美元穩(wěn)定幣的陽(yáng)謀：萬(wàn)億美債“接盤俠”，恐引爆6.6萬(wàn)億美元銀行“失血潮”

進(jìn)入5月，美國(guó)金融圈的聚光燈正前所未有地聚焦于一種特殊的數(shù)字資產(chǎn)——穩(wěn)定幣。 隨著美國(guó)參議院關(guān)鍵法案的推進(jìn)和美國(guó)政府高層的公開力挺，這個(gè)總市值在大約5年間從200億美元飆升至近2500億美元的金融“物種”，正被寄予厚望，不僅要成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的“助推器”，更被視為重塑美元全球地位和消化龐大國(guó)債的關(guān)鍵棋子。渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì)，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元，由此帶來額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國(guó)債發(fā)行量”。 然而，這場(chǎng)針對(duì)穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略布局，也可能在未來反噬自身。美銀證券發(fā)出警示，隨著穩(wěn)定幣的崛起，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬(wàn)億美元的存款分流。由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，美國(guó)銀行股也將面臨沉重估值壓力。 《GENIUS法案》：穩(wěn)定幣走向主流的倒計(jì)時(shí) 當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，美國(guó)參議院以66票對(duì)32票的顯著優(yōu)勢(shì)，通過了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱《GENIUS法案》）的程序性立法，為這一旨在為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的法案鋪平了道路。不過，法案仍需參議院最終表決，并經(jīng)眾議院審議通過后才能正式成為法律。 德意志銀行在其5月研報(bào)中預(yù)測(cè)，這項(xiàng)里程碑式的立法有望在8月前催生一個(gè)受監(jiān)管的、由美元支持的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)，并將其深度整合進(jìn)美國(guó)支付體系與合規(guī)金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)穩(wěn)定幣“成為主流貨幣”。 這一樂觀預(yù)期并非空穴來風(fēng)。就在法案取得進(jìn)展后不久，美國(guó)副總統(tǒng)J.D.萬(wàn)斯在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日拉斯維加斯舉行的比特幣2025大會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)宣稱，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，“尤其是在《GENIUS法案》頒布之后，只會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元有利”。 穩(wěn)定幣誕生于數(shù)字貨幣時(shí)代早期，其誕生是為了應(yīng)對(duì)比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動(dòng)性。從本質(zhì)上來說，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標(biāo)是錨定某一鏈下資產(chǎn)，并與其保持相同的價(jià)值。 其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴的。據(jù)德意志銀行研報(bào)，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83%，遠(yuǎn)高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%，其他占9%）。 由于其穩(wěn)定性，穩(wěn)定幣在跨境支付等場(chǎng)景的使用日漸增多，市場(chǎng)規(guī)模近年來也逐漸增大。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，2020年時(shí)，穩(wěn)定幣的總市值還在200億美元，截至今年5月30日，這一數(shù)字已飆升至2497億美元，意味著在約5年的時(shí)間內(nèi)增幅超過1100%。其中，2014年穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether推出的泰達(dá)幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩(wěn)定幣總市值中占比超過60%。其次是總部位于波士頓的美國(guó)金融科技公司Circle和美國(guó)加密貨幣交易所Coinbase合作創(chuàng)建的USDC，占比超過24%。 更引人注目的是穩(wěn)定幣在交易流中的主導(dǎo)地位：去年穩(wěn)定幣的交易量高達(dá)28萬(wàn)億美元，超越Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的總和，并支撐著超過三分之二的加密貨幣交易。 數(shù)字美元的陽(yáng)謀：鞏固霸權(quán)與國(guó)債的雙重“解藥” 美國(guó)政府對(duì)穩(wěn)定幣的推動(dòng)，其背后戰(zhàn)略意圖深遠(yuǎn)，遠(yuǎn)不止于金融創(chuàng)新本身。《GENIUS法案》的核心條款之一，即對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的嚴(yán)格限定——必須以至少1:1的比例由美元現(xiàn)金、通知存款及93天內(nèi)到期的美國(guó)短期國(guó)債等高流動(dòng)性資產(chǎn)支持——已清晰勾勒出美國(guó)的雙重戰(zhàn)略目標(biāo)。 