專訪招商證券食品飲料行業首席分析師楊勇勝：白酒龍頭將更受長線資金青睞

每經記者｜朱萬平    每經編輯｜梁梟    

圖片來源：視覺中國

今年以來，A股白酒板塊個股大多錄得不錯漲幅，多只白酒股股價相繼創下歷史新高。那么，白酒股表現為何如此亮眼？未來白酒板塊還能否延續漲勢呢？近日，招商證券食品飲料行業首席分析師楊勇勝接受了《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪，就以上問題闡述了自己的觀點。

楊勇勝表示，今年白酒板塊市值大幅增長，最根本的支撐是行業景氣度的延續，而受益結構升級，白酒企業依然有清晰的成長路徑和發展空間。未來，貴州茅臺和五糧液的長期估值中樞仍有望上移。

板塊大漲是行業景氣度的延續

NBD：今年以來，白酒板塊總市值整體增長了約60%。您認為，白酒板塊市值不斷提升背后原因是什么？后續白酒板塊的成長空間如何？

楊勇勝：今年白酒板塊市值大幅增長，最根本的支撐是行業景氣度的延續，白酒行業消費升級和份額集中的邏輯持續演繹，支撐了上市名優酒企業績的持續增長。加上年初市場的悲觀預期反轉，開啟了板塊估值修復行情。在A股國際化背景下，白酒龍頭企業受到外資青睞，外資持續流入也助推了白酒板塊年內可觀的漲幅。

后續白酒板塊受益結構升級，依然有清晰的成長路徑和發展空間，高端白酒和次高端白酒將持續擴容。

NBD：各大酒企今年來紛紛將核心產品提價或調整產品結構，這對白酒企業的業績和整個板塊估值的影響如何？

楊勇勝：各大酒企提升產品結構和今年出現的漲價潮，體現出行業結構升級的趨勢加速。從企業戰略看，品牌拉升戰略已成為行業共識。這里需要注意的是，今年大部分酒企提的是終端價格或是一批商供貨價，意在改善終端和渠道利潤，增加渠道推力，對報表業績無直接影響；而以五糧液為代表的部分酒企提的是出廠價，因此對今年業績有增厚效應。

在結構升級和品牌集中度提升趨勢下，板塊周期性將減弱，資本市場有望給予品牌護城河深的企業估值溢價，從而帶動板塊估值中樞上移。

龍頭酒企更受長線資金的青睞

NBD：目前，白酒龍頭貴州茅臺市盈率達到30倍左右，五糧液市盈率達到28倍左右。那么茅臺、五糧液的估值水平高不高？估值和業績相關，長期來看，它們的估值水平將如何變化？

楊勇勝：目前茅臺、五糧液的估值處于歷史估值中樞水平，當前對應2019年盈利預測，茅臺的市盈率中樞在25～30倍，五糧液的市盈率中樞在25倍左右。在行業需求結構提升下，品牌壁壘更加明顯，業績確定性和持續性更清晰，疊加外資額度加大，長線資金流入，茅臺和五糧液的長期估值中樞有望上移。

NBD：今年一季度，貴州茅臺和五糧液凈利潤增速分別為30.65%和30.5%，而目前白酒景氣周期已持續了多年。未來兩大白酒龍頭能否持續保持不低的增速？

楊勇勝：從行業發展規律來看，換擋降速應該是大概率事件。從企業的規劃看，茅臺今年的增長規劃是14%，五糧液的規劃是25%。在當前企業基數增大的背景下，企業目標規劃和預期平穩降速，更有助于行業的長景氣周期。

NBD：今年以來白酒股的上漲也與外資持續不斷的增持有關，從北上資金的流向來看，他們近兩年不斷正加大對龍頭白酒股的持股比例。對外資的推動作用，您如何看待？

楊勇勝：在今年的板塊估值修復行情中，外資的助推作用是比較明顯的。我們認為，強品牌壁壘、治理結構清晰、長期增長邏輯具備支撐的龍頭企業，后續仍會獲得注重價值投資的長線資金增持。

NBD：今年來，8只白酒股的漲幅在60%以上，但也有不少個股漲幅低于30%。您如何看待白酒板塊內部股價表現分化的現象呢？

楊勇勝：在品牌份額集中和結構升級趨勢加速演繹下，名酒企業間的競爭也在加劇，各價格帶龍頭公司憑借自身的品牌優勢和渠道能力改善，市場份額持續提升，在這種背景下，資本市場放大了板塊結構內部的分化幅度。