。

一是以穩定幣和代幣化資產為交易對，形成的二級市場，比如美國Coinbase準備把股票代幣化，實現 7×24 小時交易。不過目前在中國香港還是有一些困難，因為香港地區的證券法規定股票只能在港交所交易；二是RWA產品鏈上的交互，目前合規的RWA產品與區塊鏈上的各種DeFi協議做交互還比較困難，在該領域歐美走在中國香港前面，但差距不大。

未來我們所有的創新和發力點，都是以合規為前提。實際上，香港地區的相關監管部門非常勵業界做一些有實際應用價值、能切實解決問題的創新。因此在推動香港Web3 的發展上，需要政府和業界形成合力。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