山東黃金：資源稟賦優異，黃金龍頭乘風啟航（開源證券研報）

每經AI快訊，2024年1月9日，開源證券發布研報點評山東黃金（600547）。

資源稟賦優異，黃金龍頭乘風起航

公司行業龍頭地位穩固，黃金產量、儲量均位于行業前列，山金集團注資潛力較大，在建工程投產將進一步釋放產能，受益于金價上行，黃金龍頭乘風起航。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為23.84、32.62、43.76億元，考慮定增攤薄的EPS分別為0.47、0.64、0.86元；對應2024年1月9日收盤價的PE分別為47.9、35.0、26.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

股權架構穩定，并購擴充版圖

山東黃金成立于2000年1月，實控人為山東省國資委，股權集中、穩定，2003年于A股上市，2018年于H股上市。山東黃金2008年開始境內并購，2017年開啟海外并購，截至2022年底，山東黃金擁有境內金礦14座，境外金礦2座，黃金儲量565.18噸，權益黃金儲量497.47噸，黃金資源儲量豐富，位于行業第一梯隊。

礦山恢復生產，經營業績修復

2021年因山東省金礦安全檢查整頓，省內部分礦山停產，經營業績遭受沖擊。2022年，礦山生產與經營利潤同步恢復。2021-2022年公司為應對經營性現金流下降大幅增加長期借款，資產負債率上升，但維持在可控水平。2023年，隨礦山全面復產公司經營業績有望得到進一步提升。

立足四大優勢，靜待龍頭啟航

聚焦黃金，業務純度高。公司以黃金礦產資源開發利用為主業，自產金貢獻主要毛利，黃金業務純度在同業中排名第一。內生整擴，實現擴界充能。公司重視項目建設，積極整合省內資源，促進原有礦山提能增儲，開展包括三山島金礦采選產能15000噸/日擴建、赤峰柴礦2000噸/日擴建、焦家金礦成礦帶整合、新城金礦成礦帶整合等工程，現有建設項目達產后共計增加年采選產能908萬噸。外延并購，增大資源儲量。山金集團注資潛力較大，“十四五”規劃礦產金產量達80噸，未來可期；控股銀泰黃金，強強聯合，實現資源增儲和業務協同。成功競得甘肅大橋金礦采礦權，省外布局再下一城；海外收購貝拉德羅金礦與卡蒂諾金礦，兩者增加權益黃金儲量共計217噸。降本增效，提高黃金產量。公司加大科研投入，實施降本增效，三費費率同比下降4.76pct。公司礦產金產量穩步增長，2022年礦產金產量38.67噸，規模位列行業第一梯隊。

風險提示：工程進展不及預期；產品價格波動；美聯儲貨幣政策波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)