高特佳投資集團PIPE主管合伙人李秋實：未來創新藥將獲得更多支持和價格保護（附演講全文）

每經編輯｜楊翼 王曉波    

中國資本市場的年度盛宴——由每日經濟新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”今日（11月8日）在成都開幕。在當天下午舉辦的“2019中國科創資本高峰論壇”上，高特佳投資集團PIPE主管合伙人李秋實表示，在國家政策推動以及醫藥升級換代的內在需求下，我國醫藥行業已經到了創新拐點。

“我國的醫藥行業，一方面對仿制藥進行大幅度的調整，把大量低質的、重復的仿制藥企業淘汰，估計再過十年、二十年，國內生產仿制藥的企業可能真的不多了。”李秋實表示，“但如果你是創新藥，價格會受到保護，而且能夠得到各方面的支持，包括投資基金、科創板的支持。”

圖片來源：每日經濟新聞

以下為李秋實演講全文：

很榮幸分享我們在生物醫藥方面的一些發展，本人在這個行業從事快15年的時間了，也在券商做了很多年的首席醫藥分析師。現在整個的資本市場或者是生物醫藥行業變化非常大，今天探討的主題是科創，可能是四分之一到三分之一的企業都是生物醫藥的，然后我們設計科創的時候，其實有一個非常重要的對標就是納斯達克，我后面也會講到這方面的內容。很多公司的成長非常驚人，達到上百倍甚至是上千倍的回報，怎么去把握投資機會，以及在科創板里面的整個結構，是我今天想分享的主題。

這是我們整個投資的研究體系圖，在這個框架下更全面的布局。原來二級市場大部分都是有收入利潤，很多早期的項目，A股你看不到，往往在VC階段、PE階段會投資，我們是專注于醫療健康領域的，但是一二級都有的基金，都是投生物醫藥的。我們想把整個的中國制藥產業進行全方位的投資，從早期的VC到上市前的PE，一直到上市公司。

報告主要是三個部分，一個部分是現在的產業格局，第二個是企業的轉型方向，尤其是在新的階段下面的轉型方向，第三是我們的投資機會。總共幾個視角，國際、國內還有整個資本市場的視角。

過去十年、二十年全球的生物醫藥企業格局變化，變化非常大，市值排名在前面的全球生物醫藥企業，其實恒瑞現在的變化格局非常大，不斷的出來很多新型的生物科技，有一些傳統的巨頭在退出前30名，有一些大的藥企因為產業布局的失誤，因為仿制藥的原因可能退出了前30，但是生物科技在不斷推出新藥和技術，有的企業進入了前30。

再看全球暢銷藥物的變化，過去的十年、二十年，三十年，全球賣得最好的藥物的格局變化也非常大，2015年的變化也出來了，生物制藥以前在臨床階段，現在成為了前十名的銷量，希望在國內找到下一個這樣的點。

還有一個就是國際上的變化非常大，原來我們中國幾乎沒有自己的創新藥，我們的藥監局開始大量鼓勵新藥上市，地方政府引導，成都也有引導基金，我們的科技園里有大量的生物醫藥企業，還有千人計劃的專家回國，大量的企業開始進駐，形成了像美國的波士頓硅谷，美國的整個生物醫藥的進步離不開他整個的區域，還有整個體系的完善，現在我們的體系也越來越完善。

不得不分享一下站在這樣的時刻有很多好的因素，也有很多不利的因素，比如說去年對仿制藥的大幅度降價，影響非常大有的藥品降價達到了80%-90%，創新藥也在不斷的努力，未來十年、二十年我們的產業格局是什么樣的，我覺得我們更希望用長線的眼光看未來的格局。

美國的資本市場很有意思，我們中國是四五千家仿制藥企業，在美國資本市場，這樣的企業很少，我當時在平安做并購的時候，幾乎找不到，都是非常大的藥企，像輝瑞這樣的，利潤在幾十億美金的企業，這是一級。另外一極是大量的在納斯達克上市的生物制藥公司，他們沒有收入利潤，可能只有幾個二期、三期的藥。

我覺得中國醫藥的話在這樣的驅使下到了創新拐點，本身就是需要升級換代的內在需求，還有國家政策的推動。國家這一次的政策是非常巧妙的，非常高瞻遠矚的頂層設計，我們醫藥行業也在進行供給側改革，是什么呢，大量的低質重復企業，都在生產仿制藥物，一個批文可能有幾十家的企業在做，居然每家企業還能實現20%到30%的毛利率，這是不合理的。

國家一方面把仿制藥進行大幅度的調整，估計再過十年二十年，國內的生產仿制藥的企業可能真的不多了，如果你是仿制的，那藥品就是要降價，如果你是創新藥，你的價格會受到保護，而且能夠得到很多的支持。包括我們的投資基金的一些支持，還有后面我們講的科創板的資本支持，這就是中國在供給側改革，中間在壓制仿制，同時在鼓勵頭部效應，還有就是創新藥進行了集中。

這里面有一些有意思的案例，這幾年全球范圍內，大量的估值變化很大，原來中國的資本市場是怎么定價的，估值就是市盈率法，你有多少利潤，我給你估值倍數，恒瑞的估值到了80倍，他研發的新藥在加速，國家審批也在加快，過去的兩年中推出的重大新藥有七八個，一些新藥的推出，資本市場要估值了，這是巨大的估值體系的變化。

