尚未盈利的德鎂醫藥擬赴港IPO 康哲藥業持股超9成

每經記者 甄素靜    每經編輯 張益銘    

4月24日下午，康哲藥業召開建議分拆德鎂醫藥擬于香港聯交所主板獨立上市的說明會。《每日經濟新聞》記者了解到，本次建議實施的“實物分派+介紹上市”方式不涉及新股發行融資，股東將以分紅形式取得德鎂醫藥股份，可享有德鎂醫藥獨立估值溢價帶來的潛在收益，同時其享有的德鎂醫藥股權不被稀釋。

記者查詢資料獲悉，康哲藥業持有德鎂醫藥90.8%的股權，其余9.2%由兩家雇員激勵平臺持有。日前，德鎂醫藥已向聯交所遞交申請，申請批準德鎂醫藥股份以介紹上市方式于聯交所主板上市及買賣，獨家保薦人為華泰國際。

對于此次分拆，康哲藥業在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，德鎂醫藥預計將可獨立進行籌資活動，集團將可集中資源發展其核心業務。同時，余下集團及分拆集團將提升各自業務形象與市場地位，從而提升各自吸引投資者及合作伙伴的能力。此外，分拆后核心員工的股權激勵，有利于支持業務的持續增長。

近三年營收合計約15億元，虧損1.6億元

此次擬分拆上市的德鎂醫藥，成立于2020年，總部位于海南海口，業務圍繞皮膚處方藥及皮膚學級護膚品的研產銷，提供從預防、治療到長期護理的皮膚健康綜合解決方案。公司產品矩陣聚焦銀屑病、白癜風、特應性皮炎、痤瘡等高發皮膚病。

在皮膚處方藥領域，德鎂醫藥主要產品管線包括三款已上市產品、四款處于臨床階段或后期階段的候選產品及兩款臨床前候選產品，覆蓋銀屑病、白癜風、特應性皮炎(AD)、皮膚挫傷、淺表性靜脈炎、靜脈曲張、化膿性汗腺炎(HS)、結節性癢疹(PN)、慢性自發性蕁麻疹(CSU)等主要皮膚疾病。

此外，在皮膚學級護膚品領域，德鎂醫藥代表性產品包括禾零舒緩系列產品與喜遼妥—壬二酸產品系列，此類護膚品主要針對患有特應性皮炎與尋常痤瘡的消費者。

記者了解到，德鎂醫藥在研發上采取了合作研發與自主研發雙管齊下的模式。截至2025年3月31日，公司擁有由超650名專業人士組成的自建商業化團隊，主要產品替瑞奇珠單抗注射液于2023年5月獲得國家藥監局的上市批準，用于治療成人中重度斑塊狀銀屑病，并于2024年1月新納入國家醫保目錄。

不過，德鎂醫藥在近三年的業績期內，出現了增收未增利的現象，公司毛利率也有較大波動。據招股書，2022年、2023年和2024年，德鎂醫藥分別實現營收3.83億元、4.73億元和6.18億元，實現凈利潤為-5517萬元、-470.3萬元和-1.06億元，毛利率分別為70.1%、76.9%及63.5%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止，德鎂醫藥在各期間從五大客戶取得的總收入分別為2.84億元、3.07億元及3.79億元，各占其總收入的74.2%、64.9%及61.3%。

對于近三年收入增長及虧損額持續擴大，德鎂醫藥表示，收入增長主要源自皮膚處方藥及皮膚學級護膚品銷售額增加，及由于同期多款產品推出所致；業績報告期間錄得凈虧損，主要由于推廣新上市產品產生了較高銷售開支，以及為豐富產品管線而產生了較高研發開支。

大藥企“養小號”，分拆已是趨勢

從大股東康哲藥業去年業績來看，皮膚健康業務營收占比并不高。

按照全藥品銷售收入口徑來看，2024年，康哲藥業皮膚和醫美線的銷售額為6.7億元，同比增長18.2%，占比7.8%。

德鎂醫藥的收入主要由兩條業務線產生，皮膚處方藥銷售和皮膚學級護膚品銷售。其中皮膚處方藥銷售收入占比最高時達97.5%，2024年銷售收入為5.37億元，營收占比降至87%。而皮膚學級護膚品的銷售近三年增長較快，招股書顯示，2022年、2023年及2024年，該項業務分別實現收入946.6萬元、4774.4萬元和8027.5萬元，占公司總營收的2.5%、10.1%和13.0%。

對于分拆后的業務定位，康哲藥業表示，分拆完成后，德鎂醫藥主要在中國內地運營皮膚健康業務，而康哲藥業則聚焦于心腦血管、中樞神經、消化及眼科等專科業務，以及其他市場的皮膚健康業務。

康哲藥業還表示，此次擬分拆有助于進一步聚焦核心業務、優化資產結構。若成功獨立上市，德鎂醫藥將在資源配置、戰略決策與品牌建設等方面獲得更高自主權，進一步提升運營效率，有望抓住皮膚健康領域的巨大市場潛力實現重大發展突破。

德鎂醫藥在招股書中表示，預期未來經營業績將受到所售商品成本及經營開支波動的影響。銷售開支是公司經營開支的重要組成部分。隨著我們銷售及推廣活動的增加，預期我們的銷售開支于未來將進一步增加，而經營開支的重要組成部分是勞工成本。

實際上，近年來在醫藥行業，大藥企分拆熱門賽道業務上市的案例頻發。如早先的科倫藥業分拆川寧生物、科倫博泰，藥明系“一拆四”，以及長春高新、華蘭生物等藥企的分拆上市。這些案例中，大藥企或因聚焦主業，或因拓寬融資渠道等分拆子公司上市，子公司雖上市地點各異，但業務均聚焦于熱門賽道。

有業內人士分析認為，傳統藥企紛紛將創新藥資產從母體“剝離”，甩開包袱，以單獨上市的方式尋求資本市場的青睞。這一現象背后，既是大藥企對自身業務估值的思考，也是優質在研管線價值的體現。