每經熱評｜中遠海控分紅之爭 長期價值最大化是根本標準

每經評論員 杜恒峰

一年凈利潤近900億元，已經10年沒有分紅，對很多中小股東來說，中遠海控給出的2021年度現金分紅必然是豐厚且慷慨的，但實際情況卻和他們的預期有很大差距，139億元的實際利潤分配金額只占凈利潤的不到16%。對于分紅方案不滿的股東，在股東大會上投出了相當數量的反對票。公告顯示，“現金分紅段”表決情況當中，持股超過1%的股東是100%投票贊成；持股1%以下的股東中，投出反對票的數量超過6億股，占比超過60%。排名靠前的股東和小股東們的意見形成了鮮明對比。

中遠海控究竟該不該更多地分紅？圍繞大股東和部分小股東在這一問題上的分歧，其實有非常明確的答案：任何現金分紅都應當以企業長期價值最大化為目標。上市公司的權益屬于全體股東，但股東群體隨著每天的交易在不斷進進出出，某一特定時點股東的利益最大化和企業的長期價值并不完全一致，甚至可能是完全矛盾的。要考慮全體股東的最大利益，不僅需要慮及現在的股東，還要著眼未來的股東，只有確保企業的長期投資價值最大化，才能確保不同時段的股東都能分享到企業的成長價值。

具體到中遠海控，其處在一個充分競爭、周期性極強、資金高度密集的重資產行業，過去10年沒有分紅的原因，要么是虧損，要么是利潤微薄，公司股價表現也乏善可陳。直到新冠疫情暴發后運價暴漲，帶動全球航運業實現了有史以來最好的業績。航運業終歸會恢復到常態，中遠海控2021年的業績幾乎無法復制，將凈利潤大比例用于分紅，實質上是小部分股東利益實現了最大化。

筆者留意到，2020年末，中遠海控股東戶數還只有24萬戶左右，到2021年三季度末增至64.4萬戶，從持股時長來看，這些新增的股東目前只能判斷為短期投資者，大比例分紅之后的結果，其落袋為安之后大概率會選擇賣出，上市公司股價隨之下挫，而每股凈資產也大幅下降，無論是對企業未來的資本運作、股權激勵，還是對其他投資者的吸引力，都會大幅下降。

上市公司對股東的回報有兩個方面，一是股價上漲，二是現金分紅。鼓勵企業用現金分紅，默認的前提是無損企業持續運營的能力，分紅超出合理水平挫傷企業長期投資價值導致股價下跌，同樣對股東不利。對中遠海控來說，雖然小股東的投票沒有否決分紅議案，但這并不代表小股東完全沒有機會，中遠海控第一大股東中國遠洋運輸持股比例也只有37%，并不占絕對多數。如果小股東真的普遍認為必須分配更多現金紅利，投票的股東更多，則可能是另外一個結果。但這些投資者也應當注意的是，除權后其所持股的市值也相應減少，若股價沒能填權，更多的分紅也沒太大意義。