安奈兒控制權變更：困境修復的關鍵契機？

6月9日晚間，安奈兒發布控制權變更進展公告，引發市場熱烈討論，核心直指業績連續下滑的情況下，新的實控人能否帶來業績修復。根據公告，安奈兒控股股東、實控人曹璋先生和王建青女士擬向深圳新創源投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“新創源”）合計轉讓股份27,764,410股，占公司總股本的13.03%。本次股份轉讓價格為15.21元/股，轉讓價款合計為人民幣422,296,676.10元。同時曹璋先生自愿、無條件且不可撤銷地放棄其持有的全部剩余公司30,562,419股限售股份（占公司總股本的14.35%）對應的表決權。。 安奈兒是中國知名童裝品牌，2017年上市之后一路高歌猛進，直至2020年，因宏觀大環境的突變，業績調轉直下。據悉，本次的交易對手方主要從事投資管理業務，在安奈兒遭遇困境時選擇入局，作為有投資背景的實控人，深諳困境反轉投資邏輯。 困境反轉投資：在市場低谷中挖掘價值重估機遇 困境反轉投資，是指投資于那些由于宏觀經濟、產業政策、行業供需變化或偶然事件沖擊而陷入困境，但有望通過改善經營、引入戰略投資者、資產重組、破產重整等方式實現反轉的公司。困境反轉投資是一種逆向投資策略，核心邏輯是：尋找陷入短期困境但長期基本面仍具競爭力的公司，在其最悲觀時買入，等待經營改善后獲利。 這類企業通常具備以下特點： 1、受短期利空沖擊，如政策突發事件、債務危機、管理層動蕩等； 2、核心競爭力仍在：如品牌、渠道、技術等護城河未完全破壞； 3、存在反轉催化劑：如行業回暖、新的領導班子、政策紅利等。 不過識別企業是“暫時困境”還是“永久衰落”，還需重點關注以下幾點： 1、企業在困境中的表現； 2、企業困境修復的可能性。 從投資角度看安奈兒的困境表現 安奈兒深耕童裝近30年，近幾年主業經營不佳，在投資市場看多者和看空者各執一詞，也正因此，股價表現呈現波段走向。既如此，為何還有機構愿意接手這個“燙手山芋”？剝絲抽繭，看看安奈兒的困境表現。 首先，近30年的深耕，始于1996年中國經濟最蓬勃發展的黃金年代，安奈兒在時代的浪潮中，在全國范圍內瘋狂開店鋪渠道，彼時服裝公司需要快速發展，渠道的布局至關重要，因為店開在哪，消費者就從哪入手購買。 對于品牌來講，線下門店的經營尤為重要，只有通過門店的產品陳列、布局、選品、裝修風格、實體購物，消費者才能深切感知到，這家品牌的主打產品是什么，風格如何、定價在什么水平，繼而形成對品牌的印象和心理定價。盡管近幾年門店縮減，但安奈兒仍保有670家門店，直營渠道涵蓋了全國主要城市，與天虹、華潤萬家、茂業百貨等眾多知名商業集團建立了廣泛的合作。安奈兒盡管再降本增效，最核心的渠道不僅沒丟，反而還在繼續深挖。 2020年對于所有線下門店的沖擊有目共睹，加之近幾年線上電商平臺的快速興起，服裝的營銷邏輯早已改變。產品生產出來，最終是需要變現的，只有線上平臺才能更好地走量，幫助企業降庫存、增現金。此時安奈兒門店的布局策略已不再適用，從安奈兒近幾年年報也可看出，安奈兒的線下線上門店維持在6:4，安奈兒也在適度往線上傾斜。它決定了產品能在哪賣、能賣多少。 服裝公司光有品牌和渠道就夠了嗎，遠遠不夠，因為自己跑得慢就會被別人追上。企業除了與自己賽跑還需要跟同行業賽跑。如今的服裝場景百花齊放，潮流一波趕著一波，早年風靡全國的阿依蓮風如今再也看不到了，國產運動服裝也不再老氣橫秋，而安奈兒所在的童裝市場也不再是有衣服穿就行，而是小孩子也追求安全、舒適與時尚。 再來看看安奈兒還做了什么。疫情肆虐的時候安奈兒精準出擊，快速推出接枝技術，推出抗病毒抗菌衣服“安心衣”；然而疫情退去之后，該類超細分領域的產品變得就不那么剛需。安奈兒又調整步伐，瞄準市場對著裝安全、舒適的需求，緊接著公司又馬上推出繼“安心衣”之后的“超舒衣”。與“安心衣”不同的是，“超舒衣”顯得不那么剛需，反而日常又百搭，不再屬于“時代的產物”，它的生命周期會更長，因為小孩可以穿、大人也可以穿；在家可以穿，出行也可以穿。 不過安奈兒也很聰明地選擇了衍生產品深圳校服，主打一個差異化策略。如果說“超舒衣”是消費者可以選擇的產品，那么深圳校服是實打實的剛需，只要你小孩在深圳上學，就必須得穿校服，而且一年還不止買一套，春夏秋冬都得買不同季節的校服。安奈兒在過去的20多年已經建立了中高端品牌口碑和渠道，那么校服這個產品在深圳這座一線城市還愁賣嗎？ 可以看出，安奈兒在困境中一直在尋找破局之路，不停適應市場的變化。這就是困境反轉策略中最核心的要素之一：企業在困境中的表現。 困境修復的可能性幾何？ 安奈兒的品牌、渠道都沒有問題，那么為什么還會業績下滑？問題在于2020年的業績分界點。這一年發生了什么，所有企業都有不同的感受和走向。這是典型的突發事件沖擊。 這樣的重創能修復嗎？看看安奈兒2020年之后的歷年業績，好像不能。但此時行業又吹來了利好的春風，三孩政策、生育補貼？好像都還沒太見效。那還有什么投資邏輯？還有科技。安奈兒還有接枝技術，這個技術的適用場景較多，運動需要除汗、家居想要抗菌，這都是消費市場不斷衍生出來的場景需求。未來市場拓展在經歷量變達到質變的節點，或許又是一個修復的誘因。 拉動經濟的三駕馬車中，過去以投資和進出口為主戰場，目前終于輪到了消費。過去1年關于促內需、促消費的政策層出不窮，老百姓的儲蓄率也一直較高。這些都是待吹的東風。 新的實控人此時入局，是合適的戰略節點。因為安奈兒前期的困境自我救贖已經論證了，該品牌超強的生命力。加之品牌、渠道的布局均已成熟，只差一個時機。如果2020年的突發宏觀事件讓企業逆轉直下，那么近幾年的經驗摸索和蓄勢待發，在新的實控人接手之后，也只差一個時機華麗轉身。 安奈兒當前正處于“最壞時刻已過，最好時刻未到”的困境修復節點。截至停牌前的最后一個交易日，安奈兒收盤16.90元/股，總市值36億元，低于行業平均值。若新股東資源整合順利，疊加行業回暖，安奈兒的后續動作值得關注。 文/小吉 （文中觀點不代表本報觀點，不作為投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）