國家發改委財政金融和信用建設司關鵬：宏觀杠桿率只要不是大的上升，政策上是容忍的

每經記者｜張壽林    每經編輯｜易啟江    

近年來，伴隨我國經濟從高速增長逐步邁向高質量發展階段，經濟增速呈趨勢性放緩態勢，在這個過程中，宏觀債務風險特別是企業部門債務風險不容忽視。

10月25日，在中國AMC發展50人論壇理事會等主辦的“首屆不良資產交易大會暨第三屆中國AMC發展國際金融論壇”上，國家發改委財政金融和信用建設司財政處處長關鵬介紹了應對非金融企業部門高杠桿的策略。

關鵬指出，遏制杠桿率快速上升的勢頭，首先把增量控制住，要逐漸緩和。即從快速上升到緩慢上升，再到能夠適度穩定在相對水平。

股權投資渠道相對較少是企業杠桿率較高的重要原因之一

過去十年間，我國名義GDP增長2.8倍，根據國際清算銀行數據，非金融企業部門的債務從45萬億元增長到228萬億元，增長5.1倍。企業部門的債務增速遠遠高于名義GDP增速。

橫向看，我國非金融企業部門的杠桿率在主要經濟體中也處于較高水平。根據國際清算銀行披露的2019年第一季度數據，我國非金融企業杠桿率是154.7%，高于發達國家平均水平和新興市場平均水平。

當然，隨著我國推進供給側結構性改革，GDP增速與非金融企業杠桿增速的差距趨于收斂。

關鵬分析，非金融企業部門杠桿率高企，可歸結為四個方面。第一是周期性因素，即全球經濟增速下行。2008年以來，包括中國在內全球各經濟體的經濟增速在回落，同時貿易保護主義、單邊主義盛行，投資和貿易的沖突加劇。在國內新舊動能轉換過程中，企業面臨利潤率回落的態勢。第二，從結構性因素看，中國儲蓄率一直是最高的，長期以來一直在50%左右，加之中國金融體系是以間接融資為主，社會資金主要通過銀行轉變為企業債務，其他方面比如股權投資渠道相對較少，這也是中國企業杠桿率比較高的重要原因之一。第三，在工業化、城鎮化快速發展階段，信貸主要集中于重資產方面，在經濟下行階段，資產普遍面臨重估，而債務是剛性的，這便導致企業部門杠桿率上升。第四和企業自身因素有關。企業部門債務主要是國有企業的債務杠桿率比較高，國有企業長期以來不同程度存在預算約束，此外低效企業長期難以退出。

在發展中逐步消化杠桿率

面對這些問題怎么辦？關鵬指出，按照中央要求，仍然要堅持結構性去杠桿的總體思路。2018年中央財經委會議提出，要以結構性去杠桿為基礎制度，分部門、分債務類型，地方政府和企業，特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和下降。

怎樣把總體思路落實到具體工作中？關鵬說有三個方面。第一方面，宏觀上保持經濟平穩健康運行，在發展中逐步消化杠桿率，創造適宜宏觀環境。這些高杠桿問題是在發展中逐步形成的，也要在發展中逐步消化和解決，不能一蹴而就。

在策略上，要有序漸進去杠桿。遏制杠桿率快速上升的勢頭，首先把增量控制住，要逐漸緩和。即從快速上升到緩慢上升，到能夠適度穩定在相對水平。所以，今年政府工作報告，我們提出的目標是宏觀杠桿率基本穩定，基本穩定不是保持在一個水平不動，而是在合理范圍內就可以了，只要不是大的上升就是可以的，政策上是容忍的。下一步再逐步有序推動杠桿率的絕對水平下降。這是一個長期的過程。

在結構上，要優化整個宏觀杠桿率的分布，特別是債務在政府、居民、企業之間的分布。這些債務要區別對待，尤其在經濟下行、結構轉型階段，哪一個部門能夠適合多加一點杠桿，多承擔一點杠桿，哪些部門要優先考慮，先穩杠桿甚至去杠桿。這一點在結構上要考慮。對企業層面，針對不同行業，不同企業特點特別是債務結構，要做到精準施策，破除無效資源占用，減輕企業包袱。充分釋放市場活力，淘汰低效產能，加強國有企業資產負債約束，推動資本向高效率生產者轉移，提高企業盈利水平，增強企業債務清償能力。

第二方面，從政策端，要考慮更多利用發展型去杠桿手段，增強企業資本實力和內源性融資能力，做到標本兼治。考慮針對有些杠桿率較高但發展前景比較好的企業，采取包括推進市場化債轉股、多渠道補充企業資本金、兼并充足、引入優質戰略投資者、盤活存量資產、優化企業債務結構等發展型手段，在降低企業杠桿率同時，夯實企業資本實力，降低對債務性融資的過度依賴，從根本上降低債務風險。

第三方面，深化資本市場改革，大力發展股權性融資。充分發揮商業銀行在股權投融資市場中的潛力，提高企業直接融資比重，增強金融市場配置資金和服務實體企業的能力和效率。比如開展不良資產交易，推動企業資源的優化配置，就具有重要的意義。

封面圖片來源：攝圖網