中國銀河維持家用電器推薦評級：板塊業績如期改善，公募配置力度加大

每經AI快訊，中國銀河05月20日發布研報稱：維持家用電器推薦（維持）評級。

受益于地產竣工端增長、消費需求釋放和出口逐步改善，家電板塊收入增勢良好：2023年家電行業（SW）實現營業收入14875.59億元，同比增長6.53%，除照明外各子板塊收入均實現正增長。分季度來看，23Q4和24Q1實現營業收入3641.87和3698.34億元，同比增長8.10%和8.02%，低基數下板塊收入延續良好增長態勢。展望二季度，隨著炎夏空調旺季臨近、節慶促銷+以舊換新拉動需求釋放、海外渠道補庫延續等利好因素共振，家電板塊在白電景氣復蘇的支撐下，良好增勢有望延續。

成本紅利、需求改善與結構優化共振，行業盈利能力持續改善：2023年家電行業累計實現歸母凈利潤1113.91億元，同比增長13.68%，增速顯著優于營收。分季度來看，2023Q4和2024Q1分別實現歸母凈利潤243.53和261.59億元，同比分別增長19.93%和10.63%。2023年家電板塊毛利率為25.97%，同比提升1.83PCT，其中2023Q4/2024Q1家電行業整體毛利率為27.71%/25.15%，同比提升1.46/1.20PCT，板塊毛利率連續8個季度實現同比提升。

高溫天氣帶動空調銷售，冰洗出口延續強勢，對家電行業整體表現起到強有力的支撐：2023年白電行業實現營業收入9786.64億元，同比增長8.80%。利潤方面，2023年白電行業實現歸母凈利潤839.84億元，同比增長17.94%。分季度來看，23Q4和24Q1營業收入分別為2293.31和2491.50億元，同比增長11.64%和9.37%；實現歸母凈利潤192.47和198.53億元，同比增長28.13%和16.13%，景氣回升的有利背景下，白電行業格局優勢和成本紅利釋放，業績增長好于收入。

公募基金對家電配置力度加大，白電板塊最受青睞：受益于景氣復蘇和業績改善，家電板塊投資情緒顯著回暖。步入2024年以來，家電板塊逐漸走強，公募基金對家電板塊配置力度順勢提升，截至2024年一季度末，家電板塊重倉個股市值在公募基金持倉中占3.56%，較2023Q4增加了0.90PCT，連續五個季度回升。從子板塊來看，公募基金對家電行業的配置主要集中在白電板塊，截至2024年一季度末，白電配置比例環比提升0.69PCT至2.51%，白電龍頭仍是配置重點，美的集團、海爾智家和格力電器重倉持股數環比增加33.55%、17.27%和42.00%。

投資建議：家電行業景氣如期復蘇，優質標的受公募基金增倉持有，未來板塊仍有望受到地產端政策優化、以舊換新需求釋放、海外渠道補庫延續等利好因素驅動。展望二季度，隨著炎夏旺季和大促來臨，企業排產積極，低基數效應下出口端良好表現有望延續，板塊業績仍有支撐。建議關注三條投資主線，一、綜合實力強勁的白電龍頭，推薦美的集團（000333.SZ）和海爾智家（600690.SH）；二、有望受益于地產邊際改善的廚電，推薦老板電器（002508.SZ）和華帝股份（002035.SZ）；三、海外業務穩步推進、有望受益于出口端景氣回升的清潔電器龍頭，推薦石頭科技（688169.SH）。

風險提示：原材料價格變動的風險；需求改善不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。

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(記者 胡玲)

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