長城基金陳良棟：做順應時勢、擁抱未來的投資

“國運泱泱，察勢而動。做順應時勢、擁抱未來的投資。”這是長城基金陳良棟從業11年的投資體會。在公開訪問中，他曾經直言，從全球成熟市場和歷史上看，股市盈利的最終來源基本都是國家發展和企業家精神。

公司供圖

陳良棟的這一心得也源于其特別的學習和從業經歷。他在清華大學本科碩士讀的是電子專業，在2011年進入長城基金后，也順理成章地成為電子行業的研究員。那是智能手機開始加速取代功能機、手機產業鏈從美國轉移到中國的時期，國內消費電子產業不斷涌現出或曇花一現或具有重要競爭力的公司。

在這一波消費電子產業崛起的過程中，陳良棟深刻感受到產業發展勢不可擋的力量，由此錘煉出了“用產業鏈思維做研究，跟隨產業趨勢做投資”的投資研究框架。

見微知著，挖掘獨門牛股

陳良棟獨特的產業鏈研究思維讓其在投資中獲益匪淺，其中最經典的案例莫過于對某汽車制動系統龍頭公司的投資。在燃油車時代，國產制動公司在盤式制動器上優勢不明顯。然而，隨著新能源汽車發展計劃的逐步落地，國產汽配行業迎來了一絲曙光。

該公司轉向研發輕量化鑄鋁產品，并在2019年成為通用、福特、標致雪鐵龍的一級供應商行列，供應的產品從毛坯件變為成品件。從灰頭土臉到打入供應商名單，這家從做奇瑞零配件起家的公司，正在具備越來越強的競爭力。然而市場上只有很少人能追蹤到這一個微小而重要的變化。

但陳良棟是其中一個早早就見微知著的投資者。在調研該公司時，出身于清華電子工程與技術背景的陳良棟，敏銳地意識到，從盤式到輕量化，再到當時方興未艾的電控制動產品，該公司的發展思路與汽車電動化產業發展的大趨勢高度吻合，且路徑清晰。

在汽車市場快速變動的時期，該公司所展現出的抓住產業發展新趨勢機會的能力令陳良棟十分欣賞。2019年四季度，他果斷買入，直至成為所管兩只產品的第一大重倉股，而從公開數據來看，彼時能將該股納入投資視野的主動權益基金，全市場僅有50余只，敢于重倉者更是寥寥無幾。

后來，該公司的發展也印證了他最初的判斷。2020年底，這家公司年產30萬套線控制動系統（WCBS）的生產線投產，客戶名單進一步拓展，在國產電動車產品力提升、銷量爆發的同時，其毛利率、凈利潤也水漲船高，市值、估值扶搖直上，這讓慧眼識珠的陳良棟收獲豐厚。

從2019年四季度到2022年一季度，曾有數百只基金在該股中進進出出，但陳良棟無疑是堅定的持有人。在10個季度中，該股一直在其十大重倉股之列，并有5次是他的第一大重倉股。這筆交易也成為刻畫陳良棟投資思路與風格的典型案例之一。

深耕產業，做有穿透力的研究

與市場上多見的科技成長股基金經理不同，陳良棟是一位非典型性成長股選手。他的投資視野更為寬廣，不僅在新興產業中挑選優質標的，也會在傳統行業中尋找高成長的投資機會，其收益來源廣泛，從季報數據來看，其組合中常會配置超過8個的細分行業，體現了其在不同行業中都能挖掘到個股機會的能力。

陳良棟表示，在追逐快速變動的消費電子公司時，他開始意識到，高增速的產業固然誘人，但技術在變，政策在變，玩家也在變，高估值的基礎可能并不穩固。

與此同時，一些看似停滯的傳統行業里，反而潛藏著豐富的投資機會：一方面，競爭格局穩定，沒有新的競爭者加入，優秀公司不斷吃掉對手退出后的市場份額，在這個從“剩者”變成“勝者”的過程里，利潤、市值往往會加倍放大。另一方面，管理經驗豐富、產能充裕的制造業公司增加新品類往往能水到渠成，業績不斷得到增厚。

