11日科創板“股王”石頭科技打新 “去小米化”后還能不能打？

每經實習記者 朱成祥 每經記者 孫嘉夏    每經編輯 文多    

2月9日晚間，科創板擬上市公司石頭科技（688169，SH）發布公告稱，將于2月11日進行網上、網下申購。公司確定此次發行價格為271.12元/股，創下科創板發行價新高。此次發行股票數量為1666.67萬股。

按照500股一簽計算，投資者中一簽需投入資金13.6萬元。若石頭科技上市后連續上漲，中簽者將收益頗豐。

值得注意的是，在石頭科技上市前夕，其競爭對手科沃斯（603486，SH）股價連續大漲。

借勢小米，依賴欣旺達代工

石頭科技主要從事掃地機器人的設計、研發、生產（委托加工）和銷售。公司于2014年7月成立，2016年9月正式推出首款產品。

石頭科技的發展離不開小米（即港股上市公司小米科技），公司招股書（注冊稿）顯示，石頭科技是作為ODM原始設計商，為小米提供定制產品“米家智能掃地機器人”及相關備件。石頭科技負責定制產品的整體開發、生產和供貨，小米負責后續產品銷售。

在發展之初，石頭科技在銷售端幾乎完全依賴小米。2016年，石頭科技米家品牌銷售收入（不含配件）1.81億元，占公司營收比重為98.58%。而在上游產業鏈，石頭科技也廣受小米影響。事實上，石頭科技本身并不制造掃地機器人，產品生產全部采用委托加工方式，無自建生產基地。

2016年至2018年，石頭科技向受托加工廠商欣旺達采購金額分別為5299.93萬元、3.31億元和9.85億元，占委托加工比例分別為99.68%、100%和98.80%。

在加工廠商選擇上，石頭科技也并非完全自主。根據石頭科技招股書顯示：“在現有合作模式下，公司自主選擇與更換米家品牌產品的代工廠商。但如果小米對公司更換代工廠商提出強烈異議，將不利于公司順利選擇米家產品代工廠商，進而會影響公司代工廠商的選擇與更換。”

有趣的是，石頭科技核心供應商，也基本與小米重合。2018年，石頭科技前五大供應商分別為欣旺達、信泰光學、力嘉塑料、德賽電池和AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED。其中，欣旺達、德賽電池向小米供應手機電池，AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED向小米供應藍牙產品。

某種程度上，石頭科技在生產和銷售兩方面，都被綁定在小米產業鏈上。從效果上看，石頭科技借勢小米迅速發展壯大，根據光大證券2019年出具的行業研究報告，2018年前43周，“米家智能掃地機器人”和“石頭智能掃地機器人”線上市場占有率分別為12.8%和10.1%，合計22.9%。

逐步“去小米化”

由于米家品牌系列產品以性價比著稱，并且采用利潤分成模式，因而石頭科技米家品牌掃地機器人毛利潤并不高，并呈現出逐步下滑之勢。數據顯示，2016年至2019年1~6月，石頭科技米家品牌毛利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和13.91%。

很多小米產業鏈企業，在借助小米打響品牌后，陸續開始推出自有品牌，以提升公司毛利率。比如美股上市公司華米科技，依靠小米手環熱銷迅速成長，之后便推出華米手表等自有品牌產品，推行所謂的“去小米化”。

通過給小米提供定制化產品，石頭科技在業界一炮打響。2017年，石頭科技開始推出自主石頭品牌掃地機器人。2017年至2019年1~6月，石頭品牌銷售收入分別為1.08億元、14.78億元和11.71億元，占公司營收比重分別為9.63%、48.50%和55.08%。與之相比，米家品牌銷售收入占公司營收比重分別為88.36%、47.21%和34.82%。

圖片來源：公司招股書（注冊稿）截圖

自有品牌產品占營收比例的提升，顯著提升了石頭科技總體毛利率。2017年至2019年1~6月，石頭品牌毛利率分別為44.87%、42.06%和46.18%，遠高于米家品牌毛利率。在石頭品牌帶動下，石頭科技總體毛利率也從2016年19.21%，提升至2019年1~6月的32.50%。

而隨著自有品牌的崛起，米家品牌產品對石頭科技的影響愈發微弱。2019年1~6月，米家品牌產品毛利占比僅為14.90%，石頭品牌毛利占比則高達78.26%。

不僅是銷售端，在代工廠商方面，石頭科技也開始逐步“去小米化”。2018年，東莞長城成為石頭科技第二家代工廠商。2019年1~6月，石頭科技向東莞長城采購金額為6583.88萬元，占比10.83%，而向欣旺達采購占比則降至89.17%。

石頭科技產品競爭力一方面來源于小米品牌，另一方面來源于低毛利帶來的高性價比。因此，較高毛利的石頭品牌產品是否依舊具備競爭力，值得繼續觀察。

2019年，石頭科技最大的競爭對手科沃斯已開始轉型，調整服務機器人ODM業務（主要是隨機類掃地機器人）。2019年前三季度，科沃斯服務機器人ODM業務同比下降87.8%。

對于石頭品牌產品競爭力問題，《每日經濟新聞》記者2月10日致電石頭科技，截至發稿并未收到回復。另據該公司工作人員透露，目前除少數部門外，公司大部分員工已經復工。

封面圖片來源：攝圖網