化債引發(fā)大通脹？還會增加政府債務(wù)風(fēng)險？對普通人沒好處……多位專家深度解析化債政策五大爭議

每經(jīng)記者｜石雨昕    每經(jīng)編輯｜陳星    

11月12日，河南率先披露將發(fā)行318.169億元再融資專項債，用于置換存量隱性債務(wù)。隨后，江蘇、湖南、貴州、四川、北京等地紛紛跟進。

短短一個月內(nèi)，今年2萬億元的化債額度已全部披露。

一方面，政府的“化債行動”進行得如火如荼，另一方面，市場上也流傳著關(guān)于化債政策的種種傳說。

化債會引發(fā)大通脹？對普通人生活沒好處？還會增加政府債務(wù)風(fēng)險？帶著這些疑問，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者或記者）深入采訪了多位專家，為大家一一解答上述疑惑。

焦點一：化債等于放水，會引發(fā)通貨膨脹？

每經(jīng)記者注意到，有些網(wǎng)友認為化債等同于放水，會引發(fā)通貨膨脹。

中央財經(jīng)大學(xué)中財-安融地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成接受每經(jīng)記者電話采訪時表示，政府債券發(fā)行過程中并未增加新的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，因此不會引發(fā)通貨膨脹。

溫來成說，本輪化債主要是通過發(fā)行地方政府債券來替換城投公司的隱性債務(wù)。這一過程中，商業(yè)銀行是主要購買方，其購買比例通常超過80%。而從資金角度來看，商業(yè)銀行購買地方政府債券，與銀行存款類似，都是資金的一種類型。

啟錸研究院首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東對每經(jīng)記者表示，本次地方化債形成的債務(wù)是專項債務(wù)，相比地方一般債，專項債不計入財政赤字，不影響年度預(yù)算財政赤字率，也不會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅增加，因此在短期內(nèi)不會直接引發(fā)通貨膨脹。

溫來成表示，通貨膨脹通常是貨幣供應(yīng)量過多、需求過旺、成本上升等多種因素共同作用的結(jié)果。而化債是將隱性債務(wù)轉(zhuǎn)換為顯性債務(wù)，即通過發(fā)行地方政府債券來實現(xiàn)債務(wù)置換，實際上只是一種結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過發(fā)行利率更低、周期更長的政府債券，置換高成本、短周期的隱性債務(wù)，從而減輕地方政府的債務(wù)壓力，化債資金發(fā)行本身并不會直接導(dǎo)致通脹。

“當前我國物價較為穩(wěn)定且漲幅較小，仍面臨社會有效需求不足的問題，因此短期內(nèi)不必過于擔(dān)憂通貨膨脹問題。”溫來成說。

而針對“化債等同于放水”這一話題，西南財經(jīng)大學(xué)地方預(yù)算審查監(jiān)督研究中心主任劉蓉接受每經(jīng)記者文字采訪時表示，人們所稱的“放水”也就是量化寬松或QE，是中央銀行通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激經(jīng)濟增長。化債資金主要用于解決特定的債務(wù)問題，而量化寬松是一種更廣泛的貨幣政策，用于刺激整體經(jīng)濟增長。兩者在操作方式、目的和效果上都有明顯的區(qū)別。

劉蓉解釋，化債通常是點對點的融資方式，針對特定的債務(wù)問題進行解決，如地方政府債務(wù)置換，可以減少債務(wù)負擔(dān)，防止違約，穩(wěn)定金融市場。

焦點二：化債只能推遲或轉(zhuǎn)移債務(wù)，別無他用？

有部分網(wǎng)友質(zhì)疑化債政策的效果，認為債務(wù)置換只能將債務(wù)問題推遲或轉(zhuǎn)移，沒有其他作用。

溫來成表示，債務(wù)置換不會減少地方政府債務(wù)總額，但能夠推遲部分到期債務(wù)的支付，從而為政府騰出若干年的時間來靈活安排財政收支，實現(xiàn)“以時間換空間”的策略。這一方式在經(jīng)濟發(fā)展過程中是必要的。“從政府決策角度來看，處理經(jīng)濟社會問題時需兼顧眼前利益和長遠利益。”

劉蓉也表示，債務(wù)置換的好處在于，一方面，有利于延長地方政府的還款期限，而更長的還款期限意味著每期償還的本金和利息都會減少，從而減輕財務(wù)壓力；另一方面，可以減少地方政府的利息支出，通過將高利率的債務(wù)置換為低利率的銀行貸款，可以有效降低年度利息支出。

潘向東表示，化債就是將地方政府短期、高成本、不透明的隱性債務(wù)，轉(zhuǎn)換為長期、低成本、透明的明債。通過將高息隱性債務(wù)置換為低息顯性債務(wù)，能減輕地方政府當期債務(wù)償付壓力，降低債務(wù)違約風(fēng)險。

“一攬子化債措施有助于減輕地方化債利息支出，進而改善地方財力。根據(jù)財政部估算，由于置換后的債務(wù)利率大大低于之前隱性債務(wù)利率，債務(wù)置換后，5年累計可為地方節(jié)約債務(wù)利息支出6000億元左右。”潘向東說。

記者注意到，官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015至2018年，置換債券累計發(fā)行12.2萬億元。經(jīng)過置換，2018年末地方政府債務(wù)平均利率比2014年末降低約6.5個百分點，累計節(jié)約利息約1.7萬億元。

那么債務(wù)置換后，有什么用？

劉蓉表示，有利于緩解流動性。對于地方政府而言，一方面，通過債務(wù)置換釋放出的流動性可擴大財政運行空間，地方政府能更靈活地調(diào)配資源，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，從而增強地方經(jīng)濟的內(nèi)生動力和社會福祉。

