周末重點速遞丨跨年行情如何布局？張憶東：牛市的大浪潮已經開始，立足新質生產力和改革兩大主線

（一）重磅消息 據新華社報道，國務院總理在浙江調研時指出，創新是引領發展的第一動力。要主動擁抱科技變革浪潮，大力開展基礎研究和共性關鍵技術研究，加強算力等新型基礎設施布局建設，取得更多原創性引領性成果，為實現高水平科技自立自強貢獻力量。要強化企業創新主體地位，營造良好創新生態，加快科技成果轉化，推動科技創新和產業創新融合發展。 （二）券商最新研判 興業證券張憶東：中國股市性價比更優，立足新質生產力和改革兩大主線 1、牛市的大浪潮已經開始。 首先看資金面，美國經濟可能是一個軟著陸再復蘇的格局，前差后穩。整體來看，美國的貨幣政策對中國而言，總體上中性偏正面。中國的貨幣政策會進一步寬松，更多體現在貨幣政策工具的創新，內因才是決定事物發展的核心變量。12月的政治局會議以及中央經濟工作會議已經講得很清楚，中國的貨幣政策在2025年將實施超常規的適度寬松。 內部要高質量化債、推動內需、推動消費，發展新質生產力。需要先化解資產負債率偏高的問題，這些問題都需要低利率的貨幣環境。所以不只在2025年，可能在未來一段時間低利率的貨幣環境都將持續，從而去提升消費信心，化解債務壓力，進而發展新質生產力。 另外，明年的貨幣政策更多是通過創新型的貨幣政策工具去激發信用創造，不再是通過簡單的政策工具即降息、降準。所以，我們對降息降準的空間保持理性不過度樂觀。流動性不是極度充裕，而是合理充裕，重點是怎么從寬貨幣轉向寬信用。 2025年上半年如果有貿易摩擦，不排除人民幣匯率雙邊波動的區間有所擴大，但不會形成趨勢性的貶值壓力與貶值預期。匯率依然會保持相對強勢，會雙邊波動，而非單邊大幅貶值。我們的結論是，央行的貨幣政策會進一步寬松，但寬松更多體現在貨幣政策工具的創新。人民幣匯率雙邊波動，對非美貨幣保持強勢。這是我們對中國貨幣政策環境、流動性以及無風險收益率的大致判斷。 2、明年A股可能是牛市主升浪。 對于基本面要淡化GDP，最終要落實到EPS，落實到ROE，落實到跟股市相關的基本面。我們的牛市只有一個半牛市是“美式牛市”，其他牛市都是在經濟相對低迷時，通過資本市場優化資源配置，為國家經濟建設出力，解決經濟中的困難。2006、2007年的牛市，是完整的“美式牛市”，即從基本面好轉傳導到股市走牛，2018、2019年的核心資產牛市，是半個“美式牛市”，主要是核心資產走牛。 更多時候是在宏觀經濟相對低迷時，通過盤活中國經濟的結構性亮點，最終星星之火可以燎原，這一次的邏輯也很相似。正因如此，9月26日之后，我們提出“做多中國的反轉邏輯”。基本面的關鍵變量不是宏觀經濟的大起大伏，明年的宏觀經濟很難大起，也很難大伏，而在于變革和科技創新，中美都是如此。 特朗普2.0的政策更多也是以大規模減稅為核心，再疊加剛才講的放松管制，有利于美國中小企業的資本開支提速，有利于制造業，以及科技服務、AI應用等。隨著前幾年拜登政府頒布芯片法案、通貨膨脹削減法案，再疊加AI浪潮。考慮到明年的減稅和放松監管，美國的設備投資和軟件投資在2025年很可能會迎來高增長階段。 3、聚焦新質生產力、并購重組及股東回報。 中國經濟明年比較平穩，但結構會比較精彩。外需挑戰會加大，地產以及地方政府的化債依然會對經濟有所拖累但已經減弱了，消費可能穩住。在消費穩住的情況下，再看股市基本面結構亮點，主要在三個方面，聚焦新質生產力、并購重組及上市公司的股東回報。 第一，新質生產力。首先是AI的應用，特別是AI在to c的智能終端，手機、眼鏡、耳機等，在明年很可能像2012-2015年的移動互聯網。當時很多人講“互聯網+”，現在叫“AI+”，AI未來的發展存在倍數效應，可能是“AI x（乘）”即進一步的相互融合。其次是機器人，包括但不限于人形機器人，還有機器狗、機器狼等，在某種程度上和AI應用相輔相成。這兩條主線有可能貫穿這一輪A股牛市。 全球科技創新對中國產生共振。中國自立自強的外部壓力在2025年會進一步增大，自主可控的重要性進一步凸顯。所以，半導體、數字經濟、信創、自主創新的科技領域會衍生更多的驚喜。特別是半導體，國芯國造，芯片的中國制造在明年是一個非常強有力的趨勢，基本面改善有望從夢想照進現實。 第二，內需。內需不在于總量，而在于結構。首先傳統行業傳統領域并購重組帶來的供給側出清。比如，消費、周期、制造、TMT、金融、地產這些領域，供給出清面臨拐點，會進一步推升并購重組的高潮。這些公司有可能迎來困境反轉的機會。明年促消費政策的趨勢已經確立，情感消費會進一步“火上澆油”，這是第一個新需求。AI端側或云側的新供給所帶來的新消費業態、新消費模式、新場景，包括新的服務。 第三，資本市場的變革，提振股東回報。發達經濟體在次貸危機之后，經濟長期低迷，但股市都不錯，長牛背后的基本面邏輯也很清晰，即回購注銷。今年以來，特別是“9·24”以后，央行、證監會以及國資委都紛紛出具文件，鼓勵提振股東回報。