摩根士丹利突然"唱空"四大行！是看空中國資產，還是要搶便宜籌碼？

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看空中國資產，還是想要便宜籌碼？這家機構的動機不明！

綜合各大媒體消息，摩根士丹利于今日將中國銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調至持股觀望，目標價6元；將建設銀行A股評級下調至持股觀望，目標價7.3元；將農業銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.5元、4港元。

從四大行一季度的業績來看，均相當穩健，資產質量、資本充足率皆保持在健康、良好的水平。那么，在周一市場遭遇殺跌的關鍵時刻，摩根士丹利將四大行評級下調，唱空中國核心資產究竟是何意？是對中國經濟未來的前景不看好，還是想要拿到相對便宜的籌碼？

據MSCI的計劃，5月將指數中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%，同時將創業板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數體系中。中金公司預計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進入市場。

MSCI最早是指投資銀行摩根士丹利所編制的一系列股價指數，涵蓋不同的行業、國家以及區域。MSCI指數是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國家、地區資本市場表現的參考指數。2018年6月1日開始，中國A股正式被納入摩根士丹利資本國際公司新興市場指數和全球指數。

摩根士丹利“唱空”四大行

綜合各大媒體早間的消息，摩根士丹利于今日將中國銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.6元、4.1港元；將工商銀行A股評級下調至持股觀望，目標價6元；將建設銀行A股評級下調至持股觀望，目標價7.3元；將農業銀行A、H股評級均下調至持股觀望，目標價分別為3.5元、4港元。

今日早盤表現來看，銀行板塊指數領跌，四大行A股表現皆弱于大盤，工行和建行一度出現殺跌行情，中國銀行和農業銀行表現亦處于相對弱勢，而整個銀行板塊亦是跌多漲少。

從港股的情況來看，建行、工行則相對表現較好，農行和中行表現對相對落后。從股價的情況來看，截至發稿時間，中國銀行AH股目前股價3.79元和3.68港元，與摩根士丹利的目標價相比，A股存在高估的情況；工商銀行和建設銀行A股目前的股價則低于該機構給出的目標價；但農業銀行目前AH股的價格分別為3.65元和3.56港元，A股與目標價相比，亦存在一定的溢價。

目前，四大行的市盈率（TTM）皆在7倍以下，港股農行和中行甚至只有5.47倍和5.39倍，而工農中建四大行的每股凈資產分別達到了6.53、4.72、7.96和5.31元，皆遠遠高于當下股價和摩根士丹利的目標價。

四大銀行一季度業績不俗

據一季度業績報，四大行的業績表現皆非常穩健。

工商銀行營收創下2012年一季度以來新高，成本收入比下降。2019年一季度，該行營收增速達19.42%，與4萬億經濟刺激計劃之后的2010年一季度增速19.8%相當接近。實際上，工行季度營收增速在2011年一季度達到30.3%的高點后，一季度營收增速就再未超過16%，今年一季增速意味著有383億的增量。

農業銀行2019年第一季度實現營業收入1730.31億元，同比增長11.01%，歸母凈利潤612.51億元，同比增長4.28%。年化加權ROE達14.96%，同比下降2.26個百分點；年化加權ROA1.07%，同比減少0.04個百分點。基本EPS為0.17元/股，與上年持平。總體來看，公司業績實現穩健增長。

建設銀行2019年一季度實現營業收入1870.66億元，同比增長3.31%；歸母凈利潤769.16億元，同比增長4.20%；撥備前營業利潤（PPOP）1393.65億元，同比增長8.29%；ROA為1.31%，同比下降0.01個百分點，ROE為15.90%，同比降低1.15個百分點；基本EPS為0.31元，同比增長3.33%。整體來看，公司業績實現穩健增長。

中國銀行2019年一季報實現歸母凈利潤509.65億元，同比增速為4.01%；一季度資產總額21.62萬億元，不良貸款率1.42%，與2018年末持平；撥備覆蓋率184.62%。

