巨星科技：三十年穿越周期，手工具巨頭再啟航（方正證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，方正證券發布研報點評巨星科技（002444）。

全球手工具領域巨頭，打造多元化產品布局。巨星科技是目前國內手工具行業的龍頭企業，在30年的發展歷程中，不斷通過內生和外延發展擴大產品布局，拓展了工具箱柜、激光測繪激光雷達、動力工具及儲能等業務，逐步成長為全球領先的工具企業。

工具行業市場空間達千億，下游需求逐漸回暖。

1）市場空間足夠廣闊，公司市占率仍有提升空間：據泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數據，2020年動力工具、戶外動力工具（OPE）市場規模分別為392億美元、250億美元，據Research and Markets數據，2020年手動工具、工具存儲箱市場規模約為213億美元、30億美元。總體上，全球工具行業市場規模約為885億美元，約合人民幣6104億元。據我們測算，2022年，公司實現手工工具及存儲箱柜實現收入100億元，全球市占率約為6%，位居全球第二，市占率處于上升趨勢。第一名史丹利百得、第三名Apex Tool市占率分別為16.3%、5.3%。

2）供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美去庫周期或接近尾聲。生產商方面，全球手工具龍頭企業集中度相對較高，渠道方面，北美地區擁有全球最大的五金建材市場和眾多知名建材超市，the HomeDepot、勞氏、沃爾瑪是主要批發商。歐洲地區渠道相對分散，在整個市場占據較高市場份額難度較大，龍頭企業主要通過收購獲取新品類及渠道。此外，在資質壁壘方面，歐美國家對工具類產品也有較高的要求，須有CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA等相關認證。

3）需求端：北美地產需求有望逐漸企穩。美國住房銷量以存量為主，新房占銷量比重約為10-15%，成屋銷量約占85-90%，占主要地位。從歷史數據看，巨星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量2-4個季度，有地產后周期屬性。2023年4月美國新建住房銷量同比增速轉正，成屋銷量同比降幅逐漸收窄。當前美聯儲降息預期逐漸升溫，預計降息周期開啟后，此前被抑制的北美地產需求有望得到充分釋放。

此外，在汽車領域，我們注意到美國乘用車和輕卡的平均車齡在2022年創下歷史新高，分別達到13.1、12.2歲，已經連續五年增長。此前的芯片短缺，以及疫情期間供應鏈和庫存的挑戰，是導致美國平均車齡上升的主要原因。而車輛平均年齡的上升，有利于對手動工具的需求。

耐用品中，家具及家居擺設庫銷比往往領先于新訂單、批發商銷售額的同比增速變化1-6個月。2022年9月，先行指標批發商庫銷比倒數階段性見底（即庫銷比見頂），開啟了連續一年的上漲，新訂單降幅也從2023年7月以來持續收窄，11月增速首次轉正至0.4%，因此，我們預計2024年家具等耐用品銷售額有望逐漸回升，從而對制造用五金工具也形成有力支撐。

手工具龍頭企業，電動工具與儲能開啟第二成長曲線。

1）供應鏈：全球制造保障供應+向OBM轉型+并購拓展產品矩陣。產能方面，公司目前在全球擁有20處生產基地，未來有望有效規避貿易摩擦風險，并與全球數千家供應商建立了良好的合作關系，確保公司不局限于自身產能情況。商業模式方面，早期公司以ODM商業模式起家，目前公司仍然主要采用ODM的經營模式，但同時OBM的銷售金額逐年上升，22年公司OBM（自有品牌）收入占比從2019年的12.5%上升至40.35%。

2）渠道：并購優質品牌完善渠道，跨境電商助力自有品牌打開市場。公司通過收購已擁有多個全球知名百年品牌和工具細分行業龍頭品牌，完善渠道的同時，加強跨境電商銷售模式，助力向OBM業務轉型。同時，公司通過收購更多品牌，也拓展了產品品類，業務涵蓋手工具、電動工具、氣動緊固工具、激光測量工具、激光雷達、箱柜存儲設備、工業吸塵器等。目前在全球范圍內，公司有20000家以上的大型五金、建材、汽配等連鎖超市同時銷售公司的各類產品，保證了公司各類創新型產品的高速發展。

3）動力工具及儲能業務開啟第二成長曲線。1）激光測量與雷達：公司于2017年成立激光產品事業部，此后公司持續投入研發，加強與國際巨頭合作，并拓展渠道、加強海外制造基地建設，目前已成為激光測量領域具有國際競爭力的ODM公司，并在激光雷達等特種激光儀器產品實現大規模量產和應用。2）存儲箱柜：2018、2020年公司先后收購歐洲著名工具儲物柜品牌Lista以及中山基龍，通過研發、供應鏈管理和產能等多個方面的積極整合，成為了全球排名領先的的存儲箱柜制造商。3）動力工具與儲能方面，動力工具市場規模約為手工具的2倍，2020年公司收購ShopVAC并于2021年正式重啟動力工具業務，并通過收購BeA補強了歐洲銷售網絡體系，2022年，公司重啟工具業務后首次拿到大型零售業公司的動力工具采購確認，打開動力工具業務成長的天花板。儲能業務是動力工具業務的重要補充，公司在該領域主要有移動儲能、家用儲能兩類產品。22年公司取得某大型零售業公司產品采購最終確認，預計采購金額為每年不少于2000萬美元。公司目前多個自有電動工具品牌已經成為細分產品的區域龍頭，并且在今年成為了多家美國大型商超手持式電動工具和家用儲能產品的ODM供應商，未來計劃繼續加大在手持式電動工具和戶用儲能等領域的投資，我們看好公司在該領域的發展，將成為公司新的增長極。

投資建議：我們預計公司2023-2025年分別實現營收116.76、141.34、164.13億元，歸母凈利潤17.26、21.8、25.73億元，對應PE分別為15.16/12/10.17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、匯率波動風險、原材料價格上升風險、貿易摩擦風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)