央行出具了3000億的回購和增持專項再貸款，通過提振資本市場來鼓勵優質上市公司、核心資產加強回購注銷以及分紅，從而支撐股價走強。進而再去發展新質生產力，進行并購重組、資本運作，從而形成內生增長和外生增長的共振。 （三）券商行業掘金 開源證券：豆包超預期，重視AI應用機會 1、12月18日-19日，2024年冬季火山引擎FORCE原動力大會于在上海舉行，火山引擎總裁譚待公布了豆包大模型家族的全系列升級，涉及豆包視覺理解模型、豆包通用模型pro、HiAgent1.5等。模型調用量快速增長，B端應用有望加速滲透，截至12月中旬，豆包通用模型的日均tokens使用量已超過4萬億，較5月首次發布時增長了33倍。 最近3個月，豆包大模型在信息處理場景的調用量增長了39倍，客服與銷售場景增長16倍，硬件終端場景增長13倍，AI工具場景增長9倍，學習教育等場景也有大幅增長。快速增長的調用量彰顯AI需求高景氣，大模型多場景覆蓋能力有望加速AI應用在B端加速滲透。 2、發布豆包視覺理解模型，豆包大模型家族全面升級，拓寬AI應用場景。豆包視覺理解模型具備更強的內容識別能力、理解和推理、視覺描述等能力，在教育、旅游、電商等場景具有廣泛應用。視覺理解模型進入“厘時代”，豆包視覺理解模型輸入價格為0.003元/千tokens，一元錢可處理284張720P的圖片，比行業價格低85%。 我們認為豆包視覺理解模型性能優異同時成本大幅下探，為大模型場景使用打開天花板，在金融、醫療、建筑、地理、體育、物流等應用前景廣闊。豆包通用模型pro完成新版本迭代，綜合任務處理能力較5月份提升32%。豆包視頻生成模型將在2025年1月正式對外開放服務。即夢AI展示了新一代圖片生成模型和動態海報功能。豆包大模型迭代超預期，有望催化國產AI應用繁榮。 3、投資建議，我們持續堅定看好AI應用及算力方向，豆包大模型受益標的包括漢得信息、中科創達、漢儀股份、海天瑞聲、神州數碼、新致軟件、亞信科技、樂鑫科技、移遠通信、中科藍訊等。 AI應用領域，推薦金山辦公、科大訊飛、同花順、恒生電子、焦點科技、致遠互聯、鼎捷數智、上海鋼聯、彩訊股份、拓爾思、普元信息、稅友股份、金蝶國際等，受益標的包括漢王科技、興圖新科、三六零、華宇軟件、福昕軟件、通達海、新點軟件、泛微網絡、潤達醫療、萬興科技、邁富時等。 算力領域，推薦淳中科技、海光信息、中科曙光、浪潮信息等，受益標的包括寒武紀、紫光股份、工業富聯、景嘉微、遠東股份等；華為昇騰生態，推薦軟通動力、神州數碼、卓易信息、中國軟件國際等，受益標的包括高新發展、廣電運通、烽火通信、拓維信息等。 國金證券：人形機器人0-1放量在即，華為加碼助力國產鏈崛起 1、由于勞動力減少，人工成本持續提高，人形機器人具備持續增長的確定性需求。當前，短期供給決定需求。國內外多家科技公司紛紛加碼人形機器人，產業鏈配套體系日漸完善，推動人形機器人產業進入快速增長階段。根據特斯拉2024年股東大會，馬斯克預計2025年特斯拉人形機器人有望小批量量產，部署或超1000臺。 2、今年9月，華為具身智能產業中心成立。11月15日，華為（深圳）全球具身智能產業創新中心正式運營，并與16家企業簽署合作備忘錄 3、這一新中心將整合華為的先進制造實驗室、云EI產品部及多項在具身智能領域的研發能力，共建關鍵技術平臺。 12月7日，華為極目機器注冊資本由8.7億元增至38.9億元，我們判斷，極目機器可能會成為華為人形機器人的資源整合平臺，負責產品化及供應商生態的建設。具身智能技術具有很多基礎性共性技術、技術難度也較高，由華為牽頭研發，關鍵性技術突破有望加速，并給國產人形機器人廠商帶來確定性的AI能力。我們認為，國產機器人本體廠商有望依托華為強大的底層技術，加速機器人技術研發及應用場景開拓，早日實現商用化量產落地。 3、華為機器人鏈煥發成長潛力，零部件板塊看好兼備價值量與壁壘的絲杠、減速器和力矩傳感器環節。華為鏈成為新方向，國內外產業鏈持續共振。首先是國產整機廠：華為具身大模型積極布局相關根技術與產業創新賦能，并與超百家企業共同搭建具身智能生態圈。國產機器人本體廠商有望依托華為底層技術實力實現彎道超車。 汽車是零部件環節：看好人形機器人產業鏈絲杠、減速器和傳感器環節。從單機價值量占比來看，行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、減速器部件價值量占比較高。從技術壁壘看，行星滾柱絲杠>六維力矩傳感器>諧波減速器>空心杯電機>無框力矩電機。從競爭格局看，國產供應鏈具備較強的創新及降本能力，未來隨著人形機器人市場的爆發，國內廠商市場份額有望進一步提升，實現跨越式發展。 4、投資建議與估值，2025年或是人形機器人商用化量產元年，國內外科技巨頭共同加碼，人形機器人產業迎來高速發展期，具備板塊性投資機會，建議重點關注絲杠、減速器、力矩傳感器、國產機器人整機環節。