券業市值老大、老二要合并？兩券商緊急回應！業內：三大障礙或難以回避

每經記者 王海慜    每經編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

今日下午，一則關于“中信證券、中信建投證券以及兩家公司主要股東中信集團和中央匯金等，正就兩家證券公司合并的可能性進行研究”的消息突然在市場傳開。

對于此消息，一時間市場眾說紛紜。有分析認為，鑒于兩家券商業務互補性并不強，兩者合并的可能性較低；而也有觀點認為，這事估計不會是“空穴來風”，如果有高層強力推動，還是有可能的。

不過，今日晚間，對于以上合并傳聞，中信證券、中信建投均發布了澄清公告。

《每日經濟新聞》記者注意到，近年來，國內券商之間合并的案例不在少數，而整合的效果也各有差異。在一些券商業內人士看來，券商之間的并購一般是“大吃小”，而強強整合難度較大，業內此前已有整合效果不佳的案例。

另外，雖然中信建投目前在行業排名上距離“一哥”中信證券還有好幾個“身位”，但在市值上，兩者的差距并不大。截至今日收盤，兩者的市值位列A股券商行業的前兩名，而中信建投目前較高的估值或許會給合并帶來難度。

“相愛相殺”的兩家券商

今日下午，一則關于中信證券、中信建投或將合并的消息突然在市場傳開。兩家券商的股價也隨之大幅異動，被認為有可能成為被收購方的中信建投甚至一度漲停，券商板塊也整體出現了異動。

追溯歷史，中信證券曾是中信建投的控股股東。公開信息顯示，2005年，中信證券與中國建銀合資成立了中信建投，其中中信證券出資16.2億元，出資比例為60%。后續經過多次轉移所持股份，中信證券對中信建投的持股比例已經大幅降低，截至去年年末，中信證券是中信建投的第三大股東，持股比例為5%。

在一些券商業內人士看來，近年來，兩家券商的關系可以用“相愛相殺”來形容：由于曾經的特殊關系，兩家券商頗有淵源；但由于投行等主要業務的重合度較高，兩家券商也經常展開競爭。例如，從證券業協會的排名來看，均以投行能力見長的中信證券與中信建投，在投行業務上的排名總在伯仲之間。

記者注意到，對于今日兩家券商或將合并的消息，市場一時間眾說紛紜。有一些分析認為，鑒于兩家券商業務互補性并不強，兩者合并的可能性較低；而也有觀點認為，這事估計不會是“空穴來風”，如果有高層強力推動，還是有可能的。

值得一提的是，兩家券商在去年曾遭遇一場“分手”危機。

去年6月下旬，中信建投曾公告稱，在未來半年內，中信證券擬清倉減持所持的公司股份，合計為4.27億股。

不過如今看來，頗為耐人尋味的是，中信證券在實際操作中只減持了小部分的中信建投股票。在今年3月20日中信證券的業績說明會上，中信證券高管曾向記者表示，中信證券去年對中信建投的實際減持規模為4400萬股，目前短期內沒有減持計劃。

三大“障礙”不可回避

今日傍晚，對于以上合并傳聞，中信證券、中信建投均發布了澄清公告。中信證券表示：“截至本公告日，本公司未獲悉有關上述傳聞的相關信息，本公司也不存在應披露未披露的信息。”中信建投則表示：“截至目前，本公司未得到來自于任何政府部門有關上述傳聞的書面或口頭的信息，本公司無任何應披露而未披露的信息。”

雖然今日的消息給市場帶來了一定想象空間，但在業內看來，中信證券與中信建投要想“聯姻”，在實際操作中還存在著不少“障礙”。

障礙一：強強整合不容易

券商之間的合并在業內并不鮮見，中信證券在歷史上也經歷了多次并購。公開信息顯示，2004年以來，中信證券曾陸續并購了萬通證券、華夏證券、金通證券、里昂證券、廣州證券等券商。

總體來看，中信證券的歷次收購大多為“大吃小”模式。上海某大型券商一位管理層人士向記者表示，券商之間的并購一般是“大吃小”，而強強合并的整合難度較大，業內之前已有整合效果不佳的案例。例如，當年申銀萬國吸收合并宏源證券的案例，在一些業內人士看來其整合效果是“1+1<2”。

目前，中信證券與中信建投都是業內排名前10的券商。去年以來，隨著科創板開板及注冊制的推進，在投行業務上具有優勢的中信建投的風頭甚至一度蓋過中信證券。如果兩家券商真的能合并，將會是一次“強強合并”。

不過某頭部券商非銀行業分析師卻認為，中信證券與中信建投如果要合并，可能會很難，所以現在還不能過早下結論。

回顧發生于2014年的上一輪券商并購潮，券商之間的并購主要有兩種模式：一是同一控股股東旗下券商為排除“一參一控”問題實現上市進行的整合，二是為擴大規模而進行的市場化并購。通過第一種模式實現并購的案例有國泰君安并購上海證券、申銀萬國合并宏源證券；通過第二種模式實現并購的案例包括方正證券收購民族證券等。從并購的成效來看，第一種模式存在局限性。除了申銀萬國合并宏源證券的效果不佳外，國泰君安并購上海證券也以國泰君安擬轉讓對上海證券的控股權告終。

障礙二：中信建投的高估值

目前多數分析認為，如果未來兩家券商真的出現合并，那么收購方大概率是行業一哥中信證券。

今日收盤總市值（證監會算法）排名居前的A股券商（數據來源：Choice數據）

雖然中信建投目前在行業排名上距離“一哥”中信證券還有好幾個“身位”，但在市值上，兩者的差距其實并不大。據Choice數據顯示，截至今日收盤，兩者的市值位列A股券商行業的前兩名，中信證券的總市值為2781.86億元，中信建投的總市值為2177.6億元，差距約為600億元，相比之下，中信證券的市值比排名第三的華泰證券高出多達1244億元。

中信建投在市值上能夠緊追中信證券的主要因素在于，其估值明顯高于中信證券。截至今日收盤，中信證券的動態市盈率為24.54倍，而中信建投的動態市盈率卻高達45.66倍。此外，中信建投的AH溢價率也是A+H券商中最高的。

一些業內人士認為，中信建投目前的較高估值給兩者合并帶來了難度。某上市券商戰略研究人士認為，低估值的中信證券如果收購高估值的中信建投會存在不小的風險。

障礙三：業務之間缺乏互補性

在今日消息傳出后，某機構曾發布評論稱，中信證券、中信建投共同的優勢業務在于投行，若成功合并，將進一步強化在該業務方面的領先地位。

不過對此，業內卻有不同看法。上述某券商戰略研究人士認為，兩家券商的業務互補性不是很強，比如兩者的投行、經紀等業務都比較強，未來即使真的合并了，在這些業務上也存在較大的整合難度。