全球財富管理論壇理事長樓繼偉：養老金第一支柱平均替代率已不足50%

每經記者｜陳玉靜    每經編輯｜陳星    

目前，中國的老齡化程度已高于全球平均水平，現有的養老保障體系也正面臨更加嚴峻的挑戰。

1月11日，全球財富管理論壇理事長、全國政協外事委員會主任樓繼偉在2020年全球財富管理論壇首季峰會上發表主題演講時表示，1994年，世界銀行提出養老金“三支柱”概念，養老金可以劃分為政府實施普遍保障的第一支柱，在我國是基本養老保險基金。初始時，我國第一支柱替代率設計為60%，但近年來，第一支柱的替代率逐步下降，目前全國平均已不足50%，今后以企業年金為代表的第二支柱可能獲得較大發展。

今后可能加大發展養老金第二支柱

在養老金三支柱的體系下，養老金可以劃分為政府實施普遍保障的第一支柱，在我國是基本養老保險基金以及由中央財政撥款形成的全國社會保障儲備基金作為重要補充；以職業群體繳費形成的第二支柱，在我國是企業年金和職業年金；以私人性養老金儲蓄投資形成的第三支柱，包括商業養老保險和目標日期基金。

公開數據顯示，目前我國基本養老保險基金的累計結余約5萬億元，全國社會保障基金約2.4萬億元，職業年金約8000億元，企業年金約1.6萬億元，商業養老保險約1000億元，目標日期基金約300億元。第二、三支柱占比較小。

國際上，美國和加拿大三支柱覆蓋比較均衡，第一支柱替代率在30%-40%之間，第二支柱大致與第一支柱相當，第三支柱作為補充。歐洲與中國相似，歐洲第一支柱替代率高，多為50%和60%，相比之下第二第三支柱發展比較弱。

樓繼偉指出，在三支柱體系下，首先要確定三支柱在總替代率中的占比。假定總替代率70%是恰當的，則第一支柱占比過高，第二、第三支柱發展的空間就較小。我國第一支柱替代率設計時為60%。近年來，第一支柱的替代率逐步下降。目前，全國平均已不足50%，今后可能還會下降。

未來，樓繼偉稱，可通過提升繳費征管效率、加大DC（繳費水平確定型）因素、實現全國統籌、發展部分國有資本充實社保基金、加強精算平衡5方面維持替代率不下降，“但這些都需艱苦的結構性改革，而且見效不會很快。反過來，導致替代率下降的趨勢是持續性的，估計第一支柱的替代率還會下降。”

那么，第二、三支柱在提升替代率方面有多大空間？樓繼偉稱，目前，主要以企業年金體現的第二支柱，缺乏在年金投資階段的稅收優惠，建議考慮年金委托封閉的投資基金操作，用于再投資的投資收益給予免稅。第三支柱即稅優型個人儲蓄商業養老保險和目標日期年金，今后發展不會很快，主要是按我國稅制，個人所得稅的稅優安排很難精準的執行，因此，今后更大可能加大發展的是第二支柱。

建議將社保基金投資基準長期化

大量的資金如何投資獲得收益，同樣值得關注。樓繼偉表示，第一支柱的階段性結余用于投資，是主權養老金的投資策略。由于基金的流入、流出是可以測定的，用于投資的部分主要是助力全社會養老金整體代際補償，投資策略是跨周期絕對回報，能夠忍受短期波動，同時也要降低風險集中度。

第二支柱的投資人按各企業要求進行投資，由于不是全國范圍的統籌共計和整體代際補償，投資可忍受的波動要小，就要相對保守，固收類的占比就要提高。

第三支柱的投資人按照預計的需求設計產品，由個人投資者進行購買，由于該類產品主要面向個人，要考慮個人投資者的個性化需要，針對參與者的風險偏好，各類資產配置的比例相應進行調整，往往是參與者隨著年齡的推移、風險的偏好，從激進向保守轉變。

在養老機構對基金進行管理的過程中，投資基準則是開展投資工作的指揮棒，也是機構投資人進行資產配置的出發點。如何設立一個合適的基準和合理的考核周期？樓繼偉稱，這需要結合資金的性質和償付壓力進行綜合考量。整體上看，養老金的平均久期都長于市場中其他的資金，其中主權養老金的久期可以跨越商業周期，可充分利用這些優勢，在選擇投資基準和配置周期時關注長期目標，從而獲得更好的累計回報，投資基準建議用長期滾動絕對年化回報的方式設定，回報率不宜設定過高，有利于管理人努力管理，但不過分冒險。

樓繼偉稱，做配置決策最糾結的是基準不準，全國社保基金理事會的基準是年度絕對回報，按此基準配置，需大幅度壓縮股權類占比，以減少波動，也會降低收益，建議監管部門將社保基金投資基準長期化，例如改為十年期滾動絕對收益率，充分反映社保基金短期風險承受能力強的優勢，以獲取長期回報為導向。 

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