MLF操作首提多重價位中標 專家：政策利率屬性解除

每經記者 張壽林每經編輯 張益銘    

3月24日，央行發布2025年3月中期借貸便利（MLF）招標公告。

公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作。3月25日，央行開展4500億元MLF操作，期限為1年期。

統計顯示，3月有3870億元MLF到期，意味著3月25日開展4500億元MLF操作后，3月MLF凈投放630億元。而2月是MLF凈回籠2000億元。3月25日操作后，MLF余額將為41570億元。

中信證券宏觀分析師趙詣分析，本次MLF招標公告首次提及“多重價位中標方式”，意味著MLF采取美式招標方式而不再有統一中標利率，其政策利率屬性解除，符合去年6月央行行長潘功勝提及淡化MLF政策工具色彩的要求。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，本次開展4500億元MLF操作，是近一段時間以來首次加量續作，或與央行暫停公開市場國債買入有一定關聯。

首次提前公告MLF招標信息

近年來，央行貨幣政策工具不斷豐富，當前包括公開市場業務、存款準備金、利率政策、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、定向中期借貸便利（TMLF），以及一系列結構性貨幣政策工具比如再貸款、再貼現等。

從余額來看，公開市場業務逆回購本周將到期14117億元；3月MLF余額41570億元；2月SLF余額13億元；2月PSL余額22639億元。以上幾項中，MLF余額依然最高。

王青表示，3月25日開展4500億元MLF操作，是近一段時間以來首次加量續作，或與央行暫停公開市場國債買入有一定關聯，也可能意味著降準延后。

趙詣分析，MLF提前釋放招標公告，去年7月后首次實現超額續作。本次操作為MLF投入使用來首次在操作前日提前公告招標信息，同時是去年7月后央行首次恢復MLF凈投放。去年6月央行行長潘功勝提及淡化MLF政策地位后，MLF基本維持了資金凈回籠，同時通過國債凈買入、買斷式逆回購投放等方式對沖中長期流動性到期。

本次操作是央行首次提前公告MLF招標信息，趙詣指出，這體現了釋放寬松信號、穩定市場預期的政策訴求，而恢復凈投放也體現了此前央行基于OMO（公開市場操作）回籠調控市場流動性預期的操作方式迎來轉變。

趙詣表示，央行貨幣政策委員會召開 2025年第一季度例會提及“觀察、評估債市運行情況”，MLF凈投放釋放穩資金信號。本次例會提及“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化”，體現了央行后續貨幣政策操作中更多關注債市利率走勢影響的態度。回顧3月中上旬，央行OMO連續回籠，釋放了一定緊資金信號，長債利率快速回升。上周稅期走款階段，央行恢復OMO凈投放；本周MLF實現凈投放，均體現了穩定流動性預期、緩解債市調整壓力的意愿。

MLF回歸常規流動性工具地位

3月25日，MLF操作以多重價位中標方式開展操作。王青指出，這會進一步淡化MLF中標利率的政策利率色彩，凸顯其單純的中期流動性管理性質。同時，這會進一步突出央行7天期逆回購利率的主要政策利率地位，疏通由短及長的利率傳導機制。

趙詣指出，類似買斷式逆回購采取“多重價位中標”，關注中標利率潛在降息空間。本次招標公告中提及MLF將會采取“固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展操作”，其中“固定數量、利率招標”與此前MLF操作模式并無區別，但首次提及了“多重價位中標方式”。

趙詣進一步指出，這一表述或主要包含兩個含義，第一，MLF采取美式招標方式而不再有統一中標利率，其政策利率屬性解除，符合去年6月央行行長潘功勝提及的淡化其政策工具色彩的要求；第二，考慮到當前MLF余額超4萬億元，而2%的利率相較于1Y同業存單仍高，MLF不再采取統一中標利率點位后其或存在降息空間，有助于壓降商業銀行負債成本。后續央行的MLF操作公告中可能會和買斷式逆回購類似，不公告期中標利率，具體操作仍待驗證。

趙詣表示，MLF回歸常規流動性工具地位，未來買斷式逆回購或仍是中長期流動性的主要供給渠道。從價上看，MLF采取多重價位中標后徹底解除政策利率屬性，未來7天逆回購利率或維持主要政策利率地位；從量上看，雖然本月MLF實現凈投放，但未來央行或繼續逐步回籠MLF，買斷式逆回購工具或承擔中長期流動性的供給地位。

總的來看，趙詣表示，當前央行政策工具箱較為充足，短端、長端流動性均有覆蓋，預計未來流動性管理將更加高效、精準。

同步播報

央行貨幣政策委員會一季度例會：建議加大貨幣政策調控強度

每經記者 張壽林 每經編輯 張益銘

日前，央行貨幣政策委員會2025年第一季度（總第108次）例會召開。

會議認為，今年以來宏觀調控力度加大，貨幣政策適度寬松，強化逆周期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，服務實體經濟高質量發展，為經濟持續回升向好創造適宜的貨幣金融環境。貸款市場報價利率改革成效顯著，存款利率市場化調整機制作用有效發揮，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本處于歷史較低水平。外匯市場供求基本平衡，經常賬戶順差穩定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動、預期趨穩，在合理均衡水平上保持基本穩定。金融市場總體運行穩定。

會議分析了國內外經濟金融形勢，提出當前外部環境更趨復雜嚴峻，世界經濟增長動能不強，主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整不確定性上升。我國經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展扎實推進，但仍面臨國內需求不足、風險隱患較多等困難和挑戰。要實施適度寬松的貨幣政策，加強逆周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加大貨幣財政政策協同配合，保持經濟穩定增長和物價處于合理水平。

會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督。

同時，會議指出，推動社會綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防范資金空轉。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

記者注意到，近日，央行行長潘功勝公開發聲，指出央行將貫徹落實好中央決策部署，實施好適度寬松的貨幣政策，平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系。

封面圖片來源：視覺中國