滬倫通平穩(wěn)渡過兌回限制期 華泰證券GDR與A股順暢聯(lián)通

10月21日起，滬倫通機(jī)制下的首只GDR（HTSC.L）兌回后對(duì)應(yīng)的華泰證券A股（601688.SH）可以開始在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出，此前曾有市場(chǎng)人士擔(dān)心華泰證券A股價(jià)格承壓，甚至對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。不過，從近幾日交易情況來看，華泰證券A股價(jià)格并未出現(xiàn)大幅下行，除21日當(dāng)天收跌5.7%外，其后的4個(gè)交易日趨于平穩(wěn)。

今年6月17日，滬倫通正式通航，華泰證券成功在倫交所發(fā)行首單GDR，吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的參與，發(fā)行價(jià)格為每份GDR 20.50美元，募資16.92億美元。根據(jù)倫交所統(tǒng)計(jì)，自上市以來，華泰證券GDR在其場(chǎng)內(nèi)累計(jì)成交額在所有亞洲企業(yè)于倫交所發(fā)行的證券中排名第二，僅次于韓國(guó)三星，已是倫敦市場(chǎng)流動(dòng)性最好的存托憑證之一。截至10月24日（倫敦時(shí)間），彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示華泰證券GDR場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外日均交易額達(dá)到1,916萬美元。然而即便如此，A股的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)依然遠(yuǎn)超歐洲市場(chǎng)。10月25日晚間，華泰證券發(fā)布公告稱，GDR存續(xù)數(shù)量已降至發(fā)行數(shù)量的50%以下，相當(dāng)于超4億股A股已從存托人名下轉(zhuǎn)出可進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，A股充沛的流動(dòng)性能夠平滑境外投資者在兌回限制期結(jié)束后選擇基礎(chǔ)股票所在市場(chǎng)作為退出渠道帶來的波動(dòng)。

根據(jù)滬倫通的交易規(guī)則，國(guó)際合格投資者既可以通過國(guó)際訂單市場(chǎng)買賣GDR，也可以在首次發(fā)行GDR的120日兌回限制期期滿后，通過英國(guó)跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)將GDR與A股股票進(jìn)行跨境轉(zhuǎn)換，即通過跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制注銷GDR并將對(duì)應(yīng)的A股股票售出（又稱GDR的“兌回”），當(dāng)然也可買入A股股票生成新的GDR。

10月21日起，華泰證券GDR兌回后對(duì)應(yīng)的A股可開始在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出，受此影響當(dāng)日股價(jià)下跌5.70%，但這并未影響投資者的信心，滬港通數(shù)據(jù)顯示，北向資金大幅買入華泰證券，10月21日至23日凈買入金額位列市場(chǎng)前茅，總計(jì)16.88億元。這說明在有吸引力的價(jià)格區(qū)間和較好的基本面支撐下，公司會(huì)繼續(xù)受到來自國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，高盛、中信證券等機(jī)構(gòu)也迅速將華泰證券A股評(píng)級(jí)為“買入”或“增持”。

與此同時(shí)，據(jù)向跨轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)了解，已有境外投資者選擇通過轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)購(gòu)入A股來生成GDR，并且相關(guān)流程已經(jīng)驗(yàn)證順暢。而對(duì)于許多投資者關(guān)心的兩市價(jià)差和潛在套利問題，市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前華泰證券GDR兌回A股的套利空間已經(jīng)基本消失。10月18日，華泰證券GDR收盤價(jià)格為每份GDR 23.70美元，A股收盤價(jià)為18.23元，以當(dāng)天匯率估算，兩者價(jià)差接近8%。但在GDR兌回A股的過程中，投資者需要承擔(dān)一定的交易摩擦成本，安信證券研報(bào)認(rèn)為，包括換匯成本、兌換成本、資金成本在內(nèi)的各項(xiàng)套利成本合計(jì)約為5%。GDR兌回A股賣出的實(shí)際套利空間有限。到10月21日（倫敦時(shí)間）倫交所收盤時(shí)，華泰證券GDR和A股的價(jià)差已縮小至1.9%，10月24日（倫敦時(shí)間）進(jìn)一步縮小至1.4%，今后預(yù)計(jì)華泰證券GDR將保持較好的流動(dòng)性和對(duì)A股基礎(chǔ)股票的價(jià)格跟隨性，套利機(jī)會(huì)已經(jīng)基本消失。同時(shí)，截至10月25日，華泰H股較A股的價(jià)差接近40%。

市場(chǎng)分析人士指出，“滬倫通”是全球資本市場(chǎng)的創(chuàng)新性設(shè)計(jì)，沒有完全可比的模板參考，也是近年來A股市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放的標(biāo)志性機(jī)制。華泰證券GDR兌回限制期結(jié)束后境內(nèi)外市場(chǎng)的平穩(wěn)對(duì)接，以及GDR價(jià)格和A股的高度趨同，說明在規(guī)則透明、市場(chǎng)化導(dǎo)向的滬倫通機(jī)制下，A股的定價(jià)和交易機(jī)制得到了國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制和渠道的有效性已經(jīng)得到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，發(fā)揮了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通。

隨著資本市場(chǎng)雙向開放的提速，特別是對(duì)外資券商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的進(jìn)一步降低，國(guó)內(nèi)頭部券商國(guó)際化發(fā)展勢(shì)在必行。華泰證券作為滬倫通機(jī)制下的首個(gè)發(fā)行人成功登陸倫交所，大大提升了其在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與度和知名度，進(jìn)一步擴(kuò)大了在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與度和知名度，為布局英國(guó)及歐洲市場(chǎng)打下了基礎(chǔ)，有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展。

鑒于目前復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)貿(mào)金融環(huán)境，通過GDR來進(jìn)行外幣融資并錨定A股的估值水平對(duì)于需要充實(shí)資本實(shí)力和實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司有較強(qiáng)價(jià)值。在華泰證券GDR成功發(fā)行上市的帶動(dòng)下，國(guó)投電力、中國(guó)太保先后公告籌劃發(fā)行GDR，滬倫通擴(kuò)容在即，中國(guó)企業(yè)通過資本市場(chǎng)融入全球市場(chǎng)的新渠道正在拓寬。后來者也將受益于華泰此次所經(jīng)歷的GDR境外發(fā)行、后市交易、兌回A股和跨境轉(zhuǎn)換等所帶來的經(jīng)驗(yàn)，更多龍頭上市公司有望亮相歐洲市場(chǎng)。