鹽津鋪子：量販渠道深化合作，共謀行業新發展（天風證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，天風證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：12月18日，公司的控股股東湖南鹽津鋪子控股有限公司與好想你宣布分別擬向零食很忙集團增資3.5億元和7.0億元，增資完成后將分別持有零食很忙集團3.32%和6.64%的股權。

定價依據及增資款用途：根據第三方出具的估值報告，截至2023年6月30日，湖南零食很忙商業連鎖有限公司股東全部權益價值為60.36億元。同時，依據趙一鳴食品原股東于2023年10月披露的資產出售相關公告，推算其轉讓股權時對應趙一鳴食品100%股權轉讓價格不低于35億元。在參考估值結果后，零食很忙全部股權價格經各方友好協商確定為95億元。本次增資的投資款將全部用于零食很忙的主營業務發展和運營、研發、生產、資本性支出及與擬從事業務相關的一般流動資金。

零食很忙最新情況：在收購趙一鳴食品后，零食很忙在全國的在營門店數量已經超過了6500家（截至11月底）；今年上半年，零食很忙品牌和趙一鳴品牌分別實現收入37.8/27.9億元，實現凈利潤1.2/0.8億元，凈利率分別為3.19%/2.74%；2022年全年，零食很忙品牌和趙一鳴品牌分別實現收入43.0/12.2億元，實現凈利潤0.6/0.4億元，凈利率分別為1.43%/3.16%。

我們認為：在本次增資后，公司有望加強和鞏固與量販零食渠道龍頭的合作關系，借助其強大的線下渠道、客戶基礎、消費者信息反饋等，促進產品創新和業績提升；同時將優質產品通過零食很忙、趙一鳴系統門店交付消費者，在助力渠道繼續高速發展的同時，有望迅速提升公司產品的市場占有率。

投資建議：展望明年，我們看好公司在量販渠道不斷實現合作系統數量的增加以及進店sku種類的拓展；產品端，我們預計魔芋、鵪鶉蛋這兩大單品明年有望繼續維持高增。考慮到公司未來產品端、渠道端有望持續高增，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.3/7.1/8.4億元（前值為5.0/6.5/8.2億元），對應目前PE分別為26X/19X/16X，維持“買入”評級。

風險提示：食品質量安全控制的風險、行業內重大食品安全事故導致的行業發展風險、市場競爭風險、投資效益不達預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)