海光信息、中科曙光復牌大漲，信創ETF卻集體大跌，竟是“埋伏”資金在搗鬼？

每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍

6月9日，國內算力產業最大合并案落錘，海光信息擬1160億元換股吸收合并中科曙光。6月10日，兩只個股復牌，盤前百億資金頂板，截至下午收盤，中科曙光漲10%，成交4.58億元，海光信息漲4.3%，成交額高達87.3億元。

兩只個股開盤大漲，但多只信創ETF卻領跌，中科曙光、海光信息也是相關ETF指數標的的重要成分股，面對如此大反差的市場情緒，市場開始擔心由此引發的ETF套利行為。不過，基金公司也有相關機制約束套利，對于投資人來說，更應該審慎評估并購事件本身，防范套利行為對基金長期持有人利益的潛在損害。

兩只個股大漲，信創類ETF領跌，套利資金砸盤？

6月10日，中科曙光和海光信息復牌交易。中科曙光開盤“一”字漲停漲，并封板到收盤，全天成交4.58億元；海光信息高開低走，收盤漲4.3%，全天成交額達87.3億元。事實上，從今天早盤集合競價期間，兩只個股就有百億資金頂板。

不過，重倉這兩只個股的信創ETF卻走出了截然不同的行情。多只信創ETF領跌ETF市場，且持續放出巨量。截至收盤，信創50ETF（560850）、信創ETF基金（562030）、信創ETF（562570）跌幅居前，信創50ETF（560850）跌3.76%。

來源：Wind

為何出現這樣大反差的走勢？6月10日，有業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，大概十個交易日之前，海光信息和中科曙光公布了重組利好信息，同時股票交易也停牌了，“那個時間段其實這些信創ETF也只有之前的持倉，并不能新增買入；但與此同時，受此利好信息的影響，又會有很多資金前來申購信創ETF份額。”

但實際上，這些份額對于海光信息和中科曙光的持倉是沒有變化的，相當于是攤薄了之前持有人的收益，信創ETF實際上是在套利資金的影響下，透支了未來可能的漲幅，自然也就下跌了。

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅在接受《每日經濟新聞》記者采訪時提到，出現如此大反差的情況，不排除是因為套利資金砸盤所為，資金或已在兩只股票復牌前就通過ETF進行大量的“埋伏”。

分析指出，停牌期間，一些資金預期兩只股票復牌后可能上漲，試圖通過買入相關信創ETF間接布局停牌股，推動相關ETF規模短期內顯著膨脹。

當個股復牌后兌現預期漲幅時，許多套利資金選擇立即賣出持有的份額來鎖定收益，在這種集中拋壓下，ETF價格就容易承壓下跌。

基金公司有相關機制約束套利行為

中科曙光和海光信息均是在5月26日開始停牌的，這段時間當中，前述多只領跌的信創類ETF規模出現了大增，有的增加了近7倍。

Wind統計顯示，信創ETF（562570）在5月23日（5月26日前一個交易日）的上市基金規模為4.19億元，到6月9日已經變為27.67億元，增加近7倍；信創ETF基金（562030）也在這段時間從0.75億元升至5.72億元。

數據來源：Wind

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅分析指出，停牌期間涌入的新增資金還會攤薄停牌股在ETF組合中的權重，意味著即使復牌后兩只股票大漲，其對ETF凈值的拉動作用也會因權重稀釋而顯著減弱。

此時，若其他成分股出現普遍下跌，停牌股經稀釋后的漲幅就較難抵消其他成分股的跌幅，進而拖累ETF整體表現。不僅如此，停牌期間二級市場上大幅買入相關ETF還可能推升其溢價率，而復牌后溢價回落也會進一步加劇ETF價格下跌。

從溢折率來看，Wind統計顯示，截至6月10日收盤，信創50ETF（560850）、信創ETF基金（562030）分別為-0.57%、-0.59%；信創ETF（562570）為0.11%，還有多只信創類ETF顯示折價。

不過，對于防止基金套利，基金公司也有相關機制進行約束。崔悅告訴記者，首先，ETF一級市場實物申贖和二級市場交易的聯動機制，本身就形成了對套利行為的約束。

“ETF在交易時段價格由市場供求實時決定，同時ETF的IOPV也在實時計算并公布，任何顯著偏離IOPV的定價都會吸引套利者行動——溢價時申購份額并賣出，折價時買入份額并贖回，從而起到糾正偏差的作用。”

此外，針對停牌股，基金公司還可以對其設置有針對性的現金替代標志。以對停牌股設置“必須”現金替代標志為例，申購該ETF的投資者需要按照基金公司預估的價格，以現金的方式支付該停牌股的替代資金，而贖回ETF的投資者則只能獲得該停牌股的現金替代款，而非實物股票。

對于申購方，若基金公司預期停牌股會有較大的價格波動風險，那么可能會要求較高的預估現金比例，這會占用套利者更多資金，提高其成本并壓縮潛在套利空間。對于贖回方，“必須現金替代”機制則直接阻斷了套利者在停牌期間通過贖回操作獲取實物停牌股的途徑。

新巨頭誕生有望重塑競爭格局，投資人需審慎評估并購概念 

對于海光信息擬1160億元換股吸收合并中科曙光這件事，業內將其看作是“中科院系”上市公司的重組，各自都在國產算力產業鏈中扮演著重要的角色，此次合并有望重塑行業競爭格局。

公開信息顯示，中科曙光成立于2006年，是中科院計算所旗下上市公司，其第一大股東為北京中科算源資產管理有限公司，持股比例為16.36%，實際控制人為中國科學院計算技術研究所。

海光信息成立于2014年，由中科曙光聯合天津海泰科技投資、中科院計算技術研究所等共同投資成立，中科曙光初期持股32.1%，為控股股東。有分析指出，在產業鏈定位上，兩家分工明確且互補性極強。

但此次兩家公司合并在二級市場上出現的此番資金套利行為，需要投資人引起足夠的重視。尤其是在政策鼓勵并購重組背景下，未來并購案還會出現不少，投資人應該理性看待類似事件對股票、基金的影響。

晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅分析指出，首先，對于個股，投資者應審慎評估并購事件本身，分析其能否真正優化產業鏈、提升公司核心競爭力或改善未來盈利能力等，而非盲目追逐消息面利好。

另外，還要認識到并購整合存在失敗風險，若交易未達預期或整合效果不佳，前期基于樂觀預期推升的股價可能面臨回調壓力。對于基金，投資者需區分并購事件對個股和基金整體影響的差異，避免因單一個股的并購預期而盲目跟風買入基金，警惕套利資金利用短期利好推高基金份額價格的風險。

此外，投資者還應關注基金對停牌并購標的的估值方法及套利約束機制是否合理有效，以避免因凈值失真而在停牌股復牌后承受額外的凈值波動風險，同時防范套利行為對基金長期持有人利益的潛在損害。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