"螺紋金"再強難破周期之宿 業內爭議螺紋鋼未來走勢

每經記者｜王海慜    每經編輯｜葉峰    

圖片來源：攝圖網

近期，螺紋鋼期貨的強勢讓不少投資者感到詫異，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無奈之余他們給抗跌屬性突顯的螺紋鋼起了個綽號"螺紋金"。某投資者最近在社交平臺上感慨道，"我算到了這次全球股市大跌，卻沒算出‘螺紋金’竟然如此堅挺。"

容易生銹的螺紋鋼真的擁有了黃金一樣的避險屬性嘛？事物的矛盾性最近在螺紋鋼上反應明顯，一面是流動性寬松、成本支撐等因素導致了近期螺紋鋼的價格堅挺，而另一面目前螺紋鋼的天量庫存和未來需求不容樂觀也是不可回避的事實。

從各大機構的分析來看，市場對近一個階段"螺紋金"走強的原因大致都有共性的判斷，但對于"螺紋金"未來的走勢，目前市場的分歧較大。相對而言目前擔憂后市的聲量已經蓋過了樂觀派。已有機構坦言，歷史上的周期波動，螺紋鋼從來不會缺席，指望本輪疫情危機，螺紋鋼能一漲到頂，并不現實。

"螺紋金"的由來

今年來，隨著新冠疫情沖擊全球，包括原油等在內的大宗商品價格都出現不同程度的下滑，甚至傳統避險資產的黃金也一度失去了避險的作用，不過螺紋鋼的表現卻堪稱"一枝獨秀"。

據記者觀察，近期不少期貨投資者都表示"看不懂"螺紋鋼期貨行情，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無奈之余他們給螺紋鋼起了個綽號"螺紋金"。

長江證券鋼鐵研究團隊日前分析指出，疫情對于螺紋鋼需求的削弱遠大于供給，當下基本面并非支撐螺紋鋼強勢原因，更多的驅動，顯然來自宏微觀預期：

首先，螺紋鋼期貨從貼水轉變到升水結構、長短端利差的維穩，均反映了國內市場對于政策刺激下，經濟反彈的謹慎樂觀預期，而反彈的重要途徑在于基建加碼，由此，螺紋鋼需求率先被賦予定向受益可能。

其次，微觀而言，今年3-4月自上而下推復工正在進行，隨著旺季深入，預期高度仍有想象空間，那么需求大幅受益邏輯暫無法打破，與宏觀預期耦合。

對于螺紋鋼近期的強勢表現，我的鋼鐵網首席分析師汪建華日前向記者進行了一番分析。他認為，近期，有一些投資者認為政策可能會對沖市場下行的風險，基于這樣的預期，所以螺紋鋼的走勢比較強。

另外，他指出，螺紋鋼價格之所以能保持堅挺與鐵礦石等成本因素居高不下也有關聯。

"螺紋金"的矛盾

近期螺紋鋼期貨的走勢之所以讓不少投資者感到"看不懂"，是因為鋼價的強勢與之前受疫情影響，下游工地需求啟動延遲，螺紋鋼的庫存同時高企形成了強烈的反差。

隨著疫情在國內基本得到控制，"復工"已成為近期各行各業的關鍵詞。據華創證券鋼鐵團隊統計， 從復工進度來看，上周團隊跟蹤的各項數據顯示，下游工地實際需求已經恢復到了70%-80%。目前政策、員工等兩大制約因素都已經解除，預計三月末四月初下游需求有望完全恢復。

全國主要城市螺紋鋼倉庫庫存統計（單位：萬噸）

數據來源:興業證券經濟與金融研究院

與此同時，伴隨著各地開始陸續復工，螺紋鋼下游的需求開始好轉。據興業證券有色鋼鐵團隊觀察，3月20日當周大鋼材品種社會總庫存環比降62.85萬噸，鋼廠總庫存較前一周下降123.35萬噸，其中螺紋鋼社庫環比減少21.7萬噸，廠庫減少86.72萬噸，社會總庫存出現節后首次下降，鋼廠庫存下降速度加快。另外，據測算，3月20日當周螺紋鋼表觀消費量381.4萬噸，環比前一周增長150萬噸以上，增長情況和絕對值水平均超預期。

