NBD游研所｜拆解A股游戲公司一季報：頭部廠商出海“吸金” 中小廠商困守買量紅海

每經記者｜李宇彤  張梓桐    每經實習編輯｜余婷婷    

2025年第一季度，A股游戲行業在歷經2024年的政策調整與市場洗牌后，迎來了結構性復蘇。

根據中國音數協游戲工委（GPC）發布的數據，2025年第一季度中國游戲市場實際銷售收入為857.04億元，同比增長17.99%。政策層面，版號常態化發放一定程度上緩解了行業焦慮，2025年一季度共發放國產游戲版號362個，進口游戲版號21個。

然而，縱覽國內頭部游戲上市公司，業績表現分化顯著：騰訊、網易、世紀華通頭部廠商憑借AI（人工智能）技術、IP（具有商業價值的創意內容或品牌）和全球化優勢穩健增長；而中小公司則面臨買量成本高、產品同質化等諸多挑戰。

這其中，2024年業績表現出色的三七互娛、神州泰岳等廠商在2025年一季度面臨波動，營收與凈利潤增速放緩。另一方面，轉型陣痛中的老牌廠商完美世界，在過去一年的摸索之后找到發展的新路徑，在聚焦“經典品類”和“潮流品類”雙線的策略中，2025年一季度營收同比漲幅超過50%，同時扭虧為盈。

整體來看，2025年一季度的多家上市游戲公司財報數據表明，游戲行業已告別粗放增長，進入“技術驅動內容”的新階段。AI和全球化是未來兩大核心賽道，而政策合規能力將成為生存底線。?

市場格局繼續分化?

2025年第一季度財報季落下帷幕，游戲行業頭部企業表現分化加劇。

17家A股游戲企業2025年Q1業績表現 圖片來源：《每日經濟新聞》記者 制圖

據《每日經濟新聞》記者不完全統計的17家A股游戲公司中，只有7家公司在一季度實現了營利雙增，6家公司營利雙降，還有4家公司增收不增利。

世紀華通以91.12%的營收增速領跑行業，實現營收81.45億元，創下歷史新高。

游族網絡同樣表現不俗，2025年一季度實現營收3.59億元，同比增長7.29%，歸母凈利潤為2470.35萬元，同比增長43.74%。其2024年海外收入8.63億元，占總收入60.16%，連續10年超過國內市場。游族網絡旗下運營10年的經典手游《少年三國志》，2024年全年新增用戶280萬，活躍用戶近500萬；2021年上線的《戰火與永恒》流水逆勢上升，同比增長29%。

三七互娛雖然營收和凈利潤都出現不同程度的下滑，但仍在A股游戲企業中排在前列。2025年一季度實現營業收入42.43億元，同比下降10.67%；歸母凈利潤5.49億元，同比下降10.87%。受到產品生命周期影響，《尋道大千》《靈魂序章》等數款上線超過一年的成熟期產品流水相較于2024年同期自然回落；多款處于推廣初期的游戲也加大了三七互娛在買量費用上的負擔。

2024年沉寂的完美世界也在2025年一季度爆發，一季度實現營業收入20.23億元、同比增長52.22%，并且扭虧為盈。完美世界的“重振”來自其經典游戲“誅仙”系列的新作《誅仙世界》的上線。目前完美世界已經將不及預期的產品以及項目關停，《誅仙世界》能否持續推動完美世界的營收增長，將會是其新一年的關鍵。

在迭代愈發迅速的當下，橫亙在游戲廠商面前是推新和長期運營兩條道路，而老產品難免出現的生命力衰退也影響著公司業績。

吉比特因《一念逍遙》進入生命周期后期凈利潤出現波動，該游戲在前期取得了不錯的成績，但隨著時間推移，用戶活躍度和付費率逐漸下降，對公司利潤產生了較大影響。

反觀游戲行業的頭部企業，2025年一季度，騰訊、網易營收增速穩定在10%或以上，展現出強大的市場競爭力和抗風險能力。騰訊憑借豐富的產品線、強大的技術研發實力和廣泛的用戶基礎，在游戲市場占據領先地位。網易則以其精品游戲戰略和對創新的持續投入，保持了穩定的增長態勢。

而部分廠商在頭部企業新游戲不斷涌入市場的情況下，逐漸陷入產品青黃不接、被迫收縮研發規模的窘境。在無法支撐大規模研發的情況下，游戲停運、在研項目被砍的消息屢屢傳出。對于這部分游戲公司而言，生機仍然存在于“創意”以及“細分賽道”上。

游戲行業分析師張書樂在接受微信采訪時告訴《每日經濟新聞》記者：“中小游戲公司，依然要探索垂直細分賽道，并用創意做小，而非做大而全。不要單純追求所謂技術創新，更應該在玩家體驗的極大差異性上尋找顛覆式創新。唯有此才能跳出‘買量內卷’，依靠玩家真實口碑驅動來躍升自己的市場排名。”

出海“吸金”：新興市場成增長引擎?

