濟川藥業：核心品種優勢突出，BD注入增長新動能（華金證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，華金證券發布研報點評濟川藥業（600566）。

投資要點

深耕兒科、清熱解毒等優勢領域，品牌積淀深厚。公司聚集兒科、消化科、清熱解毒等中成藥優勢領域，核心品種蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊及小兒豉翹清熱顆粒貢獻公司收入主要來源，2023H1三者合計營收占比達到71.74%；此外二線品種逐步發力，健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒等均處于高速發展期，品牌知名度不斷提升。公司業績穩定增長，2023Q1-Q3實現營收65.37億元（+10.91%，同增，下同），歸母凈利潤19.44億元（+22.11%），扣非歸母凈利潤18.28億元（+26.38%）。隨著產品結構調整及費用管控已見成效，毛利率下滑，凈利率提升；2023Q1-Q3毛利率81.69%（-1.05pp），凈利率29.79%（+2.76pp）。

小兒豉翹清熱糖漿提供兒科用藥新選擇，蒲地藍消炎口服液院外市場優勢仍在。（1）小兒豉翹：伴隨流感進入高發期，兒科感冒用藥需求旺盛。公司持續深耕兒科優勢領域，小兒豉翹清熱顆粒作為公司獨家品種，兒科中成藥市場規模領先。該品種2022年實現銷售額約23.55億元；2023H1在中國公立醫療機構終端銷售額超11億元（+25.78%）。新增糖漿劑型已于2023年11月獲批，新劑型服用方便、口感更佳、藥物吸收好，兒童用藥依從性得到提升。（2）蒲地藍消炎口服液：蒲地藍消炎口服液作為公司獨家劑型，雖已于2022年末調出所有省級醫保目錄，但受益于多年來品牌效應在零售藥店市場仍保持銷售領先優勢；根據2023年1-8月零售藥店數據，公司的蒲地藍消炎口服液在清熱解毒品類銷售中占比達到8.67%，位居清熱解毒小類熱銷榜榜首。

BD產品引入穩步推進，注入長期增長新動能。公司通過BD戰略布局創新藥械，此前股權激勵考核指標中明確要求2022-2024每年BD引進產品不少于4個。其中2022年公司已達成4項產品引進或合作協議，包括1個用于自免的一類新藥PDE4抑制劑、1個用于消化外科的二類新藥及2個用于新生兒黃疸的醫療器械；2023年引入的主要品種為征祥醫藥自研的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑ZX-7101A，主要用于治療或預防流感，該藥物即將完成第一個適應癥的Ⅲ期臨床。隨著BD產品引入的穩步推進，公司產品管線不斷豐富，長期發展動能充足。

投資建議：公司深耕兒科、清熱解毒等優勢領域，核心品種市場優勢突出，二線品種逐步發力；公司業績穩定增長，BD產品持續引入將豐富公司研發管線。我們維持原有盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為25.09/27.85/32.36億元，增速分別為16%/11%/16%。對應PE分別為12/11/9倍，維持“買入-B”建議。

風險提示：政策風險、行業競爭加劇風險、產品集中風險、產品降價風險、BD引入不及預期風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)