圖片來源：每日經濟新聞

由于醫改的深入，仿制藥企業的估值、業績雙殺，但是創新藥的估值在變化。另外一頭，以恒瑞為首的大的制藥企業會出現一批市值達到500億美元，甚至上千億的公司，恒瑞現在第一個過了500億美元，我估計后來還會有很多，我們醫藥行業以前一直沒有像IT界華為這么大的企業，未來比如說藥里面的恒瑞，醫療器械里面的邁瑞，現在邁瑞的市值是2000多億元，頭部效應急劇加強。還有創新藥、創新器械，就是鼓勵創新型企業的出現，現在在成都、蘇州大量有這樣的企業，投資人每天都在研究項目。納斯達克也是這樣的，也是這么一個格局。

用“四高”形容醫藥行業的特點，就是高投入、高壁壘、高風險、高回報。第一個就是高投入，左邊這張圖是全球的各個地方投資在生物醫藥領域的金額，非常巨大，美國最多，370億美元，去年這個數字增長了50%。中國的話當年是120億美元，現在成長了3倍，現在我們的研發投入已經超過了歐洲，達到了全球第二了。

你投入一個藥，投入幾十億美元，看著很貴，但是如果真的出來重磅藥了，一年賣幾十億美元，而且還有專利保護，你肯定回報率非常好。還有高壁壘，資金的壁壘非常高，沒有那么多錢怎么去投，沒有好的體系，你投入資金也出不來這樣的藥，還有就是高科技的人才、科技的壁壘，我覺得現在隨著大量千人計劃的專家回國，我們的體系在不斷的完善。

有一家企業是給所有的創新藥做臨床前的研發外包實驗的，在全球排名第一，所有的到藥廠，包括中國的創新企業都找他們做，聽說在成都也要落地產業園。雖然是高投入，高壁壘，但是風險是巨大的，我們中國早些年做仿制藥沒有什么風險，你拿過來一抄一做就出來了，但是創新藥不一樣，這是一個投入階段的金額。

還有概率的問題，一個創新藥到三期臨床的概率10%都不到，到上市可能是5%，面臨著巨大的風險，所以我們看到左邊的圖，審批的藥的數量確實在增長，就是美國藥監局的數據，但是我們投入的金額很多，出來一個新藥的成本越來越高，風險也越來越高，每個階段都面臨著各種各樣的管控問題。

中國怎么彎道超車，中國也有一些特殊的優勢，比如說巨大的人口優勢，我們在臨床實驗的時候，病人的樣本量很大，我們做新藥的效率、時間都很快，最近有好幾個藥物在中國獲批了，這是巨大的優勢。高回報是一定的。在這樣的過程當中，什么樣的東西值得投資，生物醫藥是各種資金、各種資本，一二級市場重點布局的領域。

科創板的設立初衷，比如說A股原來上的都是一些仿制藥企業，能出現恒瑞這樣的企業很少，怎么鼓勵創新藥的發展，離不開資本市場。美國有一個很重要的因素，他的人才，研發體系，資金投入等等，很重要的是納斯達克，一個藥你沒有收入利潤，一個科學家團隊創業你做到了二期臨床，甚至在一期納斯達克就上市了，可以在IPO，可以在資本市場進行融資，原來中國是沒有的。

今年科創板剛剛開始，這個是大方向。納斯達克里面，我們看到了有很多的企業，雖然沒有收入利潤，經過幾年的發展，現在已經幾百億美金的市值，我們的醫藥企業有很多誕生在納斯達克，成為了巨頭。很多的生物醫藥企業是由科學家團隊創立的，需要更加完善的營銷、體系等等，美國大一點的生物醫藥企業到一定的階段，二期臨床可能就賣出去了，康方制藥是我們早期投資的，他們完成了近1.5億美元D輪私募融資，大藥廠跟創新藥企的結合是非常值得期待的。

這是我們剛剛聯合云南白藥，下周在港股上市的中國抗體，也是進行了戰略投資。科創板在這個過程當中，一方面允許一些沒有盈利的企業上市，尤其是創新藥企業。做一個新藥有的時候需要花10億美金，需要非常活躍的資本市場。上市之后，我們會把他進行大的藥企賦能、估值，這些企業能夠看到巨大的潛力。還有就是剛剛在深圳上的一家企業，他的估值也會有比較好的后續的發展，這個需要專業的眼光。早年在納斯達克上市，現在獲得了巨額回報的企業，這些企業都是有幾十億元利潤的企業。

很多是傳統制造業企業進行轉型，一個是要提早的布局自建研發體系。很多的藥企現在才來布局有一點晚了，第二個就是產品引進，用銷售彌補，第三，中間有兩三間的制藥企業有并購整合的過程。那么到底投什么，現在絕對不會投仿制藥，恒瑞的老總說他們把仿制藥砍掉了，只做創新藥，我們也一樣。

二級市場要么投頭部企業，要么就是投創新藥，希望解決現在人類疾病中攻克不了的疾病，這才是真的創新藥，到底哪些是發病率居高不下的，沒有得到重點支持的，最近阿爾茨海默癥的藥比較火，如果你真的研發出來一個藥對這個癥狀有用的話，是非常重磅的消息。腫瘤不用說了，仍然有80%的解決不了，還有新的治療療法，一期的臨床效果良好，你一個藥的進展，股票當天就會漲很多倍，還有乙肝、糖尿病這些，都是目前人類攻克不了的，希望淘到下一步我們想投的企業。這是大藥廠的布局，這是中國的一些創新藥，基本上已經上市了，要么在港股，要么在科創板。

簡單的做一個小結，在這樣的大的背景下，我們專注投資于兩頭，要么是投新藥的頭部企業，要么就是極具創新藥的新靶點、新機理，希望科創板有嶄新的企業能夠上市。沒有資金的支持，我們的新藥也做不出來，希望我們的投資、我們的資本市場能夠鼓勵這樣的企業出現更多的新藥。

謝謝大家。