中國銀河給予通信推薦評級：運營商算與網耦合賦能新經濟，提質增效重回報打開成長新空間

每經AI快訊，中國銀河04月03日發布研報稱：給予通信推薦（維持）評級。

事件：近日，三大電信運營商陸續發布年報，2023全年，中國移動實現營收10093億元/+7.7%，歸母凈利潤為1318億元/+5.0%；中國聯通實現營收3726億元/+5.0%，歸母凈利潤為82億元/+12.0%；中國電信實現營收5078億元/+6.90%，歸母凈利潤為304億元/+10.3%。

基礎業務ARPU值企穩，5G滲透率持續提升，創新云業務等邊際改善：基本盤ToC/H業務穩定增長，中國移動5G用戶滲透率達80.2%（+17.2pct），移動ARPU值達49.3元/+0.6%，千兆家庭寬帶客戶滲透率為30.0%（+14.3pct）。中國聯通5G套餐滲透率達78%，移動ARPU值達44.0元，固網綜合ARPU值達47.6元。中國電信5G滲透率達到75.8%，移動用戶ARPU為45.6元/+0.2%，寬帶綜合ARPU值達47.8元，運營商客戶價值和粘性持續提高。運營商云業務等新興業務邊際改善，中國移動政企市場全年收入達1921億元/+14.2%，移動云收入達833億元/+65.6%，IaaS+PaaS收入份額排名進入業界前五。中國聯通網數智業務實現收入752億元/+12.9%，收入規模占主營業務收入25%，其中聯通云收入510億元/+41.6%。中國電信產業數字化收入達1389億元/+17.9%，占服務收入比達到29.9%，較上年提高2.8pct，對服務收入的增量貢獻從2021年的51.6%提升至70.4%，天翼云收入達972億元/+67.9%。三大運營商積極發力云業務，整體增速維持較高水平，創造營收貢獻新增量。

CAPEX全年有效控制，結構優化保障“AI+”發展動能，CT->ICT快發展：中國移動2023年資本開支為1852億元，占營收比22.8%，同比下降1.6pct。預計2024年資本開支約為1730億元，較2023年下降4.0%，計劃算力相關投資達475億元，加快算力多元供給。中國聯通2024年計劃固定資產投資控制在650億元（2023年為739億元），投資重點由穩基礎的聯網通信業務轉向高增長的算網數智業務，網絡投資顯現拐點。中國電信2023年資本開支為988億元，其中移動網投資348億元，產業數字化投資人民幣355億元；計劃2024資本開支960億元，較2023年下降2.9%。運營商資本開支企穩結構化增長，技術升級驅動算網新一輪投資周期。

運營商提質增效重回報，高派息帶來價值凸顯，國央企改革有望估值重構：中國移動2023年派息率為71%，有望在三年內達75%以上，力爭為股東創造更大價值。中國電信派息率由2021年60%提升至2023年70%以上。中國聯通每股分紅保持雙位數增速增長，增速遠高于每股凈利潤增幅。整體來說，運營商進一步提升價值創造和價值實現能力，多措并舉提升股東回報。

投資建議：運營商經營業績表現良好，在營收高基數背景下，未來仍有望維持高個位數增長，中長期成長性顯現。國家積極推進央企“AI+”行動方案，促進數字技術和實體經濟深度融合，運營商適度超前的算力新基建賦能新質生產力，助力5G-A及算力網絡新基建升級。建議重點關注：中國移動（A+H）、中國電信（A+H）、中國聯通（A+H）。

風險提示：國內外政策和技術摩擦的不確定性風險；5G及算力網絡規?；逃猛七M不及預期的風險；5G-A應用推廣不及預期的風險等。

每經頭條（nbdtoutiao）——3年虧損約50％，明星基金經理跌落神壇，不再“看人買基”，基民該如何選擇？

(記者 蔡鼎)

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