立訊精密：系列報告之消費電子，縱觀精密龍頭的橫向拓展與垂直整合（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，方正證券發布研報點評立訊精密（002475）。

內生外延擴版圖，三大業務助騰飛。立訊精密成立于2004年5月24日，最初以富士康轉移的電腦連接器訂單為起家業務，2010年9月15日登陸深交所中小板之后，通過內生和外延的方式不斷擴大自身的業務版圖，現在已經擁有消費電子、汽車、通訊三大業務板塊。

從零部件到精密模組，持續提升價值量。2016年8月，立訊對蘇州美特的收購是其開啟快速增長的標志性事件，立訊憑借此筆收購前瞻布局蘋果聲學模組以及AirPods供應鏈，同時憑借精密制造優勢高舉切入無線充電/LCP模組/馬達等業務，業務觸角逐步延伸。

AirPods：整機精密制造的里程碑。Canalys數據顯示，2022全年TWS耳機出貨量達到2.88億臺，其中蘋果以9140萬臺的出貨量高居榜首。公司于2016年收購蘇州美特為AirPods提供聲學器件，拿到訂單的半年內便將良率快速提升，2017年順利為AirPods整機代工，并于2019年成為AirPods核心供應商，逐步擴大供應鏈份額。

Apple Watch：高端化逐步推進，組裝份額持續提升。Counterpoint數據顯示，2022年全球智能手表出貨量同比增長12%，蘋果份額從2021年的32.6%進一步提升至34.1%。我們看到，Apple Watch對健康元素愈加重視，并根據不同人群需求提供差異化產品。公司2020年進入Apple Watch SiP封裝領域，現已成為主要組裝廠商。此外，針對手表健康元素的布局，公司配合大客戶積極推進研發項目，未來有望受益于功能升級帶來的換機需求。

iPhone：大手筆收購進軍組裝，積極擴產高歌猛進。縱觀全球智能手機市場，當前出貨量承壓的局面有望在2024年迎來拐點，Canalys預測2024年出貨量有望實現4%的同比增長達到11.7億部，并在此后幾年溫和復蘇，2027年出貨量有望達到12.5億部。蘋果憑借強大的用戶粘性和品牌韌性，23Q3全球出貨量為4660萬部，份額達到15.7%，位居全球第二。2011年，公司收購聯滔電子進入蘋果產業鏈，逐步拓展在iPhone零部件的供應布局，2020年收購江蘇緯創和昆山緯新切入整機組裝，并于2023年底收購昆山世碩快速擴充組裝線份額，份額占比有望顯著提升，增厚整體營收及利潤。

MR：Vision Pro引領創新，前瞻布局深度受益。我們認為，Vision Pro亮眼的硬件配置和生態布局正在開啟VR/AR行業新一輪革命性創新，空間計算時代已經來臨，蘋果有望憑借自身在業內的標桿作用持續引領行業發展。根據Wellsenn XR的預測數據，2027年VR、AR設備出貨量有望分別達到4200、1000萬臺，從其對Vision Pro的拆解中可以看到，立訊精密為一代產品獨家組裝廠，伴隨后續二代平價產品的推出，我們看好公司在大客戶全新的消費終端領域再斬佳績。

核心競爭力助推公司快速穩定發展。我們認為，公司核心競爭力主要體現在：1）大力推行自動化，提升良率；2）前瞻布局開辟增長新曲線；3）有效進行成本控制，配合客戶多地區布局；4）注重研發，持續招攬優秀人才；5）有效的管理經驗和優秀的企業文化。以上核心競爭力是公司未來成長的重要基礎，我們看好公司不斷錘煉自身實現長遠發展。

盈利預測及投資建議：我們維持公司在2023/2024/2025年分別實現營業收入2542.5/3060.9/3699.6億元，同比增長18.8%/20.4%/20.9%，實現歸母凈利潤110.7/139.7/175.1億元，同比增長20.9%/26.2%/25.3%，當前股價對應2023/2024/2025年PE分別為20/16/13X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：需求復蘇不及預期；MR銷量不及預期；行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)