隨著國內用戶紅利見頂，出海已成為游戲公司的“必選項”。從財報數據可以看出，出海業務成為游戲企業增長的核心引擎。未來，出海與AI技術投入將繼續驅動游戲行業發展，行業競爭格局也將進一步分化。

從2024年全年財報來看，游族網絡2024年海外收入8.63億元，占比達60.16%，連續多年海外收入超過國內市場，顯示出其在海外市場的深厚積累。

世紀華通的出海業務收入在2024年就已達113.67億元，占比達50.26%，首次突破半壁江山。旗下點點互動自研的冰雪生存題材手游《Whiteout Survival》全球下載量突破1億大關，在100多個國家和地區暢銷榜名列前茅，2025年3月更是登頂全球手游收入榜，成為行業標桿。

對于三七互娛、神州泰岳在海外市場握有長青產品的廠商而言，推動產品的長線運營是其穩定海外市場的關鍵。而從過往的成績來看，廠商深耕海外市場的經驗和運營策略為其穩定業績起到了重要作用，例如三七互娛的《Puzzles ＆ Survival》、神州泰岳的《Age of Origins》和《War and Order》上線多年仍展現出強勁的長線盈利能力。

相比之下，沒能在早期占領出海先機的企業目前海外收入占比仍相對較低。吉比特2025年一季度海外收入1.17億元，占比不足5%，同比下滑15.95%，反映出其在海外市場的競爭壓力；完美世界2024年境外營收降至5.21億元，占比不到10%。

值得注意的是，新興市場正成為新增長點：東南亞、拉美等地區因智能手機普及率提升，手游市場規模增勢迅猛；而中東市場則因文化適配產品（如《原神》須彌地區）打開了空間。

在東南亞市場，由于其人口結構年輕、互聯網普及速度快，對各類手游的接受度較高。拉美市場則具有獨特的文化和娛樂消費習慣，一些融合了當地文化元素的游戲受到玩家的喜愛。中東市場對具有文化內涵和高品質的游戲需求日益增長，《原神》須彌地區的成功，為其他游戲公司開拓中東市場提供了有益的借鑒。?

然而，出海競爭也日趨激烈。記者從多家廠商了解到，歐美市場買量成本也在快速上升，迫使廠商轉向 “本地化運營+長線內容更新”的策略。

例如，米哈游通過《原神》版本更新維持用戶活躍度，不斷推出新的角色、劇情和活動，吸引玩家持續投入時間和精力。世紀華通則嘗試與海外IP合作降低文化隔閡。通過與知名 IP合作，能夠借助其在海外的影響力和粉絲基礎快速打開市場，提高游戲的知名度和用戶黏性。

頭部廠商展開AI技術“軍備賽”

2025年，生成式AI（如ChatGPT、Stable Diffusion）已深度滲透游戲產業鏈，從研發到運營全方位優化效率。多家游戲公司已借助AI實現了成本的有效控制與效率的大幅提升。?

圖片來源：視覺中國-VCG211478193393

騰訊在財報中披露，其AI Lab的“自動場景建模”技術明顯節省美術成本，其多個王牌游戲通過引入智能NPC交互系統，顯著提升了玩家留存率。該系統能夠根據玩家的行為和偏好，智能調整NPC的對話和行為，使游戲世界更加生動真實，增強了玩家的沉浸感。

騰訊2025年一季度的財報顯示，其來自游戲的收入為595億元，較上年同期增長24%，本土市場游戲收入為429億元，同比增長24%，AI技術的應用為其游戲業務的增長提供了有力支撐。?

網易通過AI輔助敘事工具，《燕云十六聲》的劇情制作周期有效縮短。這一工具能夠快速生成劇情框架和情節走向，為編劇提供豐富的創意靈感，同時還能對劇情進行邏輯校驗和優化，大大提高了劇情創作的效率和質量。

財報顯示，網易2025年第一季度游戲及相關增值服務凈收入為240億元，同比增加12.1%，AI 技術在其中發揮了重要作用。?

三七互娛的AI技術同樣也已經逐步貫徹到了游戲產品生產到運營的各個環節。三七互娛在一季度財報中表示，已構建以AI能力底座為核心、涵蓋智能化產品層與業務應用層的架構，形成游戲研運全鏈路AI賦能體系。

早在2024年的半年報中，三七互娛就已經透露開發了應用在游戲生產中的多款數智化產品。隨著技術升級，目前其以自研行業大模型“小七”作為基座，構建了40余種AI能力，并與數智化產品結合，應用到各個業務環節。

三七互娛財報顯示，AI生成的2D美術資產占比超80%，3D模型輔助占比超30%，視頻素材AI參與度更達70%。在技術的助推下，可以看到的是三七互娛在迭代快速的小游戲賽道能夠持續趕超游戲趨勢，保持著大量的游戲儲備并在激烈的同質化競爭中孵化出爆款。

盡管AI大幅降低研發成本，但行業競爭門檻也隨之提高。中小廠商因技術儲備不足，難以匹配頭部公司的生產效率，導致新品成功率進一步下降。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《每日經濟新聞》記者微信采訪時表示，今年AI發展迅速，其投入、應用以及效能至關重要。張毅認為，AI在游戲中的最大作用主要體現在兩個方面：一是能否在成本上賦能生產、營銷和產品開發；二是能否在用戶黏性和營銷方面發揮更大作用。

隨著AI技術的不斷發展和應用，游戲將變得更加智能和個性化，為玩家帶來前所未有的沉浸式體驗。全球化的推進也將使玩家能夠接觸到來自世界各地的優質游戲，市場競爭將會更加激烈，只有那些能夠不斷創新、提升品質的游戲公司，才能在這場競爭中脫穎而出，為玩家帶來更多精彩的游戲作品。

對玩家而言，更智能、更全球化的游戲體驗正在加速到來。并且，隨著更加高品質、差異化和創意化的市場需求，行業的新一輪洗牌或許才剛剛開始。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1354372881