美聯儲態度中性偏鴿，哪些資產有望受益？

每經編輯 趙云    

北京時間3月20日凌晨，美聯儲召開了3月FOMC會議，以全票贊同的投票結果決定維持基準利率4.25%-4.50%不變 ，但是在縮表方面出現分歧，鷹派票委Waller表示不支持放緩縮表，其余票委同意。本次利率決定符合市場預期，但放緩縮表疊加會后表述偏鴿，股債齊漲。截至擬稿時間，標普500、納指100、道指分別上漲1.1%、1.3%、0.9%；VIX恐慌指數升至21.7；美十年期國債利率會后陡峭下行7bp至4.24%，兩年期國債利率走勢相同下行11bp至3.97%；美元指數跌至103.4；COMEX期金漲0.56%至3058美元。 

點陣圖中位數顯示25年降息幅度維持50bp不變，26和27年利率中樞亦和上次相同。FOMC點陣圖中位數預測相比去年12月無變化。2025年末利率中樞為3.875%（隱含25年降息兩次的預期），2026年利率中樞為3.375%，2027年利率中樞為3.125%。同時，長期政策利率的預估中值（中性利率）亦保持在3%不變。整體點陣圖觀點分歧度環比保持穩定。

（灰點為24年12月點陣圖，籃點為25年3月點陣圖） 

預測方面，下修GDP增速，上修25年通脹。相較24年12月預測中位數，美聯儲將GDP增速：25年從前值的2.1%大幅下修至1.7%，26年由2.0%下修至1.8%，27年由1.9%下修至1.8%；失業率：25年從前值的4.3%上修至4.4%，26年、27年均維持4.3%不變；核心PCE同比：25年從前值的2.5%上修至2.8%，26年維持2.2%不變，27年維持2.0%不變。 

鮑威爾在利率決定后的新聞發布會上表示，美聯儲會在必要時放松政策，美國經濟衰退可能性增加，放緩縮表不傳遞任何信號，關稅對可能短期通脹預期有推升但是認為長期預期不會上升。發布會上鮑威爾針對如下要點給出答復：

1. 降息：鮑威爾表示，美聯儲不需要匆忙調整政策立場。如果勞動力市場疲軟，可以在必要時放松政策。
2. 經濟：鮑威爾表示，美國經濟總體強勁，調查顯示經濟不確定性加劇。美國經濟衰退的可能性有所上升，但并不高。市場信心大幅下滑，但經濟活動尚且沒有。
3. 通脹：鮑威爾表示，通貨膨脹仍然相對較高，今年通脹取得進一步進展可能會有所延遲。一些短期通脹指標已出現上升趨勢。并不否認短期通脹預期的上升，但長期預期不會上升。五年以后沒有通脹的故事可講。
4. 縮表：鮑威爾表示，美聯儲做出了技術性決策，以放緩縮表速度。美聯儲將于4月1日開始放緩資產負債表縮減步伐。此時是放緩資產負債表縮減的良好時機。當前沒有計劃放緩MBS的減持速度。放緩縮表的決定并沒有傳遞出任何信號。市場指標表明儲備金充足。
5. 關稅政策影響：鮑威爾表示，調查顯示關稅推動通脹預期。如果最近兩個月商品通脹數據持續強勁，這肯定與關稅有關。美聯儲工作人員對關稅影響有一個模擬預測，該預測假設美國被全面實施關稅報復。 

市場反應及影響：

l  美聯儲態度中性偏鴿，股債齊漲。前期發布的2月CPI和PPI均顯示美國通脹超預期放緩，給聯儲轉向提供了空間，而圍繞特朗普的關稅政策，市場也對經濟衰退可能及不確定性進行了一定的交易，長端美債利率已從4.5%以上的高位回落至4.3%附近。3月FOMC會議按兵不動符合預期，點陣圖中位數預測也無明顯變化，但是聯儲整體態度中性偏鴿。具體地，聯儲顯著放緩了縮表進程，下修了25年的GDP增速預測并承認衰退可能性增加，并表示如果勞動力市場疲軟會進行降息。綜合來看，根據聯邦基金利率期貨市場表現，本次FOMC會議前后，市場押注25年5月降息25bp概率持平于20.7%，25年降息幅度從前一日的59bp升至66bp。從資產端看，美股上漲，美債利率下滑。 

l  通脹粘性和供給恢復雙重考驗下，美債利率下行空間有限。十年期美債利率在美聯儲偏鴿態度下繼續回落至4.24%。往后看，我們認為下行空間有限。通脹方面，表面看2月CPI和PPI均低于預期，但從結構來看主要源于機票價格等個別項的大幅波動，排除干擾后仍符合前期判斷的核心商品項通縮收斂、核心服務項通脹尚未大幅回落的趨勢。美聯儲關注的核心PCE預計仍保持堅挺，多個通脹預期指標仍繼續上行，這加大了美聯儲全面放鴿的難度。在尚未出現更直接的衰退證據之前，降息路徑已階段性較為充分計入當前利率水平。供需方面，美債或面臨著兩重考驗：1）企業債25Q2到期歷史峰值；2）債務上限解決，財政部發債恢復。但是美股的疲軟仍有望為債市提供階段性買盤支撐。增長方面，目前市場已經對關稅的負面拖累進行了一定定價，而對減稅和去監管的催化預期的押注有所減少。 

l  衰退邏輯短期難以證偽而AI敘事缺少催化，資金或繼續從美股流出至其他市場。美股方面，我們認為短期內分子端的壓力仍將壓制美股。關稅爭端繼續打擊市場情緒，且美國高層對當前政策推行的戰略定力較強，“特朗普看跌期權”短期或難奏效。衰退敘事暫無法通過數據證偽，且多家航司下調盈利指引印證消費支柱的動搖跡象，疊加上AI產業暫時缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場的趨勢或仍將持續。 

相關產品：

黃金基金ETF（518800）：利率決議公布后，現貨黃金價格走高，美元指數短線下挫近20 點。市場的降息預期小幅上升，但整體變化不大。近期行情驅動在于特朗普關稅政策反復以及經濟“衰退預期”引發的避險情緒升溫。各國“去美元化”進程繼續，美元信用沖擊繼續潛在推高貴金屬估值，黃金或仍有上升空間。 

中證A500ETF（159338）：美聯儲大幅下調今年經濟預期、上調通脹預期，體現了聯儲對經濟陷入滯脹的警惕。衰退敘事暫無法通過數據證偽，疊加上AI產業暫時缺少新想象空間，資金分流至有積極變化的非美市場的趨勢或仍將持續。A股核心指數近期彰顯韌性。 

現金流ETF（159399）: 自由現金流指數通過錨定企業經營活動產生的真實現金流創造能力，能夠有效對沖資產負債表波動風險，并為股東回報的可持續性提供底層支撐?，F金流ETF跟蹤的富時現金流指數歷史年化受益超20%，2019-2024年連續6年正收益。該基金月月可評估分紅。目前該基金規模24.17億元，位居同類第一名。 

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。如需購買相關基金產品，請選擇與風險等級相匹配的產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。