汪建華認為，螺紋鋼庫存的下降反映了需求在前期壓抑太久之后的釋放。

不過興業證券有色鋼鐵團隊認為，雖然3月20日當周螺紋鋼表觀消費量表現超預期，驗證前期市場對于開復工加快提振需求的良好預期，但后續仍需關注兩點：

1、產量的釋放：隨著廠庫的顯著下降，鋼廠庫容有一定釋放，鋼企生產積極性提高，后期產量的釋放速度需要重點關注，一是廢鋼供應持續恢復將帶來短流程復產加速和長流程廢鋼用量提升，二是利潤改善下鋼企提前結束檢修復產帶來產量增量，三是利潤端長強板弱格局下品種間轉產帶來的鐵水向螺紋鋼的轉移；

2、需求的可持續性：從水泥出貨量、磨機運轉率等數據來看終端需求雖然環比改善，但相較正常旺季水平仍有不小差距，近兩周仍是重要的數據驗證期，高的絕對庫存水平對需求強度的可持續性提出了更高要求，一旦后續數據反復或增長不及預期，鋼價將承壓。

3月22日晚間，光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成在一場電話會中指出，1-2月份的系列經濟數據出臺，表現低于市場預期，說明下游需求較弱，但從鋼材供應來看，疫情對鋼廠生產的影響并不大。所以疫情對需求端的影響，遠遠大于供給端的影響，市場的矛盾較為明顯。

"螺紋金"的避險屬性之辯

據我的鋼鐵網的數據顯示，自今年3月以來，國內螺紋鋼的成交情況比2月總體趨于回暖。

而對于上周（3月20日當周）螺紋鋼相對較好的市場成交情況，目前市場的解讀幾乎要分為正反兩方。例如，華創證券鋼鐵團隊的最新觀點表達了對于未來鋼鐵需求保持樂觀態度，"目前鋼材的高庫存、低需求等狀況已經是近期最差的。復工恢復后，保經濟的刺激政策會對需求產生較大的刺激，鋼材會逐漸走出景氣底部。"

不過也有謹慎的觀點。邱躍成表示，雖然經過此前螺紋鋼庫存連續15周的上升后，3月20日當周的庫存出現近階段的首次下降，不過目前整體庫存仍然在歷史高位，接下來庫存消化壓力依然很大。

他指出，雖然最近下游需求呈現較快的恢復，但整個數據還沒有恢復到正常的水平。據他了解，雖然現在一些工地還沒有完全開工，但已先把螺紋鋼送到工地，這也在一定程度上透支了后續的需求。與此同時，隨著疫情在海外的蔓延，螺紋鋼的外需也會受到沖擊。

據記者觀察，對未來螺紋鋼市場需求的擔憂目前在各大機構中不乏共鳴。

在某券商鋼鐵行業分析師看來， 現在螺紋鋼的需求好轉只是恢復性的，"從鋼聯現在每天成交量的情況來看，大體恢復到旺季水平。但你必須考慮一個問題，就是下游工地在停工兩個月之后，在復工之前的一段時間肯定面臨集體補庫，因此現在需求很難談得上超預期，需求的強度還遠遠不夠。"

盡管市場預期傾向于下游需求逐步回暖，但目前螺紋鋼的大量庫存仍然是多頭心中的"陰影"。對于螺紋鋼高庫存下的潛藏風險，長江證券鋼鐵研究團隊日前則指出，目前市場看漲螺紋鋼的宏觀邏輯瑕疵在于，一是新基建加碼不一定等于鋼需加碼， 二是地產扁平化周期注定了新開工的下行趨勢，只要政策不放松，地產鋼需也注定削弱；看漲螺紋鋼的微觀瑕疵在于需求上今年3-4月的增量空間不一定較以往同期大幅增長。

