上汽集團：黎明將至，強新品周期正在進行時（光大證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，光大證券發布研報點評上汽集團（600104）。

國內龍頭車企，體制改革落地釋放創新活力：上汽集團為國內產銷規模最大的車企，業務涵蓋整車、零部件、汽車服務貿易、金融等領域，其中，整車與零部件業務收入占比約70%/20%。集團旗下所屬的乘用車業務包括上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用車，零部件業務包括華域汽車、零束科技、捷氫科技等。公司積極推動機制改革，通過對重點技術方向的投資布局、人事任用考核機制改革、推動科創公司分拆上市等方面以應對行業未來的發展趨勢。

權益+車型迭代以穩定基盤：公司的燃油車業務主要集中在合資品牌，2023年前11月上汽大眾、上汽通用的燃油車市場份額約為6.0%/6.0% （同比-1.9pcts/-1.0pcts）。我們判斷，智能電動化大勢所趨，以帕薩特、克魯澤、GL8為代表的合資車型或仍可以通過權益+產品迭代短期內穩定銷量基盤，但多數燃油車車型周期已步入中后期，預計傳統燃油車將保持下滑趨勢。

合資新能源轉型堅決，自主高端化表現值得期待：1）合資品牌：新能源轉型存在油改電明顯、產品向上合力不足等情況，通過ID系列以價換量短期內銷量實現突破，長期需要通過品牌雙方的本土化開發協作、平臺體系搭建等方面提振合資銷量。2）自主品牌：公司已形成榮威（主流）+飛凡（中高端）+智己（豪華）品牌矩陣。我們認為，公司具備爆款打造能力，新推出的車型定位+產品力的問題已經充分解決，看好公司自主品牌新車型的走量趨勢，其中，飛凡+智己的市場表現或為公司估值抬升的關鍵。

海外品牌勢能有望強化：名爵為上汽旗下承擔海外戰略布局的關鍵品牌，2023年前11月名爵出口銷量同比+48.2%至56.7萬輛，海外發展勢頭正盛。我們認為，1）名爵海外市場表現領先的原因，一方面是MG品牌在海外兼具品牌基礎與性價比，另一方面公司海外布局相對完善，歐洲等地區已有累計642家經銷商，泰國、印度工廠也已投產供給海外。2）新車型Cyberster純電轎跑已亮相歐洲市場，作為名爵回歸運動跑車的重磅車型，結合經典英倫設計+電動化新技術，有望成為名爵深耕海外市場的關鍵。

給予“增持”評級：公司當前的業績與估值都處于底部位置，存在較大的邊際改善空間。中長期我們看好上汽依托于品牌+資源方面的優勢，實現合資電動轉型落地+自主新品周期兌現后估值修復彈性。我們預計2023-2025E公司歸母凈利潤分別約為131.7/149.3/182.4億元（同比增速-18.3%/+13.4%/+22.1%），EPS分別約為1.13/1.28/1.56元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：合資品牌電動化轉型不及預期；高端自主品牌新品銷量不及預期；名爵品牌海外風險；汽車行業競爭加劇風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)