東阿阿膠：股權激勵草案出臺，彰顯公司發展信心（中信建投研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，中信建投發布研報點評東阿阿膠（000423）。

核心觀點

1月2日晚，公司發布第一期限制性股票激勵計劃(草案)及限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，同時發布關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，擬推出股權激勵計劃。綜合來看，本次激勵計劃是針對董監高等管理人員及核心骨干員工建立的長效激勵機制，同時公司有望進一步健全經營機制，持續深化經營層的激勵體系。展望未來，我們認為：1）公司作為阿膠行業龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應用領域，有望引領中式滋補品類發展；2）公司積極轉變戰略布局，經營質量逐步改善，疊加公司第一期股權激勵草案出臺，為公司發展奠定長期信心，看好公司長期健康發展。

事件

公司發布股權激勵計劃（草案）及回購股份方案的公告

1月2日晚，公司發布第一期限制性股票激勵計劃(草案)及限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，同時發布關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，擬推出股權激勵計劃。

簡評

股權激勵草案出臺，建立長效激勵機制

公司本次擬推出的第一期限制性股權激勵計劃草案概況為：

①規模：本次計劃擬授予激勵對象限制性股票151.23萬股，占公司股本總額的0.23%，其中首次授予134.27萬股，占本次擬授予限制性股票總量的0.21%，預留16.96萬股；任何一名激勵對象所獲授限制性股票數量未超過公司股本總額的1.0%；

②股票來源：公司回購專用證券賬戶中公司A股普通股；

③授予價格：每股24.98元（草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%）；

④授予對象：本激勵計劃擬授予激勵對象185人，其中包括公司董事、高級管理人員，及178名中層管理人員及核心骨干人員，不包括公司獨立董事、監事，亦不包括單獨或合計持股5%以上的主要股東或實際控制人及其配偶、父母和子女；

⑤限售期：兩年限售期，三年勻速解鎖，激勵對象自獲授限制性股票完成登記之日起24個月、36個月、48個月內為限售期，在解除限售前不得轉讓、用于擔保或償還債務；

⑥有效期：最長不超過72個月。

從時間進度上來看，本次交易尚需國務院國有資產監督管理委員會審核通過、并經公司股東大會審議通過后方可正式實施。

公司+個人層面考核指標雙管齊下，彰顯公司長期發展信心

從公司層面考核來看，本次激勵計劃主要對凈資產收益率、歸母凈利潤復合增長率和營業利潤率三個指標進行考核，可以充分反映公司的股東回報水平、盈利能力水平的提升情況。除此之外，在設置絕對值考核的基礎上，本次激勵計劃要求公司凈資產收益率、歸母凈利潤復合增長率同時不得低于行業平均水平或對標企業75分位值水平，具有一定挑戰性，充分展現了公司對遠期發展的信心：1）行業平均：按申萬行業分類標準，以“醫藥生物”門類下的“中藥II”細分行業中全部A股上市公司的平均業績作為參考；2）對標企業：共選取了20家以“中成藥”為主營業務，且資產、營業收入規模與公司具可比性的A股同行業公司作為對標公司（云南白藥、同仁堂、華潤三九、片仔癀等），并選擇不低于對標企業75分位值水平作為考核目標。

在個人層面，公司也設置了嚴密的績效考核體系，依據同期發布的第一期限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，激勵對象只有在年度績效考核滿足條件的前提下，才能部分或全額解除當期限制性股票的限售，激勵對象的績效評估結果劃分為A+、A、B、C、D五個檔次，對應解除限售比例分別為100%、100%、100%、80%、0%，在完成公司業績考核的前提下，激勵對象個人當年實際解除限售額度＝個人解除限售比例×個人當年計劃解除限售額度，實現了公司利益與員工利益的深度綁定。

綜合來看，公司擬推出第一期限制性股權激勵計劃，是針對董監高等管理人員及核心骨干員工建立的長效激勵機制，有助于實現公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，同時公司有望進一步健全經營機制，持續深化經營層的激勵體系，未來長期健康發展值得期待。

持續深化雙輪驅動戰略，看好公司長期健康發展

2023年，公司進一步精準戰略定位，堅持“藥品+健康消費品”雙輪驅動，推動藥品對健康消費品進行全方位學術賦能，構建學術壁壘和學術高地，同時健康消費品有望擴大阿膠使用頻次和消費人群，在營銷和品牌上進行傳播賦能，不斷打造東阿阿膠國潮品牌，東阿阿膠品牌強度和品牌價值得到了跳躍式提升，在行業內外影響力、口碑及權威持續提升，品牌價值同比提升16%。通過持續布局產品及服務形式的創新，公司積極布局年輕用戶群體，逐步拓展阿膠應用領域，主要圍繞補氣養血、滋陰溫陽、健康快消三大領域，積極開展“阿膠+”戰略，不斷開發即食化、便利化、多元化的新產品，拓展功能保健食品、新式滋補品，探索自有OTC品種、快消及美妝個護等，加速新領域布局。

展望未來，我們認為：1）公司作為阿膠行業龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應用領域，有望引領中式滋補品類發展；2）公司積極轉變戰略布局，以創新改革為基，以營銷改革為輔，經營質量逐步改善，除舊布新未來可期，疊加公司第一期股權激勵草案出臺，為公司發展奠定長期信心，看好公司長期健康發展。

盈利預測及投資評級

我們預計，公司2023–2025年實現營業收入分別為47.36億元、56.46億元和67.37億元，歸母凈利潤分別為10.18億元、13.27億元和17.30億元，折合EPS（攤薄）分別為1.58元/股、2.06元/股和2.69元/股，對應PE分別為33倍、26倍及20倍，維持“買入”評級。

風險分析

1）產品推廣不達預期：公司在銷售投入加大，若產品推廣不及預期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風險，公司系列核心產品可能會進一步進入集采名單，降低產品價格，壓縮產品利潤，進而影響公司盈利預期；3）原材料及動力成本漲價風險：公司原材料價格上漲將會導致成本壓力上升，進而影響公司利潤表現；4）醫院診療量恢復不及預期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進而影響公司整體利潤。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)