長江證券鋼鐵研究團隊表示，未來宏、微觀需求一旦落地不達預期，螺紋鋼的天量庫存則會成為壓死駱駝的稻草，市場競爭性的拋售加劇現貨價格回調幅度，成為下跌助推器。

與此同時，對于目前成本支撐鋼價的看法，市場上也存在爭議。邱躍成分析認為，當前巴西、澳大利亞、南非等主要鐵礦生產國，都出現疫情蔓延的情況，如果未來部分鐵礦生產國宣布封港，對鐵礦石短期盤面會有提振；從鐵礦的需求端來看，目前海外市場的需求預期比較悲觀，但從國內來看，鑒于鋼廠高爐開工率的提升和港口庫存處于低位，目前國內鐵礦石的供需情況相對較好。不過，鐵礦石前期的持續強勢也受到了市場的很多關注，市場的高位風險也在提升，未來一段時間，鐵礦的價格可能會出現反復震蕩。

而對于鋼材另一大成本焦炭，邱躍成指出，目前市場情緒偏悲觀，現貨價格處于下跌階段，鋼廠的采購熱情也受到壓制，預計焦炭價格短期內會仍然較弱。

長江證券鋼鐵研究團隊分析指出，螺紋鋼的成本支撐邏輯有兩個必要條件：1、冶煉環節利潤被壓縮至低位，促使行業減產，進而影響價格；2、原料端供給受外在沖擊持續減產、格局持續優化，有能力走出獨立行情，致使成本線階段性剛性。盡管目前鋼廠盈利降至低位，但是礦石持續減產支撐原料強勢尚未出現，所以對成本支撐鋼價的邏輯不必過分糾結。

近年來，成本無法支撐鋼價的典型案例如2019年7月：當時鋼廠盈利降至盈虧平衡線，且礦價仍處相對頂部。受虧損沖擊鋼廠減產，進而延緩鋼價下跌。但成本支撐邏輯非常短暫，一旦鋼廠減產，對原料的需求減少，其價格就會隨之下行，成本便不再剛性。所以，到2019年8月，鋼礦價格齊跌，幅度顯著。從更長維度來看，成本支撐效應十分微弱：2019年以來礦價中樞升至85美金，而鋼價中樞卻從3800元下移至3500元。

展望螺紋鋼后市，汪建華向記者表示，理論上，未來螺紋鋼下游需求會逐漸回升，但螺紋鋼的價格也不完全是由需求決定的，有時候市場情緒對價格的影響也比較大，當前全球經濟遭受疫情和原油大跌的沖擊，這給市場帶來了不確定性。

長江證券鋼鐵研究團隊更是坦言，歷史上的周期波動，螺紋鋼從來不會缺席：無論是2007年之前城鎮化浪潮帶來的工業品狂飆，2011-2015隨著地產調控的單邊下行，還是2016年-2018年的棚改+供給側改革周期上行，螺紋鋼皆是最顯性的周期風向標，而2008年的危機模式，螺紋鋼也未逃脫下跌。指望本輪疫情危機，螺紋鋼一漲到頂，并不現實，一是宏微觀瑕疵+高庫存風險，二是房住不炒與經濟轉型，會讓螺紋鋼受益于政策刺激的程度遠不如前。何況，供給端的競爭仍在延續，行業并沒有如水泥行業般自律升級。

另外，有分析認為，近期全球疫情的不斷加劇也會對國內螺紋鋼市場產生間接影響。3月29日晚間，邱躍成在一場電話會中指出，從2008年全球金融危機的經驗來看，此次疫情在全球爆發或將較大程度地影響到海外鋼廠的產量，從而減少鐵礦石的需求，預計隨著海外鋼廠的減產，對鐵礦石需求帶來的沖擊將不容忽視。同時，隨著最近鋼坯進口量的增加，國內的螺紋鋼、熱卷市場將面臨沖擊；此外，由于最近熱卷與螺紋鋼的價差拉大，不排除之后鋼廠會轉產螺紋鋼，這對螺紋鋼后市的沖擊也會逐步顯現。

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