解碼“高分紅”央企新思路：市場化手段提升ROE 重構估值長期邏輯

每經記者｜張韻    每經編輯｜楊夏    

自證監會主席易會滿去年在金融街論壇年會上首次提及“探索建立具有中國特色的估值體系”以來，央企估值問題成為二級市場一大焦點，一批高分紅的央企經營業務平穩，盈利能力穩步提升，投資者也十分關心其能否迎來較大估值重塑空間和潛力。

7月20日，上海證券交易所在上海舉辦了第三期“價值與投資”上市公司專項投關活動，來自交通銀行、寶鋼股份、上海能源的上市央企高管，與券商分析師、機構投資者代表展開了面對面交流，共同探討穩增長如何驅動高分紅。

圖片來源：每經記者 張韻 攝

上市央企高分紅特征凸顯

“上市公司央企具有規模大、經營穩健、治理結構完善、運作規范、履行社會責任、注重股東回報等顯著特點，在關系國家安全、國民經濟命脈的主要行業和關鍵領域也占據重要支配地位。”中證指數有限公司負責人表示，基于此，央企控股上市公司高分紅特征尤為明顯。

事實上，長期以來，央企控股上市公司分紅居支柱地位，具有良好的資本市場示范效應。近年來，隨著分紅相關制度不斷推進，上市公司整體分紅呈現出兩個明顯變化，一是分紅水平持續改善，二是分紅質量明顯提升。2022年度，央企分紅總額超1萬億元，占全市場比重接近60%。與此同時，在股利支付率、股息率及分紅持續性等方面，央企相較其他類型企業都處于領先水平。

在7月率先打響國有大行分紅第一槍的交通銀行（SH601328，股價5.52元，市值4099.30億元），其分紅數額再創歷史新高。經過多年發展，公司已形成國際化、綜合化的發展戰略，經營情況始終保持穩中有進、穩中提質的發展態勢。在穩增長的背景下，交通銀行董辦副主任桂澤發表示，十余年來，公司一直保持30%以上的分紅率，這背后體現出以人為本、統籌平衡、動態發展、兼顧比例與總量的經營理念。

寶鋼股份（SH600019，股價5.76元，市值1282.30億元）上市以來累計現金分紅1104億元、回購50億元，其回饋資本市場的資金是向資本市場募資的3.4倍。在寶鋼股份證券事務代表陶昀看來，公司堅持將每年盈利的50%用于現金分紅作為長期股利分配政策，不僅是基于未來投資布局的需要，更展現出回饋全體股東的央企責任。

與鋼鐵行業當前的弱市行情相比，2022年以來，煤炭板塊迎來一輪業績與估值雙升的歷史性行情，那么上市央企又將如何平衡公司收益與股東回報？上海能源（SH600508，股價14.24元。市值102.90億元）證券事務代表黃耀盟認為，分紅考慮的核心因素是現金流、盈利能力與項目開發，公司在持續保持30%以上分紅比例的前提下，主要通過提高業績來增加分紅總額。

新增ROE考核指標如何解？

“從國資委對于央企明確提出的一利五率考核指標來看，利潤總額是分紅的主要來源，上市公司往往根據盈利水平來確定分紅政策，穩定的分紅反映了上市公司良好的盈利預期，而凈資產收益率和營業現金比率兩大指標則認為分紅反映了上市公司有較好的獲現能力。”中證指數有限公司負責人表示。

從“兩利四率”到“一利五率”，各家央企又是如何看待國資委新增的ROE這一考核指標？陶昀表示，ROE是資本市場高度關切的一個指標，納入后使得對央企的激勵引導與市場更加趨同，實際上優化ROE指標是一個長期的工作，在當前整個的鋼鐵形勢比較弱的情況下，為保證經營效益，公司需要在采購、生產、研發、銷售各個環節降本增效。

桂澤發認為，ROE是一個綜合指標，反映了企業的經營質效，金融行業的利潤來源于信貸利差、投資息差及財富管理費用，協同商行+投行+財行為客戶提供組合化服務是提高ROE的重要方式。

ROE是利潤額與平均股東權益的比值。在黃耀盟看來，上海能源可以通過穩定煤炭、做優電力、大力拓展新能源的戰略思路做大利潤，并通過加大分紅、回購股份等方式減少凈資產，雙管齊下有利于提升指標，發揮央企在資本市場中的頂梁柱作用。

由此可見，連續分紅的上市公司在ROE表現方面有較強的正相關性。而事實上，投資高分紅企業是資本市場上一種非常重要的投資策略，也是近年A股市場上有效性較強的投資策略之一，尤其是在中特估背景下，今年投資者對于高分紅央企的關注度越來越高。

如何把握“中特估”新機遇？

對于寶鋼股份而言，鋼鐵行業今年上半年經營形勢嚴峻，主要由于需求端相對疲軟。陶昀表示，下半年看起來需求有一些企穩的現象，公司最近也提高了月度產品的售價，但需求的觸底回升是否穩固或趨勢很強，還需要進一步觀察。在此背景下，陶昀認為，現階段，更多需要做好自身發展，用業績說服投資人。

黃耀盟進一步表示，一方面要用業績證明價值提高估值，另一方面公司也需要通過走進央企等活動讓投資者對中特估企業增強認同感。

“從微觀上說，中特估提出的初心仍在于提高指標，在提高市盈率方面，現階段分子分母存在兩種不同的變動邏輯，”桂澤發解釋道，分子是股價，國內資本市場仍有突出的中國式特征，由于散戶多因此市場注重短期操作，強調題材的炒作性；分母是每股凈資產，作為央企，商業銀行需在間接金融中起主導作用，更追求穩健性，因此交通銀行一度長期表現出分子往下走、分母往上走的態勢，導致市盈率下降，說明估值體系的重建要從邏輯上進行重構。

如何解決這一矛盾？桂澤發講述了交通銀行在6月的研討會上提出的策略，即要多頭并進，統籌兼顧，從微觀、中觀、宏觀上一起發力。如宏觀上對上市公司進行分類比較，跨類別之間通過調節系數以正向引導；中觀上引導投資者奉行長期主義，克服短期炒作生態，更多挖掘央企的潛在價值；微觀上，企業要將業績做好，加強信息披露，更加公開透明，進而營造更好的估值恢復環境。

那么，從投資選股角度，投資者應如何正視高分紅央企的投資價值？海通證券研究所銀行業首席分析師林加力分析指出，央企大多涉及國計民生的重大基礎性行業，這些行業完成早期的資本積累后已經呈現出穩健盈利的特點，能夠提供比較穩健的股利回報，同時優質央企正朝著技術升級和高質量發展的方向邁進，相信通過維持合理分紅比例，央企控股上市公司能夠持續地為投資者創造穩健的價值增長。

封面圖片來源：視覺中國-VCG111433412345