另一方面，有利于地方政府更好落實逆周期財政政策，更好地服務(wù)地方經(jīng)濟，改善營商環(huán)境。對于城投公司而言，債務(wù)置換有助于城投公司剝離歷史債務(wù)包袱，擺脫暴雷風(fēng)險，為城投公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。

潘向東表示，債務(wù)置換釋放的財政空間，或投向消費領(lǐng)域，或配合新增專項債投向領(lǐng)域的擴張，通過地方政府投資撬動社會投資，節(jié)省的化債資源將投入到民生消費、投資等重大領(lǐng)域，實現(xiàn)經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。與此同時，化債還有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強信貸投放能力，整體利好實體經(jīng)濟。

焦點三：化債對普通人沒好處？

每經(jīng)記者注意到，有部分網(wǎng)友認為，化債舉措與民生無關(guān)，普通人并不能享受到任何紅利。

其實不然，這些化債資金雖不直接發(fā)放給個人，但最終會通過增加教育、醫(yī)療、社會保障等項目，惠及廣大民眾。

劉蓉表示，本次化債資金主要用于四個方面：第一是土地和房地產(chǎn)收儲。通過土儲和房儲專項債，地方可以穩(wěn)住土地和房地產(chǎn)的價格，化解庫存壓力，幫助市場回暖。

第二是重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，例如水利工程、高鐵線路、能源設(shè)施、城際鐵路等。這些項目不僅可以直接促進當?shù)匕l(fā)展，還可以帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈條活躍，帶動區(qū)域經(jīng)濟增長。

第三是償還拖欠企業(yè)的欠款。特別是中小企業(yè)，因為拖欠賬款，導(dǎo)致經(jīng)營困難。有了資金注入后，中小企業(yè)資金鏈就能“活”過來，改善其經(jīng)營狀況。

第四是民生保障。增加教育、醫(yī)療、社會保障等項目投入，不僅可以幫助普通人托底生活質(zhì)量，更能提升消費信心。

潘向東表示，化債背景下，基層“三保”（保基本民生、保工資、保運轉(zhuǎn)）壓力有望緩解。居民部門資產(chǎn)端修復(fù)，有望帶動當?shù)叵M支出改善。而居民的支出對應(yīng)企業(yè)的收入，企業(yè)部門資產(chǎn)端進一步修復(fù)。

“同時，化債也會影響到宏觀經(jīng)濟和資本市場的表現(xiàn)，包括通過股市和債市等間接影響普通投資者的收益。化債為投資者在股市和債市提供了新機遇，影響均比較積極。”

焦點四：化債會大幅增加政府的債務(wù)風(fēng)險？

有網(wǎng)友認為，化債舉措是在增加政府債務(wù)規(guī)模，債務(wù)會越積越多，最終引來風(fēng)險。

劉蓉明確表示，債務(wù)規(guī)模擴大與風(fēng)險不能劃等號。

記者注意到，從國際比較看，我國政府負債率顯著低于主要經(jīng)濟體和新興市場國家。根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年末G20國家平均政府負債率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美國118.7%；G7國家平均政府負債率123.4%。同期我國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元，政府負債率為67.5%。

劉蓉表示，目前我國中央債務(wù)有舉債空間，債務(wù)負擔(dān)率并不高。此外，通過合理的政策和措施，也可以有效控制和管理這一風(fēng)險。例如，通過設(shè)定債務(wù)置換的限額和時間表，確保新增債務(wù)不會無限制地擴大。

中國政法大學(xué)財稅法研究中心主任施正文接受每經(jīng)記者電話采訪時也表示，一方面，政府通過發(fā)行債務(wù)提供了公共服務(wù)，增加了政府擴大基礎(chǔ)設(shè)施、支持科技創(chuàng)新和改善民生的能力，為市場主體營造良好的環(huán)境，增強市場信心和政府信譽，促進經(jīng)濟向好發(fā)展，最終實現(xiàn)政府和個體的雙贏。另一方面，合理的債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和有效的債務(wù)管理，有助于降低金融風(fēng)險、防范通貨膨脹和改善金融信用，從而實現(xiàn)經(jīng)濟的良性循環(huán)發(fā)展。

焦點五：政府債務(wù)不需要償還？

除了上述爭議，記者注意到，發(fā)行的債務(wù)是否需要償還這一問題也引發(fā)網(wǎng)友的熱烈討論。

溫來成表示，政府債務(wù)無需償還的說法并不符合實際情況，各國在財政實踐中都在努力償還債務(wù)。

潘向東說，隱性債務(wù)的化解思路主要有兩大方向：一是堅決遏制增量，二是積極穩(wěn)妥化解存量。

化債是用地方政府債置換地方政府實際承擔(dān)的城投債、貸款等，未來還是需要地方政府來償還的。債務(wù)償還納入年度財政預(yù)算。對于專項債務(wù)，可通過對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ検杖脒M行償還。必要時，地方政府還可以處置政府資產(chǎn)用于償還債務(wù)等。

施正文表示，債務(wù)可以用財政收入比如稅收和非稅收入來償還，也可以通過發(fā)行新的債務(wù)來償還舊債務(wù)。這種方式在全球多數(shù)國家普遍存在，其核心在于減輕即期償債壓力，通過債務(wù)撬動經(jīng)濟的發(fā)展。此外，我國地方政府債務(wù)支持建設(shè)了一大批交通、水利、能源等項目，很多正在產(chǎn)生持續(xù)性收益，既為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐，也是償債資金的重要來源。

（文中截圖均來自于社交平臺）