易會滿重磅發聲，中字頭板塊昨日大漲 中金研報指出，銀行及國有上市企業估值中樞有提升空間

每經記者 王硯丹    每經編輯 彭水萍    

11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上作了重磅發言。其中，他提到，要深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。

“具有中國特色的估值體系”引發了市場熱議。11月22日，“中字頭”板塊出現大幅上漲，截至收盤，中字頭指數（BK0505）漲3.0%。個股方面，中鐵裝配收獲20%漲停，中國交建、中國海誠、中國聯通、中國科傳收獲“10CM”漲停，板塊內漲幅超5%個股達17只。

對此，中金公司王漢鋒、李求索、黃凱松在11月22日最新的研究報告中指出，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮，這在中國資本市場是重要且現實的問題。

長期向好基本面是基礎

中金公司指出，易會滿在上市公司結構與估值問題上，講話中既提及中國資本市場“多種所有制經濟并存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構”特征，又指出應“深刻認識我們的市場體制機制、行業產業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯”。從整體市場尤其是A股市場的估值體系來看，盡管A股國際化程度近年有所提升，但國內資金仍然主導市場定價，A股的估值更多由內部的基本面預期變化、流動性和風險溢價等因素決定。

中金公司由此作出了三大判斷：一是長期向好的基本面是維持A股估值中樞穩定的基礎。中國內需大市場潛力大、政策約束相對少、改革與挖潛空間足，只要政策及時適度、保持逆周期調節，中國經濟中長期有望繼續維持高質量發展。上市公司質量提升及資本市場基礎制度完善也有助于支撐A股市場中長期估值中樞。

二是流動性層面，雖然市場流動性有周期性波動，但從中長期來看伴隨中國居民財富效應的累積，中國家庭居民資產配置已經逐漸迎來向金融資產配置的中長期拐點，對中國市場估值帶來中長期支持。

三是風險溢價波動直接反映投資者風險偏好的變化，全球百年未有之大變局背景下，中國在當前國際不確定性提升環境中的內外應對也將對估值帶來影響。近十年來全部A股的市盈率（TTM）波動區間在11~35倍，中短期（3~6個月）投資回報及市場表現中估值的影響程度多高于基本面因素。

國企有望迎來價值重估

中金公司特別強調，結構上來看，當前A股估值并不均衡。未來在“中國特色現代資本市場”的積極建設過程中，上市國企和金融板塊有望迎來價值重估。

中金公司列舉統計數據指出，近十年銀行及國有上市公司的估值趨勢回落，當前已處于歷史區間偏低水平，這與近年中國銀行業和國有企業的相對有韌性的基本面形成反差。截至2022年11月21日，上市國企和非國企的市盈率TTM估值分別為11倍和34.3倍。其中金融板塊的估值更低，當前的市盈率和市凈率分別為5.9倍和0.58倍，市凈率估值已處于歷史最低狀態。上市銀行的市盈率和市凈率為4.3倍和0.51倍，股息率高至6.1%。橫向對比全球公司，中國的銀行及國有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。

但實際上，從經營層面來看，國有上市公司在2016年以來的盈利增速和盈利能力相比非國企均有較為明顯的改善，債務壓力問題經歷多年國企改革也已基本化解，上市銀行盈利增長較為穩健且ROE高于非金融整體，未來在“中國特色現代資本市場”的積極建設過程中，投資者有望逐步改善對上市國企和金融板塊的價值認知。銀行及國有上市企業估值中樞有提升空間。