百亞股份：收入高增營(yíng)銷(xiāo)蓄勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（信達(dá)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)百亞股份（003006）。

事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)收入21.4億元，同比增長(zhǎng)32.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)24.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)15.1%；單Q4實(shí)現(xiàn)收入6.63億元，同比增長(zhǎng)37.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降16.7%。

點(diǎn)評(píng)：

全年電商渠道高速增長(zhǎng)，Q4外圍省份收入同比+61%。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入21.4億元，同比增長(zhǎng)32.7%，單Q4實(shí)現(xiàn)收入6.63億元，同比增長(zhǎng)37.5%。產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)聚焦衛(wèi)生巾系列產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，自由點(diǎn)衛(wèi)生巾產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.87億元，同比增長(zhǎng)40.9%；單Q4自由點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.89億元，同比增長(zhǎng)46.8%。自由點(diǎn)中高端系列產(chǎn)品收入占比快速增加，帶動(dòng)公司營(yíng)收、毛利率水平提升。渠道方面，2023年電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.44億元，同比增長(zhǎng)100.3%；線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.75億元，同比增長(zhǎng)14.8%；單Q4，電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.11億元，同比增長(zhǎng)110.2%；線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.11億元，同比增長(zhǎng)7.6%，其中核心區(qū)域以外省份的收入同比增長(zhǎng)61.0%。

產(chǎn)品高端化帶動(dòng)毛利率顯著提升，銷(xiāo)售費(fèi)用投入加大市場(chǎng)推廣。1）毛利率：2023年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率50.3%，同比+5.2pct；自由點(diǎn)毛利率為54.8%，同比+3.6pct。單Q4實(shí)現(xiàn)毛利率53.2%，同比+6.2pct；自由點(diǎn)毛利率為57.5%，同比+3.9pct。中高端系列產(chǎn)品收入占比快速增加，帶動(dòng)了毛利率水平持續(xù)提升。2）期間費(fèi)用：2023年公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，加大市場(chǎng)推廣和品牌宣傳力度，帶動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。全年銷(xiāo)售費(fèi)用率約31.4%，同比+6.9pct；單Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率約39.3%，同比+12.8pct。3）凈利潤(rùn)：2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)24.6%，凈利率約10.9%，同比-0.7pct。單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降16.7%，凈利率為7.7%，同比-5pct，主要為銷(xiāo)售費(fèi)用率提升所致。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司多年聚焦中高端產(chǎn)品、精細(xì)化渠道管理，實(shí)現(xiàn)了川渝區(qū)域市場(chǎng)占有率的領(lǐng)先，并通過(guò)線(xiàn)上渠道快速發(fā)展、線(xiàn)下全國(guó)擴(kuò)張進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間；不斷強(qiáng)化品牌和產(chǎn)品力，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性，帶動(dòng)毛利率提升。我們預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.83億元、3.41億元，分別同比增長(zhǎng)21.1%、20.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為22x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)