四大行資產質量亦持續向好

在業績穩健的同時，資產質量亦持續向好。

工商銀行不良率連續下降，撥備計提愈加充足。今年一季度不良率為1.51%，較上年末下降1BP，已連續9個季度下降；撥備覆蓋率185.9%，較上年末提高10.1pct，自16年來保持穩步上升趨勢。未來資本補充力度較足。一季末核心/一級資本充足率較2018年末下降14/17BP。工行已于2019年3月、4月分別發行550億二級資本債，可補充二級資本。募資不超過700億的優先股方案，已在4月獲得銀保監會批復；3月底董事會決議，擬發行不超過800億的永續債，可用于補充其他一級資本。若上述方案成功發行，資本或將更加充裕。

建設銀行的資產質量亦良好，不良貸款率繼續保持市場低位。截至2019年第一季度末，公司不良貸款余額2074.63億元，較上年末增加65.82億元，不良貸款率1.46%，與上年持平。公司撥備覆蓋率為214.23%，較2018年提高了5.86個百分點，撥備覆蓋水平穩健提升，風險抵御能力進一步增強。

農業銀行的資產質量則持續改善，風險抵補能力進一步增強。截至2019年末一季度末，該行不良貸款余額1,927.05億元，較年初增加27.03億元，增幅為1.42%；不良率1.53%，較上年末下降0.06個百分點；不良貸款撥備覆蓋率263.93%，較年初提高11.75個百分點。公司擬發行不超過1200億永續債，募集資金用于補充公司其他一級資本。當前公司核心一級資本充足率為11.39%，較年初小幅下滑0.16個百分點，永續債成功發行后，有望緩解公司資本壓力，提升資本充足率，助力未來業務發展。

中國銀行的資產質量亦非常平穩，撥備較為充足。2018年末關注類貸款率2.90%，逾期貸款率1.87%；2019年不良貸款總額1730.83億元，不良貸款率1.42%，與18年末持平；撥備覆蓋率184.62%，2018年末則為181.97%，提升2.65個百分點；撥貸比2.6%，比18年末上升2bp。

摩根士丹利此舉為何？

據之前MSCI的計劃，5月將指數中的中國大盤A股納入因子從5%提升至10%。中金公司預計，本次將有約200億-300億人民幣的資金在五月底左右進入市場。按理，對于中國的核心資產外資是看好的，那么為何在此時突然調低四大行的評級呢？究竟是想做空中國，還是想要便宜籌碼？

資料顯示，MSCI是美國著名的指數編制公司——摩根士丹利資本國際公司（又名“明晟公司”），MSCI指數是全球投資組合經理中最多采用的投資標的。2017年6月，A股經過四次闖關MSCI，終獲“準入證”。按照方案約定，A股納入方案分為兩步走，納入該指數：2018年6月1日，A股按2.5%的比例正式納入MSCI新興市場指數；8月31日，該比例提高至5%。

2019年3月1日，MSCI宣布增加中國A股在MSCI指數中的權重，并通過三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%。納入因子的提升將分成以下三步進行：

第一步：2019年5月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由5%提升至10%，同時將創業板大盤A股以10%的納入因子納入到MSCI指數體系中。

第二步：2019年8月，MSCI將把中國大盤A股的納入因子由10%提升至15%。

第三步：2019年11月，MSCI將最終把中國大盤A股的納入因子由15%提升至20%，同時將中國中盤A股(包括潛在創業板指標的)以20%的納入因子納入MSCI指數體系。

完成三步實施后，MSCI新興市場指數的預計成分股中將有253只中國大盤A股和168只中國中盤A股(包括27只創業板股票)，將進一步增加A股占MSCI新興市場指數權重至3.3%。

今年四月份，明晟公司(MSCI)宣布推遲兩類中國指數之間的轉換。MSCI將于11月26日收盤時，將MSCI全中國指數轉換成為MSCI中國全股票指數，原定轉換時間是6月1日。

（券商中國 賀輝紅）