多年的積淀下，陳良棟對傳統行業中的“大行業小公司”，即市場份額不斷提升的高成長個股（如地產基建產業鏈等），以及新興領域中的汽車電動智能化、新能源、新材料、創新藥、再生材料、半導體等相關產業鏈均有優勢認知。

在陳良棟看來，這些都是中長期維度能代表未來發展趨勢、確定性比較高的產業，容易出現大量級別的成長股。他希望通過深耕這幾條產業鏈做有穿透力的研究，獲得超越行業平均水平以上的認知。

而站在產業鏈的角度，更能對一個行業形成大局觀，認知也更為立體。一方面可以從上下游去側面了解一個企業，對調研信息去偽存真；另一方面還能發現整體性的行業機會，提高投研效率。從過往持倉來看，他的重倉股雖然分散在多個行業，但實際上是集中在幾個產業鏈上，有著充分的內在邏輯。

三大標準，尋找優秀成長個股

什么是優秀的公司？在陳良棟眼中，主要有三方面的標準：一是行業空間大；二是公司競爭格局好，處于領先位置；三是公司管理層比較優秀，積極進取，能抓住產業發展趨勢的方向。

具體而言，所謂行業空間大致分為兩種情況：一是一家公司在所屬行業的成長空間大。簡單來說，就是這個行業現在處于初期發展階段，未來幾年這個行業空間變得很大，這樣也會給公司帶來比較大的增長空間。二是這個行業本來很大，但這家公司目前市場占有率還很低，隨著未來市場份額不斷擴大，也會使得公司收入快速增長。

而競爭格局好是指，當一個行業通過充分的競爭之后，競爭格局相對明朗，一些龍頭企業相對二、三線企業有很好的競爭優勢或者是形成區域性的領先地位。

至于對公司管理層優秀程度的判斷，陳良棟指出，可以通過這幾方面來分析，比如管理層是否有比較強的管理能力、進取心，是否專注于公司業務的發展，專注于主業，以及對行業未來發展是否有比較深刻的預測能力，并能夠組織公司的資源去抓住產業趨勢發展方向，繼而帶來公司收入利潤的增長等。

除了定性分析，陳良棟也會通過定量分析來選股。“最好能夠在財報上能得到一些認證。如果分析的一些公司符合投資框架的話，總體來說，他的財務報表都會不錯，這是投資選擇的一個佐證。”他進一步指出，有些處于拐點期的公司或者競爭格局剛剛優化的公司，開始沒有達到財務標準，未來隨著發展越來越好，能達到標準，那也可以選擇。

因勢利導，抓住穩增長的新機遇

對于當前階段的投資，陳良棟指出，2022年的主題是穩增長。

陳良棟認為，今年政策導向從調結構轉向穩增長，地產政策最嚴時候或已過去，宏觀變量的變化對市場結構變化方向將會有比較大的影響。

在具體方向上，他有兩個核心判斷——

其一，賽道股投資難度增加，更考驗選股能力。

陳良棟指出，從2019年以來，很多成長板塊經過三年的演繹，已經被非常充分地挖掘和預期，過高的估值嚴重透支了未來的成長性。他坦言，短期來看，市場風格是價值股占優，成長股的投資難度加大，這更考驗基金經理的選股能力。

其二，在穩增長板塊和傳統行業里，尋找未被透支的公司。

陳良棟指出，穩增長政策會讓一些老行業的階段性機會更凸顯，加上傳統行業的企業借助工業化產業升級實現降本增效、釋放利潤，這可能是今年超額收益的重要來源。

對于當前市場表現，陳良棟認為，目前市場受到較大的宏觀因素影響。首先，今年美國通脹壓力陡升，失業率也回到較低水平，美聯儲更加鷹派，預期加息幅度提升并且節奏加快，縮表時間也可能提前；第二，國際局勢也加劇了大宗商品價格上漲，導致能源和原材料成本壓力增加；第三，新冠疫情對宏觀經濟正常運行和穩增長政策實施產生一定影響。

受上述不確定性影響，A股處在震蕩階段。陳良棟認為，目前的股價和估值已經包含了比較悲觀的預期，隨著上述風險因素逐漸收斂或者鈍化，A股市場風險有望出清，股價或將重新回歸由行業和公司基本面決定的模式。文/鵬琨