其一，是以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時(shí)代的全球霸權(quán)。 亞洲領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團(tuán)HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）采訪時(shí)指出，該法案的核心邏輯在于將美元信用數(shù)字化，并通過合規(guī)穩(wěn)定幣的全球滲透力擴(kuò)大美元使用場(chǎng)景，從而將私營(yíng)穩(wěn)定幣體系轉(zhuǎn)化為美元鏈上化的戰(zhàn)略工具。“每一枚合規(guī)穩(wěn)定幣的流通，實(shí)質(zhì)上都是在全球范圍擴(kuò)大美元的影響力，”Ding強(qiáng)調(diào)。 在美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特“我們將使用穩(wěn)定幣來保持美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位”的直白表態(tài)下，這一意圖昭然若揭。近年來美元的國(guó)際地位持續(xù)受到挑戰(zhàn)，當(dāng)前美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比降至1995年以來新低（2024年底為57.8%），部分國(guó)家（如金磚國(guó)家）尋求在雙邊貿(mào)易中繞開美元、使用本幣或人民幣結(jié)算。一些國(guó)際會(huì)議甚至討論建立替代美元的區(qū)域貨幣框架，沙特等國(guó)也表示愿意以美元以外的貨幣結(jié)算石油貿(mào)易。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一劑強(qiáng)心針。 香港中文大學(xué)（深圳）前海國(guó)際事務(wù)研究院助理院長(zhǎng)包宏亦對(duì)每經(jīng)記者指出，通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國(guó)能在不直接擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表及實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的情況下，實(shí)現(xiàn)美元流動(dòng)性的擴(kuò)張和影響力的滲透。 其二，是為規(guī)模空前的美國(guó)國(guó)債尋找新的“金主”。 在《GENIUS法案》取得進(jìn)展之際，美債市場(chǎng)正經(jīng)歷拋售壓力，5月21日20年期國(guó)債拍賣的疲軟便是一例。包宏分析稱，若法案最終通過，預(yù)計(jì)將刺激穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模在未來幾年內(nèi)大幅增長(zhǎng)至上萬(wàn)億美元。屆時(shí)，美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行商將成為美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不可或缺的結(jié)構(gòu)性買家，這不僅能緩解傳統(tǒng)買家減持美債的壓力，更有望壓低美國(guó)國(guó)債的融資成本。 共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預(yù)測(cè)，到2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行方將成為美國(guó)國(guó)債的“全球最大持有者”。 渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì)，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元，由此帶來額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國(guó)債發(fā)行量”。 據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2024年，穩(wěn)定幣發(fā)行人已是美國(guó)短期國(guó)債的第三大買家。截至今年3月份，全球最大的穩(wěn)定幣USDT的儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有價(jià)值980億美元的美國(guó)國(guó)債。 潘多拉魔盒的B面：美銀行6.6萬(wàn)億美元存款面臨分流風(fēng)險(xiǎn) 盡管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潛在風(fēng)險(xiǎn)亦不容小覷，正引發(fā)從華爾街到國(guó)際組織的廣泛審視。 首先，是引發(fā)類似“影子銀行”的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。 包宏對(duì)每經(jīng)記者指出，穩(wěn)定幣已成為去中心化金融（DeFi）的“數(shù)字貨幣”，為借貸、支付等多種去中心化金融服務(wù)提供流動(dòng)性。法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過度膨脹，將推高DeFi的杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。 《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱，穩(wěn)定幣發(fā)行方雖須按100%準(zhǔn)備金運(yùn)營(yíng)，但本質(zhì)上仍在履行銀行吸收公眾流動(dòng)性并承諾隨時(shí)兌付的職能，卻缺乏傳統(tǒng)銀行的資本充足率、流動(dòng)性監(jiān)管或存款保險(xiǎn)體系約束，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。國(guó)際清算銀行的最新報(bào)告警示，穩(wěn)定幣擠兌可能直接沖擊美國(guó)國(guó)債利率，35億美元的美國(guó)國(guó)債拋售便足以導(dǎo)致收益率上升6至8個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。 Jeffrey Ding亦對(duì)每經(jīng)記者強(qiáng)調(diào)，即使法案要求1:1儲(chǔ)備，極端情況下仍可能因兌付恐慌引發(fā)系統(tǒng)性擠兌。 