抗周期能力凸顯！合盛硅業發債優化財務+深耕三大硅基賽道，煤電硅一體化構筑長期競爭壁壘

近期，申萬宏源發布《有色金屬行業新疆工業硅白皮書：資源優勢轉化為產業優勢，硅基產業快速發展》（以下簡稱“白皮書”）。白皮書指出，新疆煤電硅產業一體化特點突出，煤炭資源豐富、電力成本較低等造就新疆工業硅成本優勢顯著，且全年生產較穩定，抗周期波動能力強，建議關注工業硅、有機硅雙龍頭合盛硅業（603260.SH）。

同時，合盛硅業近期正在推進2025年面向專業投資者公開發行公司債券項目，截至6月11日的進展為上海證券交易所正式受理本次申報。通過本期公司債券的發行，不僅將優化資金來源結構和期限結構，降低公司財務風險，還可有效補充公司營運資金，為各業務板塊的進一步發展提供有力支持。

工業硅：一體化布局令2024年成本進一步降低

申萬宏源的白皮書指出，新疆煤炭資源豐富，發電成本低，大型硅企配有自備電，硅基產業快速發展，煤-電-硅一體化產業布局完善，如合盛硅業、東方希望、其亞硅業等。

合盛硅業是我國硅基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一，也是行業內為數不多的能同時生產工業硅、有機硅和多晶硅，從而形成協同效應的企業之一。公司的工業硅、有機硅生產技術處于國內領先地位。據合盛硅業年報，2024年工業硅、有機硅及多晶硅行業呈現供需雙增但階段性錯配的狀態，經行業內企業及相關部門協同應對下，市場價格單邊下行趨勢逐步得到扭轉。

其中，工業硅位于硅基新材料產業鏈的頂端，是光伏、有機硅、合金等國民經濟重要部門的核心原料。隨著近年來我國經濟的快速發展，我國的工業硅產能和產量也呈現了穩定發展的態勢。截至2024年末，公司擁有工業硅產能122萬噸/年，在工業硅市場的占有率居行業首位，2024年工業硅生產量達到187.14萬噸，同比增長38.11%。

2024年公司工業硅成本優勢得到進一步鞏固。對于2025年成本展望的問題，公司對投資者表示，公司主要產品工業硅的生產成本受電價及原材料硅石、還原劑等多方面影響，各地區存在一定的差異。公司在互動平臺也回應表示：“公司因具有自備電廠、能源布局及產業鏈一體化的業務模式，在產品成本上具有一定優勢。”

申萬的白皮書中也指出，公司能源成本、原料成本優勢顯著，凸顯行業雙龍頭地位。公司通過產業鏈協同以及技術創新持續提升日均產量并有效降低單噸電耗，部分礦熱爐日均產量已突破70噸，單噸工業硅冶煉電耗已降至萬度以下。

公司在6月12日晚間披露的年報問詢函回復中表示：2024年公司工業硅銷售價格持續下行，公司為國內工業硅產能最大的生產廠家，且是煤電硅產業鏈最完整的企業之一，因此具有規模優勢及生產成本較低的競爭優勢，公司主要工業硅產品的可變現凈值仍高于其生產成本，公司工業硅主要產品不存在明顯減值跡象。

有機硅：需求增長背景下保持行業領先毛利率

目前公司有機硅單體產能173萬噸/年，在有機硅市場的占有率同樣在行業居首。2024年公司有機硅三大產品硅橡膠、硅油、環體硅氧烷產量分別同比增長16.31%、56.66%、5.35%。

從應用領域來看，有機硅下游產品廣泛應用于建筑、汽車、紡織、電子電氣、電力等領域，行業需求與宏觀經濟關聯密切，目前需求增速雖然有所放緩，但仍保持逐年增長。并且，一方面由于供應端的快速擴張，有機硅產品價格有所下滑，加速了其對石油基傳統材料的替代；另一方面，有機硅產品由于具有一系列優異的性能，其高品質、高性能方面的發展也加速了其在各領域的應用拓展。

今年5月，合盛硅業董事長羅立國在2024年度暨2025年一季度業績說明會上表示，根據行業周期規律，本輪有機硅行業擴產周期已近尾聲，市場已逐步消化新增產能，行業階段性供需錯配正趨向平衡，且受益于新能源、5G、特高壓等新興產業高速發展，預計2025年有機硅行業需求有望保持較高增速。

受行業周期性變化影響，有機硅產品價格仍處于歷史低位的背景下，公司近年來綜合毛利率仍高于可比公司均值，應對行業下行風險的能力較強。

公司也在問詢函回復公告中表示：2024年公司有機硅產品價格略有下行，但因公司擁有自產工業硅原料的成本優勢，公司主要有機硅產品的可變現凈值仍高于其生產成本，公司有機硅主要產品不存在明顯減值跡象。

碳化硅：把握行業機遇，彰顯科創企業底色

5月31日，合盛硅業官微宣布，公司旗下寧波合盛新材料有限公司成功研發12英寸（300mm）導電型碳化硅（SiC）晶體，并啟動切、磨、拋等加工技術的研究。公司基于自主設計的SiC單晶生長爐以及多年的技術攻關，創新坩堝設計，使用多孔與涂層石墨技術，實現超大晶體所需的高通量生長。

公司高效整合硅基產業鏈和價值鏈，經過多年的潛心研究與深入鉆研，成功攻克了從高純石墨純化、碳化硅多晶粉料制備到單晶碳化硅生長、襯底加工等全流程的核心技術難關，8英寸碳化硅襯底及已實現規模化量產。2025年全球功率半導體行業正經歷結構性調整，在新能源汽車、智能電網等下游需求增長的帶動下，IGBT供需逐步改善，碳化硅進入新一輪增長周期，公司正把握行業機遇，打開新的業務增長點。

在碳化硅領域的布局成果，進一步夯實公司作為科創型企業的底色。公司也抓住政策機遇，在科技創新債券新規發布后一個多月時間完成申報和受理工作，擬公開發行不超過人民幣40億元（含）的公司債券。要通過本期公開發行公司債券補充公司流動資金、保障現金儲備、優化財務結構，使公司的資產負債結構保持在合理的水平，達到提高公司資產流動性、提高抗風險能力的目的。

公司一方面打通融資渠道，優化資金來源結構和期限結構，滿足公司工業硅、有機硅、碳化硅等主營業務未來發展對中長期資金的需求，另一方面實施精益運營策略等以支持公司的持續穩定經營，保持公司在市場中的領先地位。

（免責聲明：文中機構分析不作為投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）