2023年3月的“USDC穩(wěn)定幣（Circle和Coinbase聯(lián)合推出的）脫錨事件”便是預(yù)警。當(dāng)時(shí)，該公司將約33億美元儲(chǔ)備資金存于硅谷銀行（SVB），在SVB突然倒閉后，引發(fā)USDC大規(guī)模贖回與市場(chǎng)恐慌。 圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211374580592 其次，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬(wàn)億美元的存款分流。 美銀證券在5月27日的研報(bào)中指出，穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力，可能導(dǎo)致6.6萬(wàn)億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系，削弱其吸儲(chǔ)和信貸能力，對(duì)中小銀行沖擊尤甚。 研報(bào)稱，隨著負(fù)債流出銀行體系，去中心化金融能力使非銀行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)“完善擔(dān)保”的情況下提供信貸服務(wù)。區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)證券化可能減少對(duì)銀行作為資本配置者的依賴。 根據(jù)美國(guó)財(cái)政部研究，美國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)約5.7萬(wàn)億美元的交易性活期存款和0.9萬(wàn)億美元的交易性非活期存款在穩(wěn)定幣進(jìn)一步普及后面臨分流風(fēng)險(xiǎn)。雖然《GENIUS法案》禁止計(jì)息穩(wěn)定幣，但市場(chǎng)已出現(xiàn)多種間接獲取收益的變通方案。 圖片來源：美國(guó)財(cái)政部報(bào)告 據(jù)外媒，總部位于納什維爾、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)130億美元的第一銀行首席創(chuàng)新官韋德·皮里（Wade Peery）表示，“如果能用代幣化資產(chǎn)取代銀行體系內(nèi)的美元，從而將資金轉(zhuǎn)移到銀行體系之外，那么金融體系將迎來重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這些數(shù)字錢包實(shí)際上取代了支票賬戶。” 有分析指出，大型銀行擁有多樣化的融資來源和更強(qiáng)的能力投資于新技術(shù)，包括其自身的穩(wěn)定幣計(jì)劃。但社區(qū)銀行通常更依賴于當(dāng)?shù)亓闶鄞婵睢Ｈ绻@些存款遷移到穩(wěn)定幣（其儲(chǔ)備金通常存放在大型托管銀行或國(guó)庫(kù)券中 ），社區(qū)銀行將失去其主要融資來源。 美國(guó)獨(dú)立社區(qū)銀行家協(xié)會(huì)表示，存款流向穩(wěn)定幣將抑制社區(qū)銀行貸款，增加借貸成本，并削弱信貸可用性。 該協(xié)會(huì)進(jìn)一步稱，社區(qū)銀行資金的大量流失不僅影響其盈利能力，還可能限制對(duì)小企業(yè)和農(nóng)業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)部門的信貸供應(yīng)。這超出了銀行業(yè)本身的范疇，具有更廣泛的經(jīng)濟(jì)影響。社區(qū)銀行利用存款發(fā)放美國(guó)60%的小企業(yè)貸款和80%的銀行業(yè)農(nóng)業(yè)貸款。 此外，這也不僅是社區(qū)銀行的問題，對(duì)于依賴社區(qū)銀行貸款的特定、具有重要經(jīng)濟(jì)意義的細(xì)分市場(chǎng)而言，同樣意味著信貸緊縮，而大型銀行可能無法同樣有效地服務(wù)這些細(xì)分市場(chǎng)。 不僅如此，隨著穩(wěn)定幣發(fā)展逐步明確，區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng)，傳統(tǒng)“五方支付模式”（商戶、收單機(jī)構(gòu)、發(fā)卡機(jī)構(gòu)、卡組織以及持卡人）將面臨沖擊。 美銀證券報(bào)告指出，具備區(qū)塊鏈技術(shù)能力的銀行可以直接處理交易，無需依賴傳統(tǒng)支付服務(wù)商，傳統(tǒng)支付服務(wù)商（Visa、萬(wàn)事達(dá)、PayPal）的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將被區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施削弱。 據(jù)金融科技公司Figure Technologies首席執(zhí)行官M(fèi)ike Cagney分析，當(dāng)前支付系統(tǒng)中，非Durbin法案管制的借記卡交易費(fèi)率約100個(gè)基點(diǎn)，信用卡交易費(fèi)率約300個(gè)基點(diǎn)，而穩(wěn)定幣交易成本可能低于每筆0.01美元。 此外，由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，銀行股估值也將面臨壓力。 美銀證券提醒道，投資者應(yīng)該密切關(guān)注穩(wěn)定幣立法進(jìn)展及其對(duì)銀行業(yè)盈利模式的長(zhǎng)期影響，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領(lǐng)域公司更高市盈率倍數(shù)，銀行股相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌。 順道提一句，根據(jù)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的13F文件，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋一季度大幅削減了對(duì)大型銀行股的敞口，清倉(cāng)在花旗集團(tuán)的頭寸，并減持了美國(guó)銀行和Capital One Financial Corp.的頭寸。其中，對(duì)美國(guó)銀行的減持幅度超過7%。自去年7月開始，巴菲特就開始減倉(cāng)美國(guó)銀行，但未對(duì)此作出任